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十公分有多长 10厘米就是10公分吗申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体报(bào)道，协定存款及通知存(cún)款自(zì)律上限(xiàn)将于5月15日执行(xíng)，其中国有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款是什么？通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是(shì)指不约(yuē)定(dìng)存期(qī)，在(zài)支取(qǔ)时(shí)提前通(tōng)知银行的存款业(yè)务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协定(dìng)额(é)度以内(nèi)的部分给予(yǔ)活期利(lì)率，对超过协(xié)定部分给(gěi)予协(xié)定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存款当前利(lì)率(lǜ)处(chù)于什么水平？为何需要规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期挂牌基准利率为 0.35％。如以此为标准，则国有四大(dà)行(xíng)1天和7天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 1.00％、 1.55％，协(xié)定存款利率上限为 1.35％。而目前部(bù)分城(chéng)商行与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们(men)梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存(cún)款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％。且(qiě)部分银行(xíng)最高的通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对刚性(xìng)的(de)问题。

　　规定上限对(duì)相关存款(kuǎn)实际利率有(yǒu)何影响？是否(fǒu)会(huì)对M1和M2产生影响？部分(fēn)城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科(kē)目，则其(qí)变(biàn)动会影响M2规(guī)模和增速(sù)。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业(yè)将通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款投向(xiàng)收(shōu)益(yì)率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行通道。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)上限的(de)约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平(píng)均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％，八(bā)家股份制银行的平均净息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但商业银行(xíng)的利(lì)润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有三(sān)：一(yī)是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二(èr)是转增(zēng)资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏(huài)账风险。既要(yào)保(bǎo)证(zhèng)商业(yè)银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款利率，年(nián)初(chū)至今其(qí)他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商(shāng)业(yè)银行普通存款(kuǎn)利率的调整到(dào)位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他存款的利(lì)率(lǜ)水平。但目前(qián)尚不(bù)构(gòu)成新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始(shǐ)，源于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债收益(yì)率高于(yú)上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充(chōng)分(fēn)条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车(chē)销售、地(dì)产销售改善。乘(chéng)用车零售同比较上周上升十公分有多长 10厘米就是10公分吗(shēng) 27pct 至(zhì) 67％，今年累(lèi)计同(tóng)比 1％，全国(guó)整车货运量(liàng)有所反弹(dàn)。房地产市(shì)场：地产销售有所恢复，因(yīn)城(chéng)施策(cè)继续加码(mǎ)。政府性基金与基建：新(xīn)增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产(chǎn)与制造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭(tàn)价(jià)格下(xià)降，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端(duān)金利(lì)率下行、美元下行(xíng)，人民(mín)币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于(yú)预(yù)期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限：国有(yǒu)银行（特指(zhǐ)工农(nóng)、中、建四(sì)大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构(gòu)执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存(cún)款是指不约(yuē)定存期(qī)，在(zài)支取时提前通(tōng)知(zhī)银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种(zhǒng)类型。在存入款(kuǎn)项时不约(yuē)定存(cún)期(qī)，支取(qǔ)时(shí)需提前通知银行，约(yuē)定(dìng)支取(qǔ)存款的日(rì)期和金额方能支(zhī)取，按存款人提前通知的(de)期限(xiàn)长短(duǎn)划分为一天通知存款和七天通(tōng)知存款两(liǎng)个(gè)品种，一天通知存款(kuǎn)必须(xū)提(tí)前一天通知约定支取(qǔ)存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前(qián)七天通(tōng)知(zhī)约定支取存(cún)款。通知存款面向个(gè)人(rén)和企业办理(lǐ)。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以内(nèi)的(de)部分给予活(huó)期利率(lǜ)，对超(chāo)过(guò)协(xié)定部分给予(yǔ)协定存款利(lì)率。协定存款是指银行与客(kè)户签订(dìng)协议(yì)，约定(dìng)结算账户的每日(rì)留存金额，结算账户每日余额低于(yú)最低留存额（含）的(de)部分按活期存款利率计息(xī)，超过(guò)部分按中国人民银行规定的(de)协定存(cún)款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面向企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通(tōng)知存款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％、 1.35％，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％。如以此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率的(de)上限分别为 0.90％、 1.45％，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％。

