5月13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公(gōng)告体现出市场对这一“中特估(gū)”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中(zhōng)特(tè)估”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及(jí)今年一(yī)季(jì)度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为市场关注焦点，中(zhōng)国(guó)基金报(bào)采(cǎi)访多位投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情(qíng)况，今年场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央(yāng)企主题基金发行(xíng)，市场(chǎng)对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企现代(dài)能源等(děng)ETF也将获批发(fā)行，更有扎(zhā)堆上报的央国(guó)企基金在(zài)排队入(rù)市。

　　这些或(huò)成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。

　　融(róng)通(tōng)红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙表示(shì)，央企ETF发(fā)行在(zài)情绪(xù)上(shàng)是(shì)构成催(cuī)化因(yīn)素的，近期银(yín)行股(gǔ)大涨的一个催化因素就是积极(jí)推(tuī)介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申(shēn)报(bào)发行，我认为(wèi)确实会成为引爆(bào)行情(qíng)的催(cuī)化剂，基(jī)本面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特估(gū)有可能(néng)独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金(jīn)指(zhǐ)数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经理杨振建就表示，近(jìn)期密集申报(bào)的国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几大(dà)主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支持(chí)央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来(lái)公募基(j第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发ī)金发(fā)行整体平淡，近期多只国央(yāng)企主题基金申报和发行，行情火(huǒ)热(rè)下(xià)将为(wèi)市场带来增量(liàng)资金(jīn)，有望(wàng)推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基金积(jī)极(jí)布局央国企主题基金(jīn)，一(yī)方面是因为新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕(mù)将拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估”概(gài)念，央(yāng)国企上市公司的投(tóu)资(zī)价值凸显，该主题(tí)的基(jī)金将为投(tóu)资者(zhě)提供(gōng)更丰(fēng)富(fù)的工具(jù)以(yǐ)参与到央国(guó)企投资。另一方面是落实公募基金行(xíng)业高质量(liàng)发(fā)展的(de)要求，引导(dǎo)更多资金参与央国(guó)企改革(gé)，更好发(fā)挥公募(mù)基金服务资本市(shì)场改革、服务实(shí)体经(jīng)济和国(guó)家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的(de)和板块带来(lái)增(zēng)量资(zī)金，提升交易活(huó)跃(yuè)度，有(yǒu)望成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变(biàn)赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性(xìng)行情明(míng)显，中特估(gū)和人工智(zhì)能成为两大(dà)明显的主线，而新(xīn)能源等前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目(mù)前重点(diǎn)关注三大行业(yè)，火电、券(quàn)商、军工(gōng)，这三大行业主要是(shì)央企或地方国(guó)资所在(zài)的行业，民营企业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本(běn)面在今(jīn)年会有重大的向上变化的机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格的(de)下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会(huì)受益于今年市(shì)场(chǎng)成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业改革(gé)的(de)推进，大(dà)概率这(zhè)些企业会进(jìn)入一个提质增效、释(shì)放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基(jī)本面的，和他过去(qù)1至(zhì)2年(nián)研究投资思路也非常吻合(hé)，为(wèi)在(zài)下半(bàn)年抓(zhuā)住这波中特估的投资机会做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去(qù)年年底已开始(shǐ)重视(shì)中(zhōng)特(tè)估的投资机会，判(pàn)断中特估的机(jī)会未来三(sān)年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，第一(yī)阶段(duàn)也(yě)就是今年(nián)以数字经济和(hé)“一带一路(lù)”的主题普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益率(lǜ)极高(gāo)的(de)品种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是未(wèi)来(lái)两年，在(zài)主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央(yāng)经(jīng)营管理(lǐ)价(jià)值导向变化，我们(men)判断(duàn)经营成果随(suí)之改(gǎi)变是一个慢(màn)变(biàn)量，会在未来两年(nián)体现(xiàn)在(zài)每一个央国企的(de)报(bào)表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变(biàn)化(huà)的个(gè)股提前进行(xíng)布(bù)局，比(bǐ)如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不(bù)少基金在行(xíng)动。国(guó)金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大(dà)重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金持有(yǒu)股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特(tè)估(gū)”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型基金的(de)持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年报及2023年一季报(bào)十大(dà)重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各基金(jīn)主动加仓(cāng)“中特(tè)估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总市值比例，一(yī)季度(dù)超(chāo)过30％的(de)偏股(gǔ)主动(dòng)型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度(dù)买入(rù)。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中信证券(quàn)数据统计也(yě)显(xiǎn)示，一(yī)季度主动(dòng)偏股型公募基金对港(gǎng)股央国企(qǐ)的持股市值比重达到(dào)2019年(nián)以来的(de)新高，港股央国企(qǐ)持股总市值占港股(gǔ)持(chí)股总市值的比重由(yóu)2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研(yán)上加大(dà)力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体(tǐ)系(xì)，正深(shēn)刻影响基金公(gōng)司的投研，落实(shí)到日常(cháng)的投研(yán)流程(chéng)和实(shí)践(jiàn)之中，不少(shǎo)基(jī)金公司在加(jiā)大投研力量，更有专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计(jì)改(gǎi)变研(yán)究员过(guò)去对国(guó)央企的固(gù)定(dìng)思维(wéi)，需(xū)要实地(dì)考察(chá)国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机(jī)，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要求研究(jiū)员将(jiāng)自己所覆盖行业(yè)的所有国央企构(gòu)建专门的(de)股票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察(chá)其实地调(diào)研的的成果，了(le)解国央企经营(yíng)思路和财(cái)务导向(xiàng)的变化，结合行业趋(qū)势(shì)和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期(qī)差(chà)。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深入学习(xí)，对(duì)“中特估”有了(le)更深(shēn)刻的认识：首先要认(rèn)识市场体制机制、行(xíng)业产业(yè)结构(gòu)、主(zhǔ)体持续发展能力等方(fāng)面(miàn)所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发(fā)展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构(gòu)建的具有时代特(tè)征和中(zhōng)国特色(sè)、符(fú)合国(guó)家战略导向(xiàng)的(de)估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，而(ér)不是简单(dān)套用国外(wài)的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是这个概念所涉(shè)及到的行业和公(gōng)司，一(yī)直在(zài)发生的变化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万(wàn)家基金(jīn)一直非常(cháng)关注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也(yě)是一定能够抓住中特估(gū)这波行情的机会的(de)。同时，随着时局的(de)变化，也在增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极(jí)践(jiàn)行中国特色的估值体系是资(zī)本市场使命，投资者需(xū)要学习领会并(bìng)针对原有的估值体(tǐ)系(xì)进行改(gǎi)造，以适(shì)应现(xiàn)实的需要(yào)。明(míng)确该体系的(de)框架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的(de)认可和实(shí)施是最终(zhōng)该(gāi)体系能否具(jù)备长期价值(zhí)的基础。不过(guò)，他(tā)也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认知误区，市场(chǎng)化(huà)认可(kě)是基本(běn)的常识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会(huì)价(jià)值与(yǔ)国家(jiā)战略(lüè)价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展要(yào)符合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略发展发向，更需要承担(dān)社会公共责任等。而(ér)这些都应该考虑进估(gū)值体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认(rèn)为，对于国(guó)央(yāng)企(qǐ)的估值方式要充分体现企(qǐ)业的社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值(zhí)，目前已经形成(chéng)了初步(bù)的企业社会(huì)价值评(píng)价(jià)体系。

