来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形势(shì)好转，出行需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去年四季度(dù)的“量(liàng)价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向(xiàng)被动去库。从景(jǐng)气(qì)度边际表(biǎo)现看，下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；上游原材料加工(gōng)；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到(dào)疫后经济脉(mài)冲(chōng)式(shì)修复放缓、海外(wài)总(zǒng)需求回落预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费回暖和产(chǎn)业升级将(jiāng)成(chéng)为(wèi)推动(dòng)下(xià)一阶段国内经济(jì)复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地(dì)产等行业景气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落(luò)，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来(lái)看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期(qī)，供给端修(xiū)复(fù)好(hǎo)于需(xū)求端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际(jì)改(gǎi)善(shàn)情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家(jiā)具制(zhì)造行业(yè)景气(qì)度较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业(yè)行(xíng)业景气度居中，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子(zi)设备。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推动下一(yī)阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未来海外总需(xū)求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内(nèi)经(jīng)济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于(yú)消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入(rù)向上修复，消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时(shí)信贷(dài)数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性进说明方法有哪些及作用答题格式，三年级说明方法有哪些及作用一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有(yǒu)望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后周期相关的(de)可选消(xiāo)费也有望进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望(wàng)改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需(xū)求(qiú)超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏(sū)的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总量实(shí)现超预期(qī)增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏(sū)背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海(hǎi)外(wài)国家疫后复(fù)苏的(de)规律，本轮(lún)国内疫后复苏(sū)发生在外(wài)需回落、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并不均衡(héng)，行业分(fēn)化特(tè)征明显。因此，我(wǒ)们重点从(cóng)行(xíng)业层面，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观(guān)测各行业表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交通运(yùn)输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期计算各年份(fèn)的复合增速，观察各行(xíng)业增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年(nián)增(zēng)速，与近年来加(jiā)快建设农(nóng)业强国(guó)，推进农(nóng)业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一(yī)季度第(dì)二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速(sù)，与(yǔ)去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏(piān)慢(màn)有(yǒu)关(guān)。而(ér)建筑业景气度(dù)明显(xiǎn)回(huí)落，增加(jiā)值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度(dù)第三产(chǎn)业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受(shòu)益(yì)于居(jū)民出行活(huó)动恢复，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增(zēng)加值增速明显提升(shēng)，自去年(nián)四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情(qíng)三年(nián)来的平均(jūn)增(zēng)速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复(fù)较慢。而(ér)受(shòu)益于新(xīn)房和二手房销售回(huí)暖，今年一(yī)季度(dù)房地(dì)产业增加值(zhí)增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气(qì)度的(de)观测，我们采用量(liàng)（各行(xíng)业工业增加(jiā)值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价格(gé)增(zēng)速）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度(dù)数据，首先将(jiāng)各行业增加值增(zēng)速(sù)调整为以(yǐ)2019年为基期的(de)复(fù)合增速(sù)，其次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月，每月的(de)增加(jiā)值(zhí)增速和PPI增(zēng)速(sù)的分位(wèi)数水平，通(tōng)过对比2022年12月和(hé)2023年3月的(de)分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度(dù)呈(chéng)现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的行(xíng)业景气度最高，部分行业步(bù)入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居(jū)民(mín)外(wài)出(chū)消(xiāo)费相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的(de)量价分位数(shù)水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐升(shēng)”的(de)特征；食(shí)品制造景气度有(yǒu)所回(huí)落(luò)，农副加工行业表现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高(gāo)库(kù)存(cún)水平有关，今年(nián)2月，库存同(tóng)比均处在(zài)2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药制(zhì)造业景气(qì)度有(yǒu)所回落(luò)，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)居中，均(jūn)表现为“量升价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材料(liào)成(chéng)本下跌(diē)有关(guān)，另(lìng)一方面，也与年初外需表现好于内需(xū)，部(bù)分行业(yè)仍在(zài)去库(kù)进程有关(guān)。其中，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备工业增(zēng)加(jiā)值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于(yú)国内产业(yè)升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车(chē)制造、金(jīn)属制品，改善(shàn)幅度最(zuì)弱的(de)是(shì)通用设备、电子(zi)设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行(xíng)业周期性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价(jià)格(gé)下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行(xíng)业(yè)生产端改善(shàn)幅(fú)度最(zuì)大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分位数水平(píng)，但受全(quán)球大宗商品下行(xíng)周期(qī)影(yǐng)响，价格依(yī)旧(jiù)承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价(jià)格仍处(chù)在下跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化(huà)链条行业生(shēng)产水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去(qù)年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高(gāo)位(wèi)，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行业(yè)产能持续扩张有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升(shēng)级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积(jī)压(yā)的购房(fáng)、服务(wù)性需(xū)求得(dé)以释(shì)放；另一(yī)方面，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，保证供给端的(de)快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需求回落的(de)预(yù)期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随着居民收入(rù)提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务(wù)消(xiāo)费，以及(jí)家电、家具、纺服(fú)等可选(xuǎn)消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年(nián)一季度，全国居民(mín)人均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年(nián)同(tóng)期(qī)的65.2％仍(réng)有一(yī)定差距(jù)。