私募基金运作即将迎来更全面的(de)新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基金业协(xié)会（下称(chēng)中基协(xié)）就起草的《私募证券投资基金运作指引(yǐn)》（下称(chēng)《运作指引》）向社会公(gōng)开征求(qiú)意见。

　　自(zì)2013年(nián)6月证券投资(zī)基金法(fǎ)将私(sī)募证券投资基金纳入统一规范，中基协实施登(dēng)记备案以来，我(wǒ)国私募证(zhèng)券投资基金行业发展(zhǎn)迅速，规模不断增(zēng)加。截至2022年(nián)年末(mò)，中(zhōng)基协已登(dēng)记私募证券投资基金管理人9000余家，存续私募证(zhèng)券投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券投(tóu)资基金(jīn)交(jiāo)易策略逐(zhú)步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已经成为资本(běn)市(shì)场重要的机构投资(zī)者之一。中(zhōng)基协结合私募(mù)证券投资基金行业实践，坚持(chí)规范发展和问题导向(xiàng)，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明确(què)底线要求，针对重点(diǎn)问(wèn)题予以规范，完善私募证券投资基金(jīn)运作规则体系。

　　本次(cì)征(zhēng)求意(yì)见的《运(yùn)作指引(yǐn)》共(gòng)计三十二(èr)条，对私募证(zhèng)券投资(zī)基金募集(jí)、投(tóu)资、运作管理(lǐ)等环节提出(chū)了规范(fàn)要求。具(jù)体(tǐ)来看(kàn)：

　　募(mù)集要求方面，在(zài)募集及存续门槛要(yào)求上(shàng)，明确(què)私(sī)募证券投(tóu)资基金初始募集及存续规(guī)模(mó)不得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中(zhōng)基协发布了修订后的(de)《私募(mù)投资(zī)基(jī)金登记(jì)备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明确了(le)私募登记备案(àn)标准(zhǔn)，其(qí)中就提出私(sī)募证券基金初始实缴募(mù)集资金(jīn)规(guī)模不低(dī)于1000万(wàn)元人民币。此次《运作指引》的相(xiāng)关要求(qiú)与(yǔ)《备案办法》衔(xián)接。

　　但引(yǐn)发(fā)市场热(rè)议的是，基金合同中应当明确约定(dìng)，除(chú)市场(chǎng)波动导致净值(zhí)变化外，连续60个(gè)交易日出现基金资产净值低于1000万元人民币的，该私募证(zhèng)券投资(zī)基金进入清算流程。

　　有行(xíng)业人(rén)士(shì)认为，《运作指引》在衔接《备案办法(fǎ)》募集规模的基(jī)础上，增加(jiā)了存续要求，这可以有效避(bì)免《备案(àn)办(bàn)法》出(chū)台后，通过募(mù)集(jí)资(zī)金后再赎回的方(fāng)式备案的“壳(ké)基(jī)金”。此外，这(zhè)也体现行业的(de)“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流动性风(fēng)险管理，《运作(zuò)指引》要(yào)求(qiú)私(sī)募证券投资基金开(kāi)放(fàng)申赎(shú)频率不得高于每(měi)月一(yī)次。为引导投(tóu)资者理(lǐ)性(xìng)投资、长期(qī)投资，《运作指(zhǐ)引》明确(què)基金(jīn)合(hé)同应当约定投资(zī)者(zhě)不(bù)少于6个月(yuè)的份额锁(suǒ)定期安(ān)排。

　　投资要求方面，在组合投资(zī)要(yào)求上，为(wèi)引导私募证券投资(zī)基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)提(tí)升专业(yè)投资能力，组合投资、分散风险，要求私募证券投资基金采取资产(chǎn)组合(hé)的方式进行投资。单只私募证券(quàn)投资基金投资于(yú)同一资产的资金，不得(dé)超过该基(jī)金净资产的25％；同一(yī)私募基金管理(lǐ)人管理的全部私募证券投资基金投资于同一资产的(de)资金，不得超过(guò)该资产的25％。银行(xíng)活期存(cún)款、国债、中央银行票据、政策(cè)性(xìng)金融(róng)债(zhài)、地方(fāng)政府债券(quàn)、公开募集基金等(děng)中国证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁(jìn)止(zhǐ)多层嵌套(tào)，要求私募证券(quàn)投资基金架构(gòu)应当清(qīng)晰(xī)、透明，不得通过设置(zhì)复杂(zá)架构、多层嵌套等方式(shì)规避(bì)监(jiān)管(guǎn)要求(qiú)。私募证券投资基金(jīn)投资于其他私募证券投资基金或者金融机(jī)构发(fā)行的资产(chǎn)管理产(chǎn)品的，应当明确(què)约定所投(tóu)资的私(sī)募(mù)证券投资基金或者(zhě)资产管理(lǐ)产品不再(zài)投资除公(gōng)开(kāi)募集基金以外(wài)的(de)其他私募证(zhèng)券投(tóu)资基金或者资产管理产品。

