原(yuán)本被视(shì)为极其艰难的(de)2022年，白酒上市(shì)企业却又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家(jiā)A股白(bái)酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经(jīng)披露完(wán)毕，整体(tǐ)来看，稳健(jiàn)增(zēng)长依(yī)然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家(jiā)上市(shì)白酒(jiǔ)企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现(xiàn)1305亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营(yíng)收(shōu)净(jìng)利(lì)再创新高，14家白酒上市(shì)企业营收取得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首(shǒu)个(gè)春节动销战(zhàn)后(hòu)，今年(nián)一季(jì)度白酒业(yè)普(pǔ)遍(biàn)实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下(xià)两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年(nián)，外部环境(jìng)对白酒造成了(le)不可忽视(shì)的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来(lái)看，头部酒企(qǐ)的抗(kàng)压能(néng)力足够强大(dà)，经(jīng)营稳定，且引导行业结构性增长(zhǎng)。但随着白酒行业集中度提(tí)升，头(tóu)部酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌难(nán)以望其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分化(huà)加剧。而(ér)今年，白酒企业的一个共同主题是去库存(cún)，谁(shuí)快(kuài)谁就(jiù)会(huì)占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强(qiáng)者(zhě)恒强(qiáng)

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公(gōng)布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收和利润分别占(zhàn)去了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年报来看(kàn)，白酒结构(gòu)性增长的表现(xiàn)之一是优(yōu)势品牌正在(zài)持续拥(yōng)抱红(hóng)利。白酒产(chǎn)量、销量已经连(lián)续多(duō)年下降，行(xíng)业集中(zhōng)度不断提(tí)升，存量竞争格局(jú)下企业(yè)间挤压式竞(jìng)争已经(jīng)临(lín)近赛点。

　　这样的(de)业态(tài)促使(shǐ)白酒行业(yè)内部强者恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时代(dài)”背景(jǐng)下(xià)，头部(bù)酒企成为产(chǎn)业经济增长的主要动(dòng)力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位(wèi)数增长，20家白(bái)酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营(yíng)收榜(bǎng)前六就贡(gòng)献了近3000亿(yì)元，占比超(chāo)80％；前(qián)五强净利润也(yě)在2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿(yì)元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年(nián)一季(jì)度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让(ràng)，2022年(nián)营收739.69亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利(lì)润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿(yì)元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品(pǐn)产业(yè)分析师朱丹蓬(péng)告诉钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增长，疫情放开后(hòu)消费场(chǎng)景的多(duō)元化，对于中国白(bái)酒的复兴是(shì)一个非(fēi)常(cháng)好的加(jiā)持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的(de)另一个(gè)特征是，在(zài)过去取得(dé)了稳定(dìng)增长和快速发展的企业(yè)，基本(běn)形成(chéng)了中高端驱动增长的发(fā)展(zhǎn)模式，这在年报(bào)中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎驾(jià)、舍得(dé)等，产品上除(chú)高端(duān)一如(rú)既(jì)往(wǎng)强势以外，其中高端产品销(xiāo)量(liàng)都以超两(liǎng)位数的涨幅(fú)增(zēng)长。头部品牌产品线全(quán)价(jià)格带(dài)布局，二三线品牌聚焦中高端(duān)，白(bái)酒产(chǎn)业不约而同都在进行产(chǎn)品结构(gòu)优化。

