文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局(jú)发布(bù)4月全(quán)国规模以(yǐ)上工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以上工业(yè)企业营(yíng)业收入累计同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润(rùn)累计同比(bǐ)增(zēng)速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计同比增(zēng)速(sù)降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从(cóng)决定企业利(lì)润的(de)量(liàng)、价、成本三因素框架(jià)看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)由正(zhèng)转负的原(yuán)因主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业(yè)利润累计增速的下探幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解(jiě)数据看：1）与去(qù)年同期相比，工业企(qǐ)业(yè)经营绩(jì)效的增(zēng)长(zhǎng)压力依(yī)然较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品存货周转天(tiān)数和应收账(zhàng)款平均(jūn)回(huí)收期进一步增(zēng)加。2）分所有(yǒu)制(zhì)类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利(lì)润累计(jì)同比降幅出(chū)现收窄，国有工(gōng)业企业和(hé)股(gǔ)份制(zhì)企业利润累计同比降(jiàng)幅进(jìn)一(yī)步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的(de)利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利(lì)润增(zēng)速降幅依然较大；中游原材(cái)料(liào)加工业和装备制造业的利润(rùn)增速出现明显分化，中游(yóu)原材料加工业(yè)的利润增(zēng)速(sù)均为负，是整体工业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游(yóu)装备制造业(yè)利润增速(sù)回升幅度较大，成为(wèi)整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的(de)主要拉动项。在(zài)价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业(yè)内(nèi)部的(de)利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润(rùn)数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利润累计增速(sù)爬升的行业进一步增多(duō)；二，营(yíng)业收入(rù)增速(sù)由负转正，营业利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业(yè)有望继(jì)续成为拉动工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速回(huí)升的主要拉动力。按(àn)当月(yuè)利润增速计算，4月份(fèn)表现较好的行业主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)业电力(lì) 。

