近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗下子公司兴福电子(zi)公布科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电(diàn)子的(de)主(zhǔ)要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其(qí)电子(zi)级磷酸产(chǎn)品(pǐn)是半导体加工过(guò)程中的关键材料，公司客户(hù)包括(kuò)长(zhǎng)江存(cún)储、华虹集(jí)团、中芯(xīn)国(guó)际等，也获(huò)得大基金二期入股。

　　不(bù)过有意思的是，兴福电子第二大客户竟然是可(kě)口可(kě)乐，这也无意间透露了一个冷知识——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还(hái)用(yòng)到了(le)更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间接控股股东(dōng)还与第二(èr)大股东有可复活的对赌协议。且其中(zhōng)一(yī)条比较少见(jiàn)，即在兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福(fú)电子(zi)主要从(cóng)事从事湿电子化(huà)学品业(yè)务，公司产品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸产品按照纯度等(děng)级分为电子(zi)级磷酸、食品级(jí)磷酸，电(diàn)子(zi)级磷酸可分(fēn)为IC级磷酸(suān)和面板(bǎn)级(jí)磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子在生产(chǎn)电子级(jí)磷酸、电子级硫酸的同时(shí)会产生部分食品级磷酸(suān)、工业级硫(liú)酸等产品(pǐn)。其中(zhōng)2022年食品(pǐn)级磷酸(suān)的主营业务收入(rù)为(wèi)1929.29万元。

　　主营(yíng)业务(wù)收(shōu)入(rù)摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里(lǐ)有个点值得一(yī)看，兴(xīng)福电子2022年第二大客户为可口(kǒu)可乐(lè)，金额为6924.1万(wàn)元，申(shēn)报稿显示的主要销售内容为磷(lín)酸产品(pǐn)。这个销售金额比(bǐ)兴福(fú)电子当年食品级磷酸(suān)的主营业务收(shōu)入多出(chū)了4994.81万元(yuán)。原因(yīn)是，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)电子级磷(lín)酸产品除销(xiāo)售给(gěi)集成电路行(xíng)业、显示面板(bǎn)行业客户外，还销售(shòu)给可口可乐公司、化工(gōng)品贸易商等(děng)其(qí)他行业客户。由于可口可乐公司对磷(lín)酸(suān)产品(pǐn)的品(pǐn)质(zhì)要(yào)求高(gāo)于一般的食(shí)品级(jí)磷酸，公(gōng)司(sī)销售(shòu)给(gěi)可(kě)口可乐公(gōng)司(sī)的磷酸产品等级实(shí)际为(wèi)符合(hé)食品(pǐn)级要求的(de)面板级(jí)磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿(yì)元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看点。一是，兴福电子(zi)2022年12月进行过前期(qī)会(huì)计(jì)差错更正及追溯调整，比(bǐ)如(rú)兴(xīng)福电子(zi)原报(bào)表2020年净利润为-744.2万元，调整(zhěng)后为(wèi)-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点(diǎn)为，兴(xīng)福电子2022年非经常(cháng)性损益为4528.14万元。某会计师事(shì)务所合(hé)伙人(rén)对记(jì)者表示，非经(jīng)常性损(sǔn)益是(shì)指公司发生的与经营业务无直(zhí)接关系(xì)，或是虽(suī)与经营业务(wù)相关，但由于其性质、金(jīn)额或发(fā)生频(pín)率，影响(xiǎng)了真实、公允地反映公司正常盈利能力的(de)各项收入、支(zhī)出。

　　扣除非经常性损益后，兴(xīng)福电子2022年归母净利(lì)润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福(fú)电子2020年至(zhì)2022年业绩增(zēng)长与(yǔ)主营业务毛利率提(tí)升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中兴(xīng)福电子2021年和2022年(nián)的(de)有(yǒu)关(guān)毛利率，已经(jīng)超过申(shēn)报稿列举的(de)同行业可(kě)比(bǐ)公司平均水平。对(duì)此(cǐ)，兴福电子(zi)在申报稿中表示，2021年(nián)以来(lái)公司陆续实(shí)现众多集成电路客(kè)户的产品(pǐn)认证及批量供(gōng)货，毛利率水平较高(gāo)的集(jí)成电路用(yòng)湿电子化学品(pǐn)销(xiāo)售收入占比持续(xù)提(tí)升，且公司根据部分产品原(yuán)材料(liào)价格(gé)上涨情况适时调高了产品销(xiāo)售价(jià)格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率(lǜ)维持在(zài)较高水平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴(xīng)福电(diàn)子未来(lái)毛(máo)利率(lǜ)还(hái)有多(duō)少上升(shēng)空间？如果(guǒ)不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未来是(shì)否还能(néng)持续提高业绩？

　　从股权(quán)结构来看，兴福电子控股股东为上(shàng)市公(gōng)司兴发集团，其直(zhí)接持有兴(xīng)福电子 55.29％的(de)股(gǔ)份。兴(xīng)福电子的(de)间接控股股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大(dà)股(gǔ)东为(wèi)国家集成电路基金二期，持股(gǔ)比(bǐ)例为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电子间接控股(gǔ)股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发与国家(jiā)集(jí)成电路基金二期之(zhī)间存在对赌协议(yì)。虽然(rán)随(suí)着(zhe)兴福(fú)电子IPO，相关协(xié)议已(yǐ)经终(zhōng)止(zhǐ)，但回(huí)购权(quán)和(hé)随售权存在可(kě)以“复活”的条件，且其中一条比较少见(jiàn)，即“兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑(yí)惑，合格IPO是(shì)指通(tōng)过(guò)上(shàng)市(shì)委(wěi)审议，还(hái)是指拿到证监会(huì)批文？