　　也(yě)正是因为产品结构(gòu)优化(huà)的需(xū)要，白酒(jiǔ)技(jì)改扩(kuò)产推动了各(gè)酒企(qǐ)、产区的(de)优质产能(néng)的释放。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩(kuò)建等项目，这(zhè)些都(dōu)是企业为持续保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会持续(xù)走强(qiáng)，并且利(lì)用自身(shēn)的品牌与(yǔ)品(pǐn)质优势，进一步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于品(pǐn)类和产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业数据显示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒(jiǔ)产业(yè)销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累(lèi)计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)财报发现，除(chú)头部酒企强者(zhě)恒强(qiáng)外，二(èr)三线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家(jiā)，分别是(shì)老白(bái)干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个数(shù)据浮动为2家，分别是(shì)今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒(jiǔ)、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的(de)6家基(jī)础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡、口子(zi)窖四家(jiā)企业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽(huī)酒板(bǎn)块(kuài)的二(èr)级梯队，黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅都(dōu)是在(zài)各自省内有(yǒu)一定话语权(quán)、有较大市(shì)场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏(fú)的竞(jìng)争，也推动(dòng)了二(èr)级梯队的(de)分(fēn)化加速(sù)。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛(tài)媒体APP表示(shì)，“二三线(xiàn)酒企分化加剧(jù)，要(yào)么像古(gǔ)井贡酒(jiǔ)那样(yàng)完成产品升级和(hé)全国化布局，挤进一(yī)线(xiàn)市场，要么就会(huì)像(xiàng)皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是(shì)所言，年(nián)报显(xiǎn)示，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性(xìng)现金流的下(xià)降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也(yě)能说明(míng)问题。举(jǔ)例而言(yán)，今(jīn)年(nián)一季(jì)度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年(nián)同期基数较高，以及公司(sī)主动进(jìn)行(xíng)了策略调整(zhěng)导致。

　　另一(yī)典型(xíng)是安徽酒企金(jīn)种子，在省内(nèi)“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业(yè)务体量和利润出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年(nián)-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润(rùn)在(zài)2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利润更是下降了228％。对(duì)此(cǐ)，金(jīn)种子在年报中归咎于品(pǐn)牌(pái)、营销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库(kù)存仍是(shì)行(xíng)业性问题 白酒亟需(xū)新(xīn)渠(qú)道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率(lǜ)在60％以上，茅(máo)台高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企业毛(máo)利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利(lì)率与(yǔ)上年同(tóng)期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超(chāo)强(qiáng)的(de)盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒(jiǔ)的(de)高库存(cún)更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白(bái)酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业(yè)库存(cún)同比(bǐ)增长超(chāo)30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增长基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一(yī)定(dìng)程(chéng)度上反(fǎn)映当前渠道的情(qíng)况。截至2022年(nián)底，18家(jiā)上(shàng)市酒企合同负债整(zhěng)体(tǐ)同比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期，11家公(gōng)司的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比(bǐ)降幅(fú)超五(wǔ)成(chéng)。截(jié)至今年一季度末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深评(píng)论(lùn)员肖(xiào)竹(zhú)青(qīng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季(jì)度(dù)白酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们发现整个市场除了茅台(tái)供(gōng)不应(yīng)求以(yǐ)外，其他产品(pǐn)都存(cún)在价格倒挂现象，这说(shuō)明除茅台以外(wài)社会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今(jīn)年下半年中(zhōng)秋节后有望(wàng)成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高(gāo)库(kù)存(cún)是行业性问题。”蔡(cài)学飞表达(dá)了同样(yàng)的看法，他认(rèn)为(wèi)，随着国家经济(jì)面的恢(huī)复以及(jí)社会活动的复苏(sū)，会(huì)加(jiā)速去库(kù)存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但(dàn)是区域中小企业仍然(rán)会面(miàn)临不(bù)小的库(kù)存压力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液(yè)在投资者关系互(hù)动平(píng)台回(huí)答投资者关于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠(qú)道库(kù)存量不到一个月(yuè)，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过去三年，受疫情影响(xiǎng)线下(xià)消费场景大减(jiǎn)，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会库存积压。从产能来(lái)看，近十年来(lái)白酒产(chǎn)量在(zài)不断下降，白(bái)酒产业存(cún)量产能过剩是不争黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅的事实，未(wèi)来仍然是趋势之一。加之消(xiāo)费(fèi)观念(niàn)、消费习惯的变化，即(jí)使(shǐ)是疫情(qíng)后消费场景大(dà)规模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库存依然(rán)需要时间。

　　而(ér)为去(qù)库存(cún)，全(quán)行业各环节都在努力，其中最关键的是，亟(jí)需库存(cún)消化能力强劲的(de)新渠(qú)道。可以看到，大(dà)小酒企(qǐ)均在营销上大手(shǒu)笔(bǐ)撒(sā)钱，大部分酒企年报中销售费用一(yī)栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的(de)价格倒挂(guà)恢(huī)复得快，谁就能在新(xīn)周期中胜出(chū)。

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