　　正文

　　核(hé)心(xīn)观点：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过(guò)程(chéng)中。从(cóng)决定企(qǐ)业利润的(de)量(liàng)、价、成(chéng)本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速由(yóu)正转负的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深(shēn)和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主(zhǔ)要细分行业中，有26个行业(yè)的营(yíng)业利润累计(jì)增速出现回升(shēng)，其他(tā)13个行业的(de)营业利润累(lèi)计增速均出现回(huí)落，其(qí)中回落幅度较大的行业主要是(shì)农副食品加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行(xíng)业，回升幅(fú)度较大的(de)行(xíng)业主要(yào)是机械和设备修理、汽车制造、通用(yòng)设备(bèi)制造(zào)、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制(zhì)品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账款平均回收(shōu)期(qī)进一步增(zēng)加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业累计每百元营业(yè)收入中的成本为(wèi)85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元(yuán)）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回收期(qī)为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有(yǒu)制(zhì)类型来(lái)看，外商及港澳(ào)台商和(hé)私(sī)营企(qǐ)业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅(fú)出(chū)现(xiàn)收窄，国(guó)有工(gōng)业企业和股份制企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国(guó)有工业企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及(jí)港澳台(tái)商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企(qǐ)业和(hé)股份制企业同(tóng)比增长分(fēn)别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利(lì)润增速(sù)表现较好，石油和天然(rán)气开采等其他行(xíng)业的利(lì)润增速(sù)降幅依然(rán)较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的增(zēng)速依(yī)然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑(hēi)色金属矿采选业、废物资源(yuán)综合利用的增速为(wèi)负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装备(bèi)制(zhì)造业的利润增速出现明(míng)显分化。中游原材料加工业的利(lì)润增(zēng)速均(jūn)为负，尽(jǐn)管与上个月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，利(lì)润增速跌幅(fú)普遍收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)依然是整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拖累。中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)利润增(zēng)速(sù)回升幅度(dù)较大，成(chéng)为整体工(gōng)业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项(xiàng)。其中(zhōng)通用设(shè)备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机(jī)械及器(qì)材制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得益于国(guó)内汽车销售量的(de)提升和(hé)汽车产业链出(chū)口强劲，汽车(chē)制造(zào)业的(de)利润(rùn)增速降幅由负(fù)转正，此外(wài)叠加(jiā)去年同期基数较低，汽(qì)车制造(zào)业当月利润(rùn)增速(sù)高达20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化(huà)学原料化学制品(pǐn)跌幅(fú)扩大，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金属冶(yě)炼加工(gōng)、专用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造(zào)、石油煤炭(tàn)及(jí)燃料加工、非(fēi)金属矿物制(zhì)品、黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)冶炼加(jiā)工、化(huà)学纤维制造、金(jīn)属制品、计算(suàn)机(jī)通信和电子设备(bèi)跌幅收窄(zhǎi)，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航空航(háng)天、电(diàn)气机(jī)械及器材制造增幅依旧(jiù)为正，并且增速出现明(míng)显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7俄罗斯语乌拉是什么意思 中国人可以说乌拉吗％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水(shuǐ)平、内俄罗斯语乌拉是什么意思 中国人可以说乌拉吗(nèi)部(bù)需(xū)求、外部需(xū)求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的(de)利润增速(sù)反弹(dàn)乏力，文教工美(měi)体育(yù)娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制(zhì)造(zào)等多个行业(yè)的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食(shí)品加(jiā)工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰等(děng)多(duō)个(gè)行业的(de)利润跌幅继续扩(kuò)大。往后(hòu)看，价格(gé)水平、内部需(xū)求、外部需求(qiú)转好速度较慢，这也(yě)意味着下游行业的利润增速向上爬(pá)坡的(de)节(jié)奏大概(gài)率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据(jù)显示，农副食(shí)品加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和制鞋、造(zào)纸及(jí)纸制品和医(yī)药制(zhì)造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工(gōng)美体(tǐ)育(yù)娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家具制造和印(yìn)刷和(hé)记录媒(méi)介利(lì)润(rùn)降幅(fú)放缓(huǎn)，但(dàn)持续维持低(dī)位，分别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负(fù)转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速(sù)略有回(huí)落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增速保(bǎo)持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业(yè)中的机械和设备修理、电力热力利润增速(sù)相对较(jiào)高，燃(rán)气生产和供应利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。其中机械和设备修(xiū)理利润累计增(zēng)速上升幅度(dù)较大，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电力热力利(lì)润累计同比增速收窄，但仍然保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应降(jiàng)幅收窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份(fèn)公布(bù)的工业企业(yè)利润数(shù)据已(yǐ)表现出(chū)明显的(de)探底(dǐ)爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业(yè)利润(rùn)累计增速爬升的行业进一步(bù)增(zēng)多；二(èr)，营(yíng)业收入增速(sù)由(yóu)负转(zhuǎn)正，营(yíng)俄罗斯语乌拉是什么意思 中国人可以说乌拉吗业(yè)利润增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造(zào)业有(yǒu)望(wàng)继续成(chéng)为拉(lā)动工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)回(huí)升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航(háng)天和(hé)其他(tā)运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器材制(zhì)造(zào)业、仪器(qì)仪表制造业(yè)、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱(yú)乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制(zhì)品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及水的(de)生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速能(néng)否转正？》中所言，当(dāng)前正处于(yú)第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最(zuì)近两次(cì)探底历史来演绎的(de)话，至少还(hái)要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右(yòu)的时间(jiān)，预计(jì)工业企业利(lì)润增速转正最早(zǎo)也需等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外(wài)需疲(pí)弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接(jiē)导致企业的产能(néng)利(lì)用率持续(xù)下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高(gāo)居不下导(dǎo)致的内部压力，本轮工业企业利(lì)润增速反(fǎn)弹速度大(dà)概率(lǜ)较为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)利润增速(sù)明显回升——2023年(nián)4月工业企(qǐ)业利润分析》报告，报告作者张静静、张一(yī)平，联系人罗丹

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