　　在场外(wài)衍生品投资要求上，明确(què)私募基金应当以风(fēng)险(xiǎn)管理、资产(chǎn)配置(zhì)为目(mù)标开展衍(yǎn)生品(pǐn)交易，不得(dé)将衍生品交易异化为股票、债(zhài)券等场内(nèi)标(biāo)的的杠(gāng)杆融资工具，不(bù)得为不适格(gé)投资者提供(gōng)通道服务，提出集(jí)中度、杠杆等要(yào)求。

　　运(yùn)作管理要求方(fāng)面，要求(qiú)私募证券投资(zī)基金管理人建立健全内部制度，遵循投(tóu)资者(zhě)利益(yì)优先与公平(píng)交易原则，防范利(lì)益输(shū)送。对(duì)量(liàng)化(huà)私(sī)募证券投资基金在交易(yì)系统安全、异常交易(yì)监控、内部管理、资料保存、产(chǎn)品(pǐn)命(mìng)名等方面提(tí)出规范要求。进一(yī)步细(xì)化对私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金投资运作（如(rú)衍生品、境外资产等特(tè)殊交易）的(de)信(xìn)息(xī)披(pī)露要求。

　　同时(shí)，《运作指(zhǐ)引》明确不同规模私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)管理人和(hé)私募(mù)证券投(tóu)资基金信息报送(sòng)工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规(guī)模以上私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人定(dìng)期(qī)开展压力测试、建立风险准备金(jīn)制度(dù)等。具体来(lái)看，同(tóng)一实际控制(zhì)人(rén)控制的私募基金管理(lǐ)人在最(zuì)近一年度(dù)末合计(jì)基(jī)金管理规模在20亿元以(yǐ)上的，应当持续建(jiàn)立健全流(liú)动(dòng)性风险监测、预警与应(yīng)急(jí)处置、关于预警(jǐng)线(xiàn)与(yǔ)止(zhǐ)损线的风(fēng)险管理制度(dù)，每(měi)季度至(zhì)少进行一次压力测(cè)试。私募基金管(guǎn)理人应当结(jié)合市场状况(kuàng)和自身管理能力制定并持续更新流动性风(fēng)险应急(jí)预案，明确预案触发情(qíng)景、应急程序与措(cuò)施(shī)等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通道(dào)业务，私募(mù)基金管理人应当对投资者(zhě)资金来源的(de)合规(guī)性(xìng)进行审查，不得由(yóu)投资者(zhě)或(huò)其指定第三方下达投资指令或者(zhě)自行负责投资运作，不得为金融机构、其他私募基金管理人，金融(róng)机构(gòu)资产管(guǎn)理产品以及(jí)其他(tā)私募基(jī)金提供规避投(tóu)资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管(guǎn)要求的通(tōng)道服(fú)务。

　　一(yī)位私募(mù)人士向(xiàng)期货(huò)日(rì)报(bào)记(jì)者表(biǎo)示(shì)，综合来看，私募监(jiān)管的(de)实际标准在(zài)向金融机构管(guǎn)理标准(zhǔn)看(kàn)齐(qí)，《运(yùn)作指引》如果按目前征求意见稿(gǎo)的水平落(luò)实，执行后会快速抹平(píng)私(sī)募基金相对其他资管(guǎn)产品的(de)灵(líng)活度，让资金方(fāng)的投放(fàng)偏好回(huí)到策略表现及管理(lǐ)人的整体(tǐ)运营和(hé)服务水平上(shàng)，而非政策监管红(hóng)利。这将更有利(lì)于行(xíng)业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中基协(xié)表(biǎo)示，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施(shī)行后，新备案(àn)的私募证券投资基(jī)金按(àn)照《运作指引》要(yào)求执(zhí)行。同时(shí)为减少(shǎo)新老基金(jīn)的套利空(kōng)间，对存量基金针对不同(tóng)情况提出差异化整改要求，并对重(zhòng)点条款的(de)整改广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开(kāi)展通道业务、不符合最低(dī)存(cún)续规模等触及底(dǐ)线要求的存(cún)量基金，《运(yùn)作指引》施行后不得新增(zēng)募集规(guī)模及(jí)投资(zī)者(zhě)，不得展期，新增投(tóu)资活动(dòng)获得(dé)须符合《运作指(zhǐ)引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不(bù)符合《运作指(zhǐ)引》中关于投资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债(zhài)券(quàn)及衍生品交(jiāo)易(yì)等投(tóu)资要求(qiú)的，给予12个(gè)月整改(gǎi)过(guò)渡期，不强(qiáng)制要求修改基(jī)金合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实施(shī)后存量(liàng)基金新募集的投资者要求(qiú)设置不少(shǎo)于6个月的份额(é)锁定(dìng)期(qī)；

　　对于存(cún)量(liàng)基金发(fā)生基金合(hé)同变更(gèng)的(de)，变更后(hòu)内容应当(dāng)符合(hé)《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求(qiú)；基(jī)金合(hé)同存续期限发生变化的，应当(dāng)按照《运作(zuò)指引》修改基(jī)金合同(tóng)；

　　对于存量(liàng)基金中无固定存(cún)续期限的私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金，要求在(zài)《运作(zuò)指引》施行后12个月内(nèi)，修改基金(jīn)合同，约定明确的基金(jīn)存续期(qī)，以促进(jìn)目前(qián)存量永续基金(jīn)限期整(zhěng)改。

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