来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回(huí)暖主要缘(yuán)于疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)驱动(dòng)，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好转，出行需求(qiú)释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季(jì)度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升(shēng)价跌(diē)”，企业或从主动去库(kù)转向被动(dòng)去(qù)库。从景气度边(biān)际表(biǎo)现(xiàn)看，下(xià)游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料(liào)加工；服务(wù)业(yè)中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预(yù)期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业(yè)升级将成为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运(yùn)输、房地产(chǎn)等行业景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数(shù)据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的特点(diǎn)相一(yī)致(zhì)。

　　从制造业内(nèi)部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍(biàn)回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供(gōng)给端(duān)修(xiū)复好(hǎo)于需(xū)求(qiú)端，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改(gǎi)善(shàn)情(qíng)况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气(qì)度(dù)较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材(cái)料(liào)加工行业景气(qì)度改善幅度最(zuì)弱，由于行(xíng)业(yè)库存(cún)水平偏高，多(duō)数行业仍然(rán)受(shòu)到价(jià)格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是(shì)推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出(chū)行类消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服(fú)务(wù)消费需(xū)求得以释放；供给方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加快推进，生(shēng)产端快(kuài)速(sù)恢(huī)复，是推动年(nián)初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动边际转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需求回落(luò)的(de)预(yù)期逐步(bù)兑现(xiàn)，后(hòu)续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修复(fù)，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水平，同(tóng)时(shí)信贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复(fù)，家(jiā)电、家具、纺服等(děng)与出行及(jí)地产后周期相关的可选消(xiāo)费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，有望维持(chí)出口韧性；随着下(xià)游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经(jīng)济恢复力度(dù)不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落(luò)。

　　一(yī)、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升(shēng)。但不同于海(hǎi)外(wài)国家疫后复苏(sū)的(de)规(guī)律(lǜ)，本(běn)轮(lún)国(guó)内疫后复苏发生在外需回落、国内经济(jì)转向高(gāo)质(zhì)量(liàng)发(fā)展、居民前(qián)期(qī)“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱(qū)动(dòng)疫后(hòu)经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行(xíng)业分(fēn)化特(tè)征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今(jīn)年一季度制造(zào)业(yè)、交(jiāo)通运输(shū)业、房地产业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年(nián)初出口数(shù)据(jù)好转、服(fú)务(wù)消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资(zī)疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期(qī)计(jì)算各(gè)年份(fèn)的复合增速(sù)，观(guān)察各行(xíng)业增加值变(biàn)化。

