调(diào)油(yóu)逻辑提振(zhèn)成(chéng)本价(jià)格(gé)，从而能够推(tuī)升(shēng)芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之高也正(zhèng)是由这个(gè)逻(luó)辑主导。然而，今年(nián)与去(qù)年的步调明显不一。期货日报记者观察(chá)到(dào)，同为(wèi)芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已连(lián)续出现(xiàn)了(le)9连跌，从走势上来看，两品种的(de)表现远超市(shì)场(chǎng)预期(qī)。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收(shōu)于(yú)5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日(rì)收盘价(jià)下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主(zhǔ)要原因在(zài)于两方面，一(yī)方面由于近期(qī)原油(yóu)大跌(diē)，另一方面近期成(chéng)品油裂差下跌。”一(yī)德期货分析师(shī)郑邮飞表示，由于欧美的滞(zhì)涨格局，以及(jí)美(měi)国的加息预期(qī)，需求(qiú)羸弱，市场对(duì)于衰退的预期再起(qǐ)。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还没(méi)有落地，原油近期(qī)回补(bǔ)前期缺口后(hòu)继续(xù)下行(xíng)，对于化工特别是(shì)与之(zhī)相关性相对较强的(de)PTA形(xíng)成成本塌陷。成(chéng)品油裂差(chà)方面，近期美国(guó)汽柴油裂差(chà)出现下(xià)滑，同时美国汽油库存在4月份去库速率减缓，使得市场对于美国调油需求的预(yù)期边际弱化，对(duì)于芳烃的支(zhī)撑走(zǒu)弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的需求(qiú)支撑起了芳(fāng)烃(tīng)调油的(de)逻辑。

　　但与去年同期(qī)相(xiāng)比，今(jīn)年芳烃市场走势相对偏(piān)弱，且去年调油逻(luó)辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是在汽(qì)油旺季(jì)到来(lái)之前。

　　物产中大期货能化组组(zǔ)长谢雯表示，发(fā)生这一现(xiàn)象的原因更多(duō)是始(shǐ)于路径(jìng)依赖，去年极端的调(diào)油(yóu)行(xíng)情使得市场(chǎng)预(yù)期今年调油逻辑(jí)发生的概率仍较(jiào)大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在(zài)她看来(lái)，去(qù)年调油逻辑是调油实(shí)实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升(shēng)；今年的调油带来芳烃美亚价差处于往年(nián)同期高位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃调(diào)油逻辑与去(qù)年在细(xì)节与(yǔ)节奏(zòu)上又有差异，主要体现在去年5—6份的(de)行情是“脉冲(chōng)式(shì)”的(de)，当时市场对(duì)于美国高辛烷值调油料的(de)短缺没有提(tí)早预(yù)期，导致(zhì)旺季(jì)来临后行情一(yī)触即发，而经历过去年(nián)的大幅(fú)波动，随后调油商(shāng)对于今年(nián)已(yǐ)经提早(zǎo)有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对(duì)高位，给亚(yà)洲(zhōu)芳(fāng)烃流向美(měi)国(guó)创造套利空间，同时我们从(cóng)去年四季度至今韩国出(chū)口美国(guó)芳烃的数量保(bǎo)持相对高位可(kě)以一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的检修预(yù)期，今(jīn)年市场的调油逻(luó)辑在3月份(fèn)就启(qǐ)动，提早并迅速将芳烃估值打上去(qù)，PTA价(jià)格也(yě)在(zài)3月中旬开始启(qǐ)动，这明显(xiǎn)早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处(chù)于高(gāo)位(wèi)徘(pái)徊的状(zhuàng)态，意味着调油(yóu)逻辑(jí)已经(jīng)在芳烃上(shàng)提早(zǎo)踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货分析师韩冰冰表示，今年和去(qù)年芳烃走势存在(zài)着节(jié)奏(zòu)的差异(yì)，去年5月份是是炒作调油需求(qiú)的主要(yào)时期，而今(jīn)年市场提前到(dào)3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调油(yóu)逻辑应该不(bù)及(jí)去年。“去年受(shòu)俄乌冲突影(yǐng)响，欧(ōu)美(měi)地区成(chéng)品(pǐn)油(yóu)供需突然变(biàn)得紧(jǐn)张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问(wèn)题是欧美经济下行压力较大，油品(pǐn)需求面(miàn)临(lín)走弱，从(cóng)盘面(miàn)也可以(yǐ)看到(dào)，3月份市场(chǎng)因(yīn)炒(chǎo)作调油需求(qiú)大幅(fú)拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品利润(rùn)却回落，并(bìng)拖累形成原(yuán)油(yóu)的下(xià)跌。”他说。踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮p>

