事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定(dìng)存款及(jí)通(tōng)知存款自律上限将于5月15日(rì)执行(xíng)，其(qí)中国有银行执(zhí)行(xíng)基准利率(lǜ)加10BP；其它(tā)金(jīn)融机(jī)构执行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款是什么(me)？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一天(tiān)和(hé)提前七天的两(liǎng)种类型(xíng)。协定存(cún)款(kuǎn)是对协定额度以内的(de)部分给(gěi)予活期(qī)利率，对超过协定部分给(gěi)予(yǔ)协定(dìng)存(cún)款利率。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款当前利(lì)率处于(yú)什(shén)么水平？为何需(xū)要规定(dìng)上限(xiàn)？根科兴是美国的还是中国的(gēn)据央(yāng)行(xíng)公(gōng)告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为(wèi)标准(zhǔn)，则国(guó)有四(sì)大(dà)行(xíng)1天和7天期(qī)通(tōng)知存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限为1.25％。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前(qián)部分(fēn)城商行与农商(shāng)行通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规(guī)上限。7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规定上限对相(xiāng)关存(cún)款实际(jì)利率(lǜ)有何影响(xiǎng)？是否(fǒu)会对M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响？部分城(chéng)商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速(sù)影(yǐng)响非(fēi)对称。其一，通(tōng)知存款和协定存(cún)款应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款和(hé)协定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动会(huì)影响(xiǎng)M2规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限的设(shè)定(dìng)，可能有部分(fēn)个人或企(qǐ)业(yè)将通知存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经开始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行通道。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步加速(sù)居民将资金从表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？本(běn)次约束(shù)通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率，核心(xīn)目(mù)的(de)是缓解银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净(jìng)息(xī)差下探，其中国有银行(xíng)平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平(píng)均(jūn)净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管理要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三是(shì)增加拨备以应对(duì)坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利(lì)水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要银行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年初至今其(qí)他(tā)银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通存(cún)款利(lì)率的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款(kuǎn)的利率水平。但目(mù)前尚不构成新一轮存款利率下(xià)调的(de)开(kāi)始，源于目前存款(kuǎn)利(lì)率市场化调整(zhěng)机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备(bèi)全(quán)面下调的(de)充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高频(pín)数据经(jīng)济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善(shàn)。乘用车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整车货运(yùn)量(liàng)有(yǒu)所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销售有(yǒu)所(suǒ)恢复(fù)，因城(chéng)施策(cè)继续加码。政府性基金与(yǔ)基(jī)建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生(shēng)产(chǎn)与制造业投资：开工率继续(xù)改善。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格(gé)下(xià)降，油价上升。货(huò)币政策与汇率(lǜ)：资短端金利率下行(xíng)、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新(xīn)一(yī)轮(lún)的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒体报(bào)道，协定(dìng)存款及通(tōng)知(zhī)存款自律(lǜ)上限：国有银(yín)行（特(tè)指工农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存(cún)款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款是“类活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好于(yú)活期(qī)。产品推出(chū)的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通知(zhī)银行的存款业(yè)务，分为提前一天和提(tí)前(qián)七天的(de)两种类(lèi)型。在存入款项时(shí)不约定存期(qī)，支取时需提前通知银行，约定支(zhī)取(qǔ)存款的日期和金额方能(néng)支取(qǔ)，按存(cún)款人(rén)提前通知的期限长短划分为一天通知(zhī)存款和(hé)七天通知存款两(liǎng)个(gè)品种，一天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)必须提前一天通(tōng)知约定(dìng)支取存款，七天通知(zhī)存款必须提前七天(tiān)通知约定支取存款。通知存款面向个(gè)人和企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活(huó)期(qī)利率，对超(chāo)过(guò)协定部分给予协定存(cún)款(kuǎn)利率。协(xié)定存款是指银行与客户(hù)签订协议，约(yuē)定结算账户的每日留(liú)存金额(é)，结算账户每(měi)日余额低于(yú)最(zuì)低留存额（含）的部(bù)分按活期存款利率计息，超过部(bù)分按中国人民银行规定的协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)计息的存款。协定存(cún)款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要(yào)规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行规定新的(de)利率上限，则7天通知存款利(lì)率的上限被设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商(shāng)行(xíng)（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未(wèi)超过央行新(xīn)规上限，超过(guò)上限的银行主要(yào)集中在城商(shāng)行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超(chāo)过(guò)上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高(gāo)的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的(de)问题。我(wǒ)们在梳理过程(chéng)中发现，部分银行个人通(tōng)知存(cún)款的最高(gāo)利率高于挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部(bù)分城(chéng)商行和农商行通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)。目前超(chāo)过利率新规上限的主要为城(chéng)商行和(hé)农商行(xíng)，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通知存款的(de)最高(gāo)利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部分(fēn)城商行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的(de)比例）通知科兴是美国的还是中国的存款和协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和M2的增速(sù)产(chǎn)生影响？

　　其一(yī)，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编(biān)码》，通知存款和(hé)协定存(cún)款与普通存(cún)款并(bìng)列，并不(bù)属于(yú)单位存(cún)款(kuǎn)和(hé)储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科目，则其(qí)变动会影响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限的设(shè)定(dìng)，可能有(yǒu)部(bù)分个人或企业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益(yì)率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下行通道(dào)。M2 近一年的(de)上(shàng)行由个人存款(kuǎn)推动，资管资金回(huí)表也(yě)主要(yào)来源于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存款(kuǎn)的规模扩(kuò)张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随(suí)着4月(yuè)居民存款同比首(shǒu)次(cì)由(yóu)增(zēng)转降，居民资产(chǎn)配置(zhì)或回流表外(wài)，对应的则(zé)是(shì)M2同比超过市(shì)场预期(qī)下行(xíng)。再考虑到此次通知存(cún)款和协(xié)定存款利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进一(yī)步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着(zhe)存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本(běn)次(cì)约束通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行(xíng)的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的(de)非税收入；二是转增资(zī)本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商(shāng)业(yè)银行的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不(bù)抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。而(ér)部分(fēn)中小银(yín)行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率(lǜ)和协定存款利(lì)率(lǜ)明显偏高(gāo)，实(shí)际上不利于(yú)商业银行整(zhěng)体负(fù)债端成本的(de)下降，也成(chéng)为(wèi)本次约(yuē)束(shù)通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率的(de)触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调(diào)的开始？目前十年(nián)期国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指导利率(lǜ)自(zì)律机(jī)制建立了存款利率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全(quán)国性银(yín)行下(xià)调存款利率(lǜ)，如一年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经(jīng)济(jì)表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售(shòu)较上(shàng)周有所改善(shàn)，今年以来累(lèi)计(jì)同比增长(zhǎng)科兴是美国的还是中国的strong>1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量有所反(fǎn)弹(dàn)，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般(bān)债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一(yī)过后(hòu)因城施策继续(xù)加(jiā)码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城市商(shāng)品(pǐn)房周均成交面(miàn)积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线(xiàn)和(hé)三(sān)线城(chéng)市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的(de)调(diào)整和优化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金(jīn)与(yǔ)基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受五(wǔ)一假期及需求(qiú)走弱影响，开(kāi)工率(lǜ)连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率(lǜ)有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货(huò)车通(tōng)行量与(yǔ)铁路货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪(zhū)肉价(jià)格继续(xù)下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地量延(yán)续，资金利率(lǜ)小幅下行。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小幅(fú)上行，人民(mín)币被动贬(biǎn)值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度(dù)慢于预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球宏观日(rì)历：关(guān)注中国 4 月经济(jì)数据(jù)

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13