　　今年一季(jì)度第一产(chǎn)业增加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全(quán)年增速，与近年来(lái)加快建设农(nóng)业强(qiáng)国(guó)，推进农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度(dù)第二产业增加值增(zēng)速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快(kuài)复苏，增加(jiā)值增速(sù)提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去年四季(jì)度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下(xià)半年之后(hòu)外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景(jǐng)气度明显回落，增(zēng)加值增速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业(yè)增加值(zhí)增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中，受益于(yú)居(jū)民(mín)出行活(huó)动恢复(fù)，交(jiāo)通运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政(zhèng)业增加值增速明显(xiǎn)提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增(zēng)速(sù)；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管高于(yú)疫(yì)情(qíng)三年来的平均(jūn)增(zēng)速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销(xiāo)售回暖，今年(nián)一季(jì)度房地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏(sū)分化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对(duì)于行业景气度的(de)观测，我们(men)采用量（各行业(yè)工业增加值增速(sù)）与价(jià)格（各行业(yè)工(gōng)业品价格增(zēng)速）分别作为(wèi)供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以(yǐ)来(lái)的月度数据，首(shǒu)先将各(gè)行业增加值(zhí)增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加(jiā)值增速和PPI增速的(de)分位(wèi)数水平，通过(guò)对比2022年12月和(hé)2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造(zào)业各(gè)行业(yè)景气度(dù)出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景(jǐng)气(qì)度(dù)边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行业景气度最(zuì)高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与居民外(wài)出消(xiāo)费相关的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的量价(jià)分位数水(shuǐ)平均(jūn)处在高景(jǐng)气度区间，烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业也呈(chéng)现“量(liàng)价(jià)齐升”的特征；食品制造景气(qì)度(dù)有所回(huí)落，农副加(jiā)工行业(yè)表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”，二者价格下跌(diē)主要(yào)与高(gāo)库(kù)存水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而(ér)随(suí)着防疫需求的降温(wēn)，医药(yào)制造(zào)业景气(qì)度有所回落，表现为(wèi)“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行业(yè)景(jǐng)气度居中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成(chéng)本下跌(diē)有关(guān)，另一方面，也(yě)与年(nián)初外需表现(xiàn)好于内需，部分行(xíng)业仍(réng)在(zài)去库进程有关(guān)。其中，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备工业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受(shòu)益于国(guó)内产业升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改(gǎi)善幅度(dù)最弱的是通用设(shè)备、电子设(shè)备(bèi)，与(yǔ)房地产新开工强度较(jiào)弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由(yóu)于(yú)行业库(kù)存(cún)水平偏(piān)高，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属行业(yè)生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增(zēng)速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗(zōng)商品下行周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年初(chū)建筑业施工回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属(shǔ)制品景气度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格(gé)仍处在(zài)下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水(shuǐ)平；石(shí)化链条行业生(shēng)产水(shuǐ)平普遍回暖，但(dàn)分位(wèi)数(shù)水平仍处在50％以下的(de)景气(qì)度(dù)偏低区间，今年由于能源(yuán)危(wēi)机缓解，产品价(jià)格相较(jiào)去年(nián)同期也出(chū)现(xiàn)普(pǔ)遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业(yè)产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库(kù)存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级(jí)或是推动下(xià)一(yī)阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消费快速复苏(sū)，前期积压的(de)购房、服务性需求得(dé)以释放；另一方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需(xū)求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的(de)确(què)定(dìng)性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费，以及(jí)家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气度均(jūn)有望提(tí)升(shēng)。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数据(jù)看，居民(mín)收入增速提升，消费倾向(xiàng)开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全(quán)国居民(mín)人均可支配收入(rù)增速提升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均消费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未(wèi)来(lái)随着服(fú)务业恢复持续向好，有望带动相关就(jiù)业(yè)岗位(wèi)加(jiā)快恢(huī)复，进一步(bù)提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投(tóu)资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)新(xīn)增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门(mén)新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比(bǐ)多增2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部(bù)门新增净(jìng)融资(zī)连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居(jū)民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调查结果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别(bié)高于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居(jū)民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业设备投(tóu)资更新，有望推动中游(yóu)装备(bèi)制造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走(zǒu)阔、国内(nèi)复工复产(chǎn)加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释(shì)放，以及汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强。今年在海外总需求回(huí)落背(bèi)景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易(yì)往来加强、以(yǐ)及新能源产(chǎn)品优势强化，有望维(wéi)持(chí)装(zhuāng)备制(zhì)造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存高位(wèi)，对制造业投(tóu)资扩(kuò)产造(zào)成一(yī)定(dìng)压(yā)力。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机械等(děng)装备制造(zào)业去库进程已(yǐ)进入(rù)下半场，今年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通用设(shè)备(bèi)产成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各(gè)国国债(zhài)收益率多数上(shàng)行鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星

