5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF发(fā)布公告(gào)称(chēng)，其(qí)累计有效认购申请(qǐng)份额总(zǒng)额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中特估”主题的(de)追(zhuī)捧力(lì)度(dù)。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中(zhōng)特估(gū)”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首批3只作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面央企回报ETF发(fā)行，更成为这一(yī)波“中特估(gū)”行情的催化剂。实(shí)际上，早在去(qù)年底及今年一季度，一些(xiē)基金经理开始调(diào)仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估(gū)”资(zī)金面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特(tè)估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现(xiàn)启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国(guó)企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企(qǐ)主题(tí)基金发(fā)行，市(shì)场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪(zōng)央企科技引(yǐn)领(lǐng)、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央(yāng)国企(qǐ)基(jī)金在排(pái)队(duì)入(rù)市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特(tè)估(gū)”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪(xù)上是构成催化(huà)因素的，近期银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个催(cuī)化因素就是积(jī)极推介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的(de)申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能(néng)独领(lǐng)风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时(shí)基(jī)金指数与量化投资部(bù)基金经(jīng)理杨(yáng)振建就(jiù)表示，近期密(mì)集申报的国(guó)央(yāng)企主题基(jī)金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的(de)布局可以更(gèng)好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步上涨的(de)催化剂。去(qù)年以来(lái)公募基金(jīn)发(fā)行整(zhěng)体平(píng)淡，近期多(duō)只国央企主题基金(jīn)申(shēn)报和发行，行情火热下将为(wèi)市场带来增量资金，有望推动(dòng)进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基(jī)金，一方面是因(yīn)为新一轮深化国企(qǐ)改革的大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中特估”概念(niàn)，央国(guó)企(qǐ)上市公(gōng)司的投资(zī)价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的基金将为(wèi)投资者提(tí)供更丰富的工具以(yǐ)参与到(dào)央国企投资。另一方面是落实公募(mù)基金(jīn)行(xíng)业高质量发展的(de)要求，引导更多资金参与央国企改革，更(gèng)好发挥公募基(jī)金服务(wù)资本市场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央(yāng)企相(xiāng)关标的和板块带来增量资(zī)金(jīn)，提升交易活跃(yuè)度(dù)，有望成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结(jié)构性(xìng)行情明显，中(zhōng)特估和人工(gōng)智(zhì)能成为两(liǎng)大(dà)明(míng)显的主线，而新能源等(děng)前(qián)期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景(jǐng)下，一些基金(jīn)经(jīng)理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家(jiā)基(jī)金基金(jīn)经理章恒直(zhí)言，自己目前重点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央企(qǐ)或(huò)地方(fāng)国资所在的(de)行业(yè)，民(mín)营(yíng)企业占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于(yú)行(xíng)业本身基本面在今年会有重大的向(xiàng)上变化的机(jī)会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大(dà)幅(fú)增(zēng)长等(děng)。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大(dà)概(gài)率这些(xiē)企业会进入(rù)一个提质(zhì)增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是(shì)过(guò)去5年10年改革(gé)的(de)成果，是(shì)非常基(jī)本面的，和他过(guò)去1至2年研(yán)究投资思路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这(zhè)波中特估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开(kāi)始重视中特估的作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面投资(zī)机会，判断(duàn)中(zhōng)特(tè)估的机会(huì)未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会(huì)基金(jīn)经(jīng)理何(hé)龙表示，第一阶段(duàn)也就是今年以(yǐ)数字经济和(hé)“一(yī)带(dài)一路”的主题普涨性机(jī)会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品(pǐn)种，将会迎来普(pǔ)涨性(xìng)的机会(huì)。第二阶(jiē)段是未(wèi)来两年(nián)，在主题性机会消散以(yǐ)后，基(jī)于顶层设(shè)计对(duì)国央经营管理价值导(dǎo)向变化，我们判(pàn)断经营(yíng)成果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一(yī)个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前(qián)在(zài)挖掘公司经营层面(miàn)可能发生(shēng)显著正向(xiàng)变化(huà)的个股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其(qí)实(shí)一季报已经显露出(chū)不少基金(jīn)在(zài)行动。国(guó)金证券研究所数据显示，偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年年报(bào)前十大重仓(cāng)股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基(jī)金持(chí)有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏(piān)股(gǔ)主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓股的(de)数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念(niàn)股(gǔ)的市(shì)值占2022年末股票总市值比例，一季度(dù)超(chāo)过(guò)30％的偏股主动型基(jī)金主(zhǔ)动加仓(cāng)了“中(zhōng)特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特(tè)估(gū)”概(gài)念股，但(dàn)在一(yī)季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券(quàn)数据(jù)统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基金(jīn)对港股(gǔ)央国企(qǐ)的持股(gǔ)市(shì)值比(bǐ)重达(dá)到2019年以来(lái)的新高，港股央国企持股总(zǒng)市值占港股持股总市值的比重由2022年(nián)四(sì)季(jì)度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力(lì)量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库