　　“去年芳(fāng)烃(tīng)调油(yóu)主要(yào)是(shì)由于俄乌(wū)冲(chōng)突导致(zhì)原油(yóu)的出(chū)口受限(xiàn)以及疫情影响下美国炼厂大幅关停(tíng)引起的辛烷需求(qiú)无法匹(pǐ)配，从(cóng)而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃运往美(měi)国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格的(de)大幅走高。今年看工厂对于调油(yóu)行情(qíng)有所准备(bèi)，整体缺量需求将不如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河(hé)期(qī)货分析师隋(suí)斐看来，二(èr)季度美国(guó)出行(xíng)旺季下调油需求被赋予期待，然(rán)而有了去年二季(jì)度调油需(xū)求(qiú)增加下亚(yà)美套(tào)利利润可观的经验，部(bù)分(fēn)工厂提前跟美国(guó)工厂签订了长约，今(jīn)年的出口周期有所提前。

　　从今年(nián)韩国运往美国(guó)的芳烃出(chū)口(kǒu)量观(guān)察，整(zhěng)体1—3月(yuè)出口量(liàng)已(yǐ)达去年(nián)调油季出(chū)口总量的(de)65％偏上。同(tóng)时(shí)，据了(le)解，贸易商今年(nián)与亚洲PX生产企业签(qiān)订合同多采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打(dǎ)开后及时(shí)变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷(wán)值观察(chá)今年调油大概率(lǜ)仍将发生，但是整体对于芳烃(tīng)价(jià)格的提振(zhèn)高度将极大(dà)可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际(jì)油价(jià)波动加(jiā)剧，近期原油库存低位(wèi)回升(shēng)，汽油(yóu)裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势(shì)下降，在对未(wèi)来(lái)需(xū)求的不(bù)确定和经济可能衰退的背景(jǐng)下(xià)调(diào)油需求出现了(le)不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面来看，实则(zé)呈现边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前(qián)期流(liú)通(tōng)货源紧张的局面在(zài)恒(héng)力石(shí)化和嘉通(tōng)能(néng)源两套年产能共500万吨新装置(zhì)投产和(hé)下游消费走(zǒu)弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄(zī)博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产(chǎn)下北方低价货(huò)源冲(chōng)击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存(cún)偏高的局(jú)面仍存，苯乙(yǐ)烯主(zhǔ)港库存及(jí)上游纯苯港口库存攀(pān)升(shēng)，二季度(dù)苯(běn)乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看调油逻(luó)辑(jí)边(biān)际弱化，但(dàn)是现(xiàn)在还(hái)没(méi)有(yǒu)真正进(jìn)入(rù)美(měi)国汽油(yóu)的消费旺季，如果5月下旬开始美(měi)国(guó)汽油消费走强，预(yù)计芳烃估值仍将(jiāng)保持高位，但是在(zài)当前衰退预期以及美联储加(jiā)息背景下，成品油消费的成色或较预期(qī)大打折扣，芳(fāng)烃前(qián)期相对原油(yóu)的价差高(gāo)点已经看(kàn)到(dào)，调油逻辑再继续(xù)大幅发酵的(de)概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自(zì)身的(de)供需基本(běn)面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合约换月，市场的交易重(zhòng)心转向了2309 合约，在(zài)距离9月相对较长的时间下市场博(bó)弈(yì)增(zēng)大。”隋斐表示，从基本面上来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯乙烯而言，目(mù)前国(guó)内纯苯下游品种中除了(le)苯胺盈利之(zhī)外其他下游盈利性不佳(jiā)，纯(chún)苯(běn)港口库存去(qù)库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游(yóu)同样面临成品库存偏高和利(lì)润不佳的(de)局(jú)面，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力，短期来看价格(gé)向上的(de)驱动或较乏力。

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