　　美国10年期国(guó)债收益率上行(xíng)。本周（截至4月(yuè)21日）美国(guó)10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利(lì)差较上周末(mò)持平为0.55％，美国(guó)高收(shōu)益(yì)债期权调整利差较上周末上行11BP鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球股市涨跌分化(huà)，大宗(zōng)商品价格普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放(fàng)缓，信贷(dài)渠道(dào)变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称，最近几周美(měi)国(guó)总体经济活(huó)动几乎(hū)没有变化，几个辖(xiá)区指出在不(bù)确定性增(zēng)加(jiā)和对(duì)流动性(xìng)的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷(dài)款标准(zhǔn)。近(jìn)期美国(guó)总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀，加息步(bù)伐或(huò)将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息(xī)结束后(hòu)美(měi)联储将(jiāng)需要在一段时(shí)间(jiān)内(nèi)维持(chí)利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政策将需要进一(yī)步进入限(xiàn)制性区(qū)域，终端利(lì)率(lǜ)或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货(huò)币(bì)政策(cè)会议纪要公布(bù)，绝(jué)大多数委员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧(ōu)洲央(yāng)行会(huì)议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方(fāng)面仍(réng)有一段(duàn)路要走，一(yī)些委员认为整体而(ér)言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市场紧张局(jú)势被视(shì)为经济和通胀前景重(zhòng)大(dà)不确定性的来源。然而除非(fēi)形(xíng)势显著恶化(huà)，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不(bù)太可(kě)能从根本(běn)上改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委员(yuán)会对(duì)通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲(zhōu)议会(huì)通(tōng)过了(le)一(yī)项临时政(zhèng)治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧(ōu)元(yuán)资金(jīn)提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导(dǎo)体供(gōng)应链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关(guān)立法措施。白宫需要(yào)开始(shǐ)就债(zhài)务(wù)上限进行谈判(pàn)；众议院共(gòng)和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施；债务法案将设法收回(huí)未使用的防疫资金用于日常(cháng)开支；法案(àn)将减少(shǎo)对国(guó)税(shuì)局的拨款，并(bìng)结束(shù)绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美关系(xì)发(fā)表讲(jiǎng)话，表明(míng)美国无(wú)意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但未来(lái)仍将强调(diào)“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的(de)努力都将是“灾难(nán)性的(de)”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性和(hé)公(gōng)平的经(jīng)济关系”。但“当(dāng)美国利(lì)益受到威胁(xié)时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美关系为代(dài)价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题(tí)的新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价(jià)为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月(yuè)的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上(shàng)升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北(běi)以及西(xī)南各区价格(gé)指数(shù)环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同比下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积(jī)增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线(xiàn)城(chéng)市(shì)商品房(fáng)成(chéng)交面积(jī)同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉价格(gé)环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价(jià)格环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价(jià)格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车(chē)日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市场利率趋势分化，国(guó)债利(lì)率普(pǔ)遍(biàn)下(xià)行(xíng)

　　货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国(guó)资委(wěi)强调着力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革委(wěi)举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消费持续(xù)回升的(de)动力。接下(xià)来将(jiāng)重点做好四方(fāng)面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大(dà)消费(fèi)的政策文件，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服(fú)务消(xiāo)费、农(nóng)村消费等(děng)重点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性(xìng)循环促进机制(zhì)；四是，研究制定关于(yú)营造放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调推动国资央企着力发(fā)展实(shí)体经(jīng)济特别是(shì)战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业。会议认为，要(yào)更好推(tuī)动国资央企在中国(guó)式(shì)现(xiàn)代化新征程中走在(zài)前(qián)列，着力提升科技自(zì)立自强(qiáng)水平，提升自主创新能(néng)力(lì)；着(zhe)力发展实体经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新(xīn)一(yī)轮国企改革深化提升行动组织(zhī)实施，高水平(píng)参与(yǔ)共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一(yī)季度工业和信息化发展状况，表示(shì)下一(yī)步(bù)将制(zhì)定实(shí)施重点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良好产(chǎn)业发展环境(jìng)，落实落细(xì)稳(wěn)增长政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同；二是(shì)推动(dòng)出口(kǒu)保稳提(tí)质，加大对制造(zào)业外贸企(qǐ)业(yè)的(de)支持力(lì)度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三(sān)是促进内需(xū)加快恢(huī)复，以高质量供给(gěi)促进消(xiāo)费；四是(shì)持续增(zēng)强发展动能(néng)，加快(kuài)战略性新兴产业的(de)创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期(qī)；海外需求超预期回落(luò)。

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