　　“如何(hé)定价(jià)国有企业承(chéng)担社会价(jià)值(zhí)、符合国家战略发展的(de)价值(zhí)？首(shǒu)要任务就构建(jiàn)中(zhōng)国特色的价值(zhí)评(píng)价(jià)体系，改(gǎi)变(biàn)从以私人(rén)股(gǔ)东(dōng)权益出发(fā)，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价(jià)值(zhí)观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系，充分(fēn)体(tǐ)现企业(yè)的社会(huì)价值与国家(jiā)战略价值。”博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建(jiàn)表示(shì第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发)。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来(lái)国资委指(zhǐ)导国内(nèi)团队(duì)对于中国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结(jié)合国际通(tōng)用规则，目前已经形(xíng)成了初(chū)步的企业社会(huì)价值(zhí)评价体系(xì)，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也(yě)认为，“中特估”应该是注重企业(yè)价(jià)值的可持续估值，要重视股东、员工和社(shè)会(huì)责任等要(yào)素对企业(yè)稳健成(chéng)长的重(zhòng)大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增长的(de)盈利、科(kē)技创新对提升企(qǐ)业(yè)内在价值的积极(jí)作用，这(zhè)样有利(lì)于提(tí)高估值(zhí)定价(jià)模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策略(lüè)构建等实(shí)务工(gōng)作中，都有成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括净(jìng)资产收(shōu)益(yì)率、营(yíng)业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发(fā)经费投入(rù)强(qiáng)度(dù)等等。”王帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选基金经理(lǐ)李欣更(gèng)细致分析在估(gū)值思维、估值结论、估值(zhí)判断上(shàng)有变化，尤其(qí)是估值(zhí)的(de)方(fāng)法和指(zhǐ)标上，他(tā)认为其包括产业链(liàn)上下游的衡量、全(quán)要(yào)素成本等，以及在纵(zòng)向和横(héng)向(xiàng)上(shàng)的研(yán)究(jiū)，强(qiáng)调(diào)政策优(yōu)惠(huì)、产业发展、市(shì)场竞(jìng)争力和可持续发展等各(gè)种因素(sù)与企业(yè)价值的(de)关系。这些因素在对估值(zhí)结论和判断的(de)影响上，也使得(dé)中国特色的(de)估值体系与(yǔ)传(chuán)统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维的变化，还有估值结论(lùn)和估值判断(duàn)的(de)变化，都(dōu)是为(wèi)了更好地适(shì)应(yīng)中国(guó)的市场和经济特点，提供更(gèng)精准、更(gèng)合(hé)理的企业估值(zhí)信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需要(yào)在实践中进(jìn)行(xíng)探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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