未(wèi)来(lái)随(suí)着服务业恢复持续(xù)向好，有(yǒu)望带动(dòng)相关(guān)就业岗位加快恢(huī)复(fù)，进一步提(tí)振居民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月(yuè)居民新增(zēng)存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比(bǐ)增量(liàng)均值，也(yě)低于2022年(nián)6617亿元的月均同(tóng)比增量。从(cóng)贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多(duō)增(zēng)2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连续2个月(yuè)维(wéi)持(chí)同比扩张(zhāng)，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第一季(jì)度城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消(xiāo)费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优(yōu)势(shì)增强，以及相关行业(yè)设备(bèi)投资(zī)更新，有望推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维持高(gāo)位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一(yī)季度国内(nèi)出口数据回(huí)暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持(chí)续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今年在海外总需求回(huí)落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造领(lǐng)域出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下游(yóu)消费稳(wěn)步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复(fù)。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业去(qù)库(kù)进(jìn)程(chéng)已进(jìn)入(rù)下半场，今(jīn)年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品库存(cún)增速(sù)呈(chéng)现触底(dǐ)反弹。随(suí)着需(xū)求回暖、盈利修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据(jù)：各国国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年(nián)期和(hé)2年(nián)期(qī)国债期限利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整(zhěng)利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌(diē)分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球(qiú)股(gǔ)市涨跌分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌(diē)，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综(zōng)合指数、上(shàng)证指(zhǐ)数(shù)、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公(gōng)布(bù)，显(xiǎn)示(shì)近几周美国经济(jì)增长陷入(rù)停滞，通(tōng)胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国(guó)总体经济(jì)活动(dòng)几(jǐ)乎没有(yǒu)变化，几个辖区(qū)指出在(zài)不(bù)确定(dìng)性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧(jù)之际，银(yín)行收紧了(le)贷款标(biāo)准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格(gé)上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策(cè)来应对高(gāo)通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在(zài)一段时(shí)间内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策(cè)将需要进一步进(jìn)入限制性(xìng)区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币(bì)政策(cè)会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意(yì)将(jiāng)利率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一些(xiē)委员(yuán)认为整(zhěng)体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金融市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视(shì)为(wèi)经(jīng)济和通胀前(qián)景重(zhòng)大不(bù)确(què)定性的来(lái)源。然(rán)而(ér)除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势不太可能从根本(běn)上(shàng)改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片(piàn)法案(àn)”落(luò)地；美(měi)财长耶(yé)伦强(qiáng)调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全(quán)球半(bàn)导体(tǐ)制造市场的份额(é)从10％提升至至(zhì)少20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片制造(zào)工艺，建立(lì)欧盟的(de)半导体供应链，并与(yǔ)美(měi)国和亚洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一(yī)份(fèn)债务(wù)上(shàng)限相关立(lì)法(fǎ)措施。白(bái)宫需(xū)要开始就债务(wù)上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希望提高债(zhài)务上限并削减支出(chū)；正在推出一(yī)份(fèn)债务上限相关立法措施(shī)；债务法案将设(shè)法收回未使用(yòng)的防疫资(zī)金用于日(rì)常开支；法案(àn)将(jiāng)减少(shǎo)对(duì)国税局(jú)的(de)拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美(měi)国无意(yì)与(yǔ)中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努(nǔ)力都将是(shì)“灾难性(xìng)的”，美国寻(xún)求(qiú)与中国建立“建设(shè)性(xìng)和公平(píng)的经济(jì)关系”。但“当(dāng)美国(guó)利益受到(dào)威胁(xié)时(shí)”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为代价(jià)。在(zài)国际关(guān)系中，耶(yé)伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如(rú)帮助面临债(zhài)务问题的(de)新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均(jūn)价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的(de)0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的(de)2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)由正转负，环(huán)比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房(fáng)成交面积同比(bǐ)分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应(yīng)面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅(fú)扩大。4月以来(lái)，乘(chéng)用车日均(jūn)零(líng)售销(xiāo)量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国(guó)债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上(shàng)月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振(zhèn)消(xiāo)费持(chí)续回升的动力；国资委强调着(zhe)力(lì)发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发(fā)展改革(gé)委(wěi)举行4月份新(xīn)闻(wén)发布(bù)会(huì)，强(qiáng)调要提振消(xiāo)费持续回升的(de)动力。接下来将(jiāng)重(zhòng)点做好四方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消(xiāo)费、服(fú)务消费、农村消费等(děng)重点(diǎn)领域；二是，下大(dà)力气稳定汽(qì)车(chē)消费，大力推(tuī)动新能源(yuán)汽(qì)车下(xià)乡；三是，会同有关(guān)方面优(yōu)化(huà)就(jiù)业、收入分配和消费全链(liàn)条(tiáo)良性循环促进机制(zhì)；四是(shì)，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议(yì)，强调推动国资(zī)央(yāng)企着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是(shì)战略性新兴(xīng)产业。会议认为(wèi)，要更好(hǎo)推动国资央(yāng)企在中国式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着(zhe)力提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业，加(jiā)快推进现代(dài)化产业体系建设(shè)；抓(zhuā)好新一轮国企(qǐ)改(gǎi)革深化提升行动组(zǔ)织实施(shī)，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办(bàn)发布(bù)会(huì)介绍一季度工业和信息化(huà)发展状况，表示(shì)下(xià)一步将制(zhì)定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方案(àn)。一是营造良好产业发展环境(jìng)，落(luò)实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部(bù)门协同；二是(shì)推动出口保(bǎo)稳提(tí)质，加大对(duì)制造业外贸(mào)企业的支持力(lì)度，配合有关(guān)部门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是促(cù)进内需加快恢复，以高质量供给促进(jìn)消费；四(sì)是持(chí)续增强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济(jì)恢复力度不及(jí)预期(qī)；海外需求超预期回落。

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