　　如果是指(zhǐ)通(tōng)过上市委审议(yì)，虽然申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内没有上会结果的企(qǐ)业比较(jiào)少，但不(bù)是(shì)没(méi)有例外。比如，截(jié)至2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正常待(dài)审(shěn)核阶(jiē)段(duàn)的合(hé)合(hé)信(xìn)息和先正达，受(shòu)理日(rì)期已经超过18个月。

　　如果是指拿(ná)到(dào)证监会批(pī)文，也有企(qǐ)业(yè)超过。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科(kē)创板栏目(mù)显示，20家提交注册的企业中有2家受理(lǐ)日期(qī)已经过(guò)去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格(gé)IPO是(shì)指哪个？如(rú)果18个月后，彼时兴福电(diàn)子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电子此次(cì)IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行(xíng)不超过(guò)1亿(yì)股(gǔ)，占发行后总(zǒng)股份的(de)27.78％。以(yǐ)此(cǐ)计算(suàn)，兴(xīng)福电子达(dá)到的目标(biāo)估(gū)值为54亿元。值得一提(tí)的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投(tóu)后(hòu)估值为24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后，15家战略投资者的增值(zhí)率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩(jì)如何？

　　兴福电子重大经常性(xìng)关联采(cǎi)购主要系向关联(lián)方(fāng)采购黄(huáng)磷、液体三(sān)氧(yǎng)化硫等原材料、电力等能源以及建筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的(de)重大经常(cháng)性关(guān)联采购金额（不(bù)含建筑工程(chéng)服务(wù)采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元(yuán)，占(zhàn)营业成本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝(jué)大多数(shù)是向间接控股股(gǔ)东宜(yí)昌兴发的下属公(gōng)司采购。

　　细(xì)项来看，兴福(fú)电(diàn)子部分主要原材料的(de)关联采购(gòu)占比较高。比如，报(bào)告期内，公司普通黄磷关联(lián)采(cǎi)购(gòu)金额(é)占同类产(chǎn)品采(cǎi)购总额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三氧化硫关联采购(gòu)金额占(zhàn)同(tóng)类产品采购总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在主营业务方面，兴(xīng)福电子是控股股东兴(xīng)发集团合并报表范围内唯一从事湿电子(zi)化学(xué)品相(xiāng)关业务的主体(tǐ)，与兴发集(jí)团及其(qí)控制的其他公司主营业务及应用(yòng)领域不同。

　　虽(suī)然兴福电子没(méi)有在申报稿中对(duì)2023年第一季度业(yè)绩进行预(yù)测，但兴(xīng)发集团2023年第一季度(dù)的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营(yíng)业收入为65.71亿(yì)元，同比下(xià)降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公告(gào)中表(biǎo)示(shì)，归母净利润(rùn)较(jiào)上年同期大幅降低(dī)，主要是受市场供需变化影响，自2022年下半年(nián)以来(lái)，草甘(gān)膦、有机(jī)硅DMC等(děng)周期性(xìng)产品市场价格(gé)持续下(xià)跌(diē)，在今(jīn)年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已(yǐ)跌至行业成本线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破(pò)行业成(chéng)本线。在(zài)价格下跌过(guò)程中，公司上述产品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发(fā)集团(tuán)也在公(gōng)告中谈及(jí)湿电子化学品，即公司湿电子化学品(pǐn)、特种化学品、食品添加(jiā)剂(jì)等成长性产(chǎn)品市场需(xū)求总(zǒng)体(tǐ)良好，盈利能(néng)力保持稳定(dìng)。

　　但是兴(xīng)发集团另一则公告显(xiǎn)示，湿电子化学品2023年第(dì)一(yī)季(jì)度(dù)平均售价(jià)为8250.4元/吨(dūn)，相较(jià相对评价和绝对评价区别举例，相对评价和绝对评价区别举例现代教育技术o)2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下(xià)降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第(dì)一季度统计口径不(bù)太一样，销量数据不太好找，所以不太(tài)好具体判断湿电子(zi)化学品相关收(shōu)入的变化。

　　那么，在平均售(shòu)价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年第一(yī)季(jì)度(dù)的(de)业绩具体(tǐ)表(biǎo)现如何(hé)？

　　平均(jūn)售价(jià)摘(zhāi)要，数据来源：兴发集团公(gōng)告

　　违法违规(guī)方面，兴(xīng)福电子曾受(shòu)到宜昌市猇亭区(qū)城市管理执法局的行政处罚，处罚金额(é)为28.16万元。原因是(shì)兴福电子无证(zhèng)建设(shè)房屋(wū)，总违法(fǎ)建筑面(miàn)积(jī)为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴福(fú)电子控股(gǔ)股东兴(xīng)发集团的(de)副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交所(suǒ)予以监管警(jǐng)示的决定(dìng)，原因是赵勇交易兴(xīng)发集团(tuán)可转债构成短线交易。

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