近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下(xià)子公司兴福电子公布科(kē)创(chuàng)板(bǎn)IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸(suān)、硫酸等(děng)，其(qí)电子级磷酸产(chǎn)品是半导(dǎo)体加工过程中(zhōng)的(de)关键(jiàn)材料，公(gōng)司客(kè)户(hù)包(bāo)括长江存储、华虹集团、中芯(xīn)国际等，也获得大(dà)基(jī)金二(èr)期入(rù)股。

　　不过有意思(sī)的是，兴福(fú)电子第二大客户竟然是可口(kǒu)可乐，这也(yě)无意间透露了(le)一个(gè)冷知识——可口可乐(lè)生产(chǎn)过程(chéng)中使用的磷(lín)酸，原(yuán)来(lái)不只是常规的食品级磷酸，还用到了(le)更高纯度的电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福(fú)电子(zi)间接控股(gǔ)股东还与第二(èr)大(dà)股东有(yǒu)可(kě)复活的对赌(dǔ)协议(yì)。且其中一(yī)条比较少见，即在兴福电子(zi)正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未(wèi)实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福(fú)电子主要从事从事湿(shī)电子化(huà)学(xué)品业务，公司产(chǎn)品包括磷酸(suān)、硫酸等(děng)。公司磷酸产(chǎn)品(pǐn)按照纯度等级分为电子(zi)级磷酸、食(shí)品级磷(lín)酸，电(diàn)子(zi)级磷酸可分为IC级(jí)磷酸和(hé)面板(bǎn)级磷酸。各磷酸(suān)产(chǎn)品的纯度(dù)等级(jí)由高(gāo)到低分(fēn)别为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显示，兴福(fú)电子在生产电(diàn)子级磷(lín)酸、电(diàn)子级硫(liú)酸的同时会产生部分食品级磷(lín)酸、工业级硫(liú)酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业务(wù)收入(rù)为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收(shōu)入摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个点(diǎn)值得一看，兴(xīng)福电子2022年第二大客户为可(kě)口可乐(lè)，金额为(wèi)6924.1万元，申(shēn)报(bào)稿显示的(de)主要销售(shòu)内容为(wèi)磷酸产品(pǐn)。这个销售金额比兴(xīng)福电子当(dāng)kj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心年食品级磷酸(suān)的主营业务收(shōu)入多出(chū)了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除销售给集成(chéng)电路行(xíng)业、显示面板(bǎn)行(xíng)业客户(hù)外，还销售给可(kě)口可乐公司、化(huà)工品贸(mào)易商等(děng)其他行(xíng)业客(kè)户。由于可口可乐公司对磷(lín)酸产品(pǐn)的品质要求高于(yú)一般(bān)的食品级磷酸(suān)，公司销售给可口可乐公(gōng)司(sī)的磷酸产(chǎn)品等级实际为符合食品(pǐn)级要求的面板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告(gào)期”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母(mǔ)净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有(yǒu)三个(gè)看点(diǎn)。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进行过前期会计差错更正及追溯调整，比如兴福电子原报(bào)表2020年净利润(rùn)为-744.2万(wàn)元，调(diào)整后为(wèi)-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个(gè)点为(wèi)，兴福电子2022年非(fēi)经(jīng)常性损益为(wèi)4528.14万(wàn)元。某(mǒu)会计师(shī)事务所合(hé)伙人对记者表示，非经常性(xìng)损益是指公(gōng)司发(fā)生的(de)与经营(yíng)业务无直接(jiē)关系，或(huò)是(shì)虽与经营业(yè)务相关，但由(yóu)于(yú)其性质、金(jīn)额或(huò)发生频(pín)率(lǜ)，影响了真(zhēn)实、公允地反(fǎn)映公司正常(cháng)盈利(lì)能力的(de)各项(xiàng)收入、支出(chū)。

　　扣(kòu)除非经(jīng)常性损益后，兴(xīng)福电子2022年归母净利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申报稿

　　第三个(gè)点(diǎn)为，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与主(zhǔ)营(yíng)业务毛利率提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福(fú)电子2021年和(hé)2022年(nián)的(de)有关毛利率，已经超过申报稿列举的同行业可比公(gōng)司平均水平。对此，兴(xīng)福电子在申报稿中表(biǎo)示，2021年以来公司(sī)陆kj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心续实(shí)现众多集成电(diàn)路客户的产品认证及批量供货，毛利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)较(jiào)高(gāo)的集成电路(lù)用湿电(diàn)子(zi)化学品销售收(shōu)入(rù)占比持续(xù)提升，且公司根据部分产品原材料价格上涨情(qíng)况适时调高(gāo)了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维(wéi)持在较高水平。