　　可(kě)以(yǐ)说中(zhōng)国特色估(gū)值体系(xì)，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到日(rì)常的投(tóu)研流(liú)程和实(shí)践之(zhī)中(zhōng)，不少(shǎo)基金公司在加(jiā)大投研力量，更有专(zhuān)门构(gòu)建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金经理何(hé)龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改(gǎi)变研(yán)究员过(guò)去(qù)对(duì)国央企的固定思维，需(xū)要实(shí)地考察国(guó)央企(qǐ)，并且需(xū)要利(lì)用当(dāng)前国央企(qǐ)愿意(yì)交流的契机(jī)，多花精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖(gài)行业的所有国央企构建专门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其实地(dì)调研的(de)的成果(guǒ)，了解国央(yāng)企经(jīng)营思路和财务导向的变化，结合(hé)行业趋势和(hé)特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有(yǒu)了更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体制机制、行业(yè)产业结构、主体持续(xù)发展能力等(děng)方(fāng)面所体现的(de)鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此基(jī)础上构(gòu)建的具有时代特征和中国特(tè)色(sè)、符合国家战略(lüè)导向的估值体系，而(ér)不是简单套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是这个概(gài)念所涉及到的行业和公司(sī)，一(yī)直在发生的变化。”万家基(jī)金经理章恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭(tàn)、金(jīn)融、建筑等多(duō)个(gè)领域，因此(cǐ)也是一定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机会的(de)。同时，随着时局的变化，也(yě)在增加(jiā)相(xiāng)关行(xíng)业的研究力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金合信(xìn)基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤春表(biǎo)示，积(jī)极践行中国(guó)特色(sè)的估值体系是资本市(shì)场使命，投资者需要学(xué)习领(lǐng)会并针对原有(yǒu)的估值体系进行改造(zào)，以适应现实(shí)的需(xū)要。明确该体系的(de)框架是第一(yī)位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重(zhòng)要，投资者的认可和(hé)实(shí)施是最终该体系能否具备长期价作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场化认(rèn)可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国企央(yāng)企发展要(yào)符合(hé)国家战略发(fā)展发向(xiàng)，更需要承担社(shè)会(huì)公共责任等。而这些都应(yīng)该考虑进估值体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理(lǐ)认为，对于国(guó)央企(qǐ)的估值(zhí)方式要充(chōng)分体现企业的社(shè)会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价(jià)值，目前(qián)已(yǐ)经形成(chéng)了初步(bù)的(de)企(qǐ)业(yè)社会价(jià)值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国(guó)有企业(yè)承担社会价值、符合国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)发展的价值？首(shǒu)要(yào)任务就构建中国特色的价值评价体系，改变从(cóng)以私人(rén)股东权益出发，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系(xì)，转向社会(huì)整体价值观(guān)念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充(chōng)分体(tǐ)现企业的(de)社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值。”博(bó)时基(jī)金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部(bù)基金(jīn)经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年(nián)来国资(zī)委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结(jié)合国际(jì)通(tōng)用规则，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社(shè)会价值评价体系，其(qí)中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)、基金(jīn)经(jīng)理王帅(shuài)也认为，“中特估(gū)”应(yīng)该是注重企(qǐ)业价值的可持续(xù)估(gū)值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任等要(yào)素对(duì)企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提(tí)升企业内在价值的积(jī)极(jí)作(zuò)用，这样(yàng)有利于提高估值定价模型(xíng)的(de)科学性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编(biān)制(zhì)、策略(lüè)构建等实务工作(zuò)中(zhōng)，都有成(chéng)熟的量化指标可以使用，包括净资产(chǎn)收益(yì)率、营(yíng)业现金比(bǐ)率、资产负债(zhài)率(lǜ)、研发(fā)经费(fèi)投(tóu)入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经(jīng)理李欣更细致分析(xī)在估值思维、估值(zhí)结(jié)论、估(gū)值判断上有变化，尤其是(shì)估值(zhí)的方法和(hé)指标上，他认为其包括产业链上下游(yóu)的(de)衡(héng)量(liàng)、全要素成本(běn)等，以及在纵向(xiàng)和(hé)横向上的(de)研(yán)究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场竞争力和(hé)可持续发(fā)展等(děng)各种因素与企(qǐ)业价值的关系。这些因素在对(duì)估值结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国(guó)特色的估值体系与传统的估值(zhí)体系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有估值(zhí)结论和估值判(pàn)断(duàn)的变化，都是为了更(gèng)好地适应中国的市(shì)场和经济特点(diǎn)，提供(gōng)更精准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探(tàn)索，目(mù)前尚没有(yǒu)公认的指标可以(yǐ)使用。

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