　　城(chéng)商行(xíng)与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，样本银行中(zhōng)有十公分有多长 10厘米就是10公分吗>13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其(qí)中(zhōng)国有银行与股份(fèn)行挂(guà)牌利率未超(chāo)过央(yāng)行新规上限，超过上限的银(yín)行主要集(jí)中在城商(shāng)行和农商行中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行中有 3 家超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成(chéng)本相对(duì)刚性的问题。我们在(zài)梳(shū)理过(guò)程中发现，部分银行个(gè)人通(tōng)知存款(kuǎn)的(de)最高利(lì)率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％，而其挂牌利率是 1.35％。

　　3. 规(guī)定上限对实际(jì)存(cún)款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何(hé)？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下(xià)调。目(mù)前超过利率(lǜ)新规(guī)上限的主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存款(十公分有多长 10厘米就是10公分吗kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％（规定上限为 1.55％），因此新规的执行会导致(zhì)部(bù)分城商行和农(nóng)商(shāng)行（合(hé)理(lǐ)估算近 13.5％的比例）通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编(biān)码》，通知存款和协定(dìng)存(cún)款与普(pǔ)通存款(kuǎn)并列(liè)，并不属(shǔ)于单(dān)位存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之(zhī)和，其(qí)不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的设定(dìng)对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其(qí)二，通知(zhī)存款和协定存款若流(liú)出(chū)，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目(mù)，则其(qí)变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通(tōng)知存款和协定存款投向收益率更(gèng)高的理财以(yǐ)及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预(yù)计(jì)将进入下行通道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款(kuǎn)推动，资管(guǎn)资(zī)金回表(biǎo)也主要来源于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的(de) 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住(zhù)户(hù)部门。但随着(zhe)4月居民(mín)存款同比首次由(yóu)增转降，居(jū)民资产(chǎn)配置或回流表外，对应的则是(shì)M2同比超过市场预期(qī)下行。再(zài)考(kǎo)虑到(dào)此次通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将资(zī)金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新一轮(lún)的(de)开(kāi)始？

　　本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨(bō)备(bèi)以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不抬高(gāo)实体经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存(cún)款利率进行调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年(nián)9月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。而部分中小银行未高(gāo)息揽储，其(qí)通(tōng)知存(cún)款利(lì)率和协定存款利率明显偏(piān)高，实(shí)际上不利于(yú)商(shāng)业银行整体负债端成本(běn)的下降，也(yě)成为本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利(lì)率下(xià)调(diào)的开始？目前十年期国债(zhài)收益率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自(zì)律机(jī)制建立了(le)存款利率市场(chǎng)化(huà)调整机制，以 10 年期国债收益率和(hé)以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全国性银行下(xià)调存(cún)款利率，如一(yī)年(nián)期定(dìng)期存(cún)款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济(jì)表(biǎo)现：汽车、地(dì)产(chǎn)销售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用车零售(shòu)较上(shàng)周有(yǒu)所改善，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市(shì)场(chǎng)零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪深迁(qiān)徙指数继(jì)续上行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％。

　　3）财政与(yǔ)政府消费(fèi)：截至5月(yuè)12日，当周国债净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场：地产销售(shòu)回暖，五(wǔ)一过后(hòu)因(yīn)城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市(shì)商品房(fáng)周均(jūn)成交(jiāo)面(miàn)积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分(fēn)结构看，一线、二线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和(hé) -34.3％。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积(jī)金贷款政(zhèng)策的(de)调整(zhěng)和优化。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金与基建(jiàn)：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资(zī)与工业(yè)生产(chǎn)：受五一假期及需求(qiú)走弱影响，开工率连(lián)周(zhōu)下滑。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开工率继(jì)续回落(luò) 87bp 至 81.7％。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开工率季(jì)节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港(gǎng)口(kǒu)货物吞吐量较(jiào)上周回(huí)升 0.8％，高(gāo)速公路货车通行量与(yǔ)铁路货运量(liàng)较上(shàng)周(zhōu)分别回落(luò) 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格(gé)继续下(xià)行，菜价、果价(jià)回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％、 2.1％，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价(jià)小幅回(huí)升 0.1％至 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地(dì)量延(yán)续(xù)，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上(shàng)周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上(shàng)周贬值 0.3％、 0.6％。