　　那(nà)么，在此情况下(xià)，兴福电子未来毛利率(lǜ)还有多少(shǎo)上升(shēng)空间？如果不靠涨价(jià)，兴福电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东为上市公司兴发集团，其直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子(zi)第二大股东为国家(jiā)集(jí)成电路基金(jīn)二期，持股比例为9.62％。需(xū)要指(zhǐ)出的是，兴福电(diàn)子间接控股(gǔ)股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发与(yǔ)国家集(jí)成电路(lù)基金二(èr)期之(zhī)间存在对赌协(xié)议。虽(suī)然随(suí)着(zhe)兴(xīng)福电子IPO，相关协议已经终(zhōng)止，但回购权(quán)和随售权存在可以“复活”的条件，且(qiě)其中一条比较少见，即“兴福电(diàn)子正(zhèng)式(shì)申报(bào)IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通(tōng)过上市委审(shěn)议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内(nèi)没有上会结果的(de)企业比较(jiào)少，但(dàn)不是没有例外。比(bǐ)如，截(jié)至2023年5月10日(rì)，上交(jiāo)所(suǒ)科创板栏目显示，处于正常(cháng)待(dài)审核阶段的合合信息(xī)和先正(zhèng)达，受(shòu)理日(rì)期已经(jīng)超过18个月(yuè)。

　　如果是指拿(ná)到证(zhèng)监会批文，也(yě)有企业超过(guò)。比(bǐ)如，截至2023年(nián)5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示，20家提交注册的(de)企业中有(yǒu)2家受(shòu)理日(rì)期(qī)已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后(hòu)，彼时(shí)兴福电(diàn)子处(chù)于(yú)正常IPO流程(chéng)中(zhōng)，又会演(yǎn)绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌协(xié)议摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电子此次IPO拟募(mù)资15亿元(yuán)，发行不超过(guò)1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计(jì)算，兴福电(diàn)子(zi)达到的(de)目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电(diàn)子增(zēng)资时，公司的投后估(gū)值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福(fú)电(diàn)子重大(dà)经常性(xìng)关联(lián)采购主要系向关联方采(cǎi)购黄磷、液体三氧化硫等原(yuán)材(cái)料、电力(lì)等能源以及建(jiàn)筑工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴(xīng)福(fú)电子的重大(dà)经(jīng)常性关联采购(gòu)金额（不含(hán)建筑工程服务采购）分(fēn)别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大(dà)多数是向(xiàng)间接(jiē)控股(gǔ)股东(dōng)宜(yí)昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料的(de)关联采购占(zhàn)比(bǐ)较高。比如(rú)，报告期内(nèi)，公(gōng)司普通黄磷(lín)关联采购(gòu)金额占(zhàn)同类产品采购总额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体(tǐ)三氧化硫(liú)关联采(cǎi)购金额占(zhàn)同类(lèi)产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申(shēn)报稿显(xiǎn)示(shì)，在主营业务方面，兴(xīng)福电子(zi)是(shì)控(kòng)股股东(dōng)兴发集团合并报(bào)表(biǎo)范围内唯一(yī)从事(shì)湿(shī)电子化(huà)学(xué)品(pǐn)相关业务的主体(tǐ)，与(yǔ)兴发集团及其控制的其他公司主营业务(wù)及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有(yǒu)在申报稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但(dàn)兴(xīng)发(fā)集团(tuán)2023年(nián)第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季(jì)度营(yíng)业收入为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴(xīng)发集团归母(mǔ)净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴(xīng)发(fā)集团在(zài)公告中表示，归(guī)母净(jìng)利润较(jiào)上年(nián)同期(qī)大幅降低，主要是受市(shì)场供需(xū)变化影响(xiǎng)，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性产品市场价格持(chí)续下跌(diē)，在(zài)今(jīn)年一季度跌幅扩(kuò)大，至一季(jì)度末(mò)，草甘膦价格已跌至行业成本(běn)线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成本线。在价(jià)格下跌过(guò)程中，公(gōng)司上述产品产销量同比均出现(xiàn)大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也在公告中(zhōng)谈及湿电子化(huà)学品，即公司(sī)湿(shī)电子化(huà)学品(pǐn)、特种化学品、食品添加(jiā)剂等成(chéng)长性产品(pǐn)市(shì)场(chǎng)需(xū)求总体良(liáng)好(hǎo)，盈利(lì)能(néng)力(lì)保持稳定(dìng)。

　　但是兴发集团另一(yī)则(zé)公(gōng)告显示，湿电子化学品(pǐn)2023年(nián)第(dì)一季度(dù)平(píng)均(jūn)售价为8250.4元(yuán)/吨，相较(jiào)2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一季度统(tǒng)计口(kǒu)径不太一样，销量(liàng)数据(jù)不太好找，所以不(bù)太好具(jù)体判断湿电子化学品相(xiāng)关收入的变化。

　　那么，在平均(jūn)售(shòu)价下降16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年(nián)第(dì)一季度的业绩具(jù)体表现如(rú)何？

　　平均售价摘(zhāi)要，数据来源：兴发集团公(gōng)告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜昌市(shì)猇(xiāo)亭区城市管理(lǐ)执法(fǎ)局的行政处罚，处罚金额为(wèi)28.16万元(yuán)。原因是兴福电子无(wú)证建设房屋，总违法建筑面积(jī)为4,718.62平(píng)方米(mǐ)，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福电子控股(gǔ)股东兴发集团的副(fù)总经(jīng)理赵勇(yǒng)于2023年4月被(bèi)上交所(suǒ)予以监管警示的决定，原因是赵(zhào)勇交易(yì)兴发集(jí)团可转债(zhài)构(gòu)成短线交(jiāo)易。

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