近期“中特(tè)估(gū)”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机构加强研(yán)究(jiū)。不(bù)少国企、央企上市公(gōng)司(sī)已获外(wài)资显著加仓。外资(zī)机(jī)构认为：国企(qǐ)已成(chéng)为“市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信号(hào)，投资者可从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国(guó)企公司(sī)

　　近(jìn)期(qī)国(guó)企成为(wèi)A股(gǔ)市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北向资金(jīn)净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液(yè)。不少国企(qǐ)公司股(gǔ)票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分(fēn)别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向资金净流(liú)入(rù)额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十(shí)大的股东行业。例(lì)如，一季度(dù)报告显示，阿(ā)布达比投资(zī)局、科威特政(zhèng)府投资局(jú)等多家主权财富基金增持多家国企央企(qǐ)A股上市(shì)公司(sī)股票。例如科威(wēi)特政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)资局(jú)增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比投资局一(yī)季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富(fù)达中国焦(jiāo)点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓(cāng)股，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前十大重仓股包(bāo)括(kuò)：阿里巴(bā)巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航空租(zū)赁、中升集团、百度(dù)等，含不(bù)少国企公司。而基金(jīn)在4月(yuè)对这(zhè)些国企(qǐ)进行了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一(yī)篇(piān)研(yán)究报告中解释了(le)他们对于国企改革的看(kàn)法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事(shì)，但是这一次(cì)国企改革(gé)事(shì)关重大。而(ér)资本(běn)市(shì)场显然已经关注到了(le)“国企”主题。举例(lì)来说，放(fàng)在平常，中国中铁可能(néng)是乏人问津的防御性公司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收(shōu)益(yì)预(yù)期也尚可，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有不(bù)俗表(biǎo)现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背后的(de)原因可能包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革(gé)”，投资者(zhě)认为(wèi)相关方面或(huò)敦促国企改善治理(lǐ)等(děng)以增(zēng)加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更倾(qīng)向于私(sī)营部门，这(zhè)与他们的(de)选股标准相(xiāng)关。基于公司的(de)股(gǔ)东回报等标准，不少国企(qǐ)公司在过去难以进(jìn)入部分外(wài)资的(de)选股池子。例(lì)如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公(gōng)司截至去年(nián)年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企公司(sī)的资本效(xiào)率还有很大的提升(shēng)空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企(qǐ)长期的低估(gū)值为投(tóu)资(zī)者(zhě)提供了厚厚(hòu)的安全垫。部(bù)分公司的投资价值被低估了。

　　富(fù)达在报告中指(zhǐ)出，如果国(guó)企改革(gé)能够取得成效，投资者会重估国(guó)企(qǐ)的投资者价值。投(tóu)资(zī)者对于能(néng)够持(chí)续提(tí)供良(liáng)好的(de)股东回报的(de)公司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年的净(jìng)资产回报率(lǜ)在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除(chú)了房(fáng)地产(chǎn)行业，目前来看大(dà)部(bù)分国企的市净(jìng)率(lǜ)低于私营企业。

　　除(chú)了股东(dōng)回报，国企如何与投(tóu)资者互动，增强(qiáng)透明性是全球投资者(zhě)关注的问题。此外，投资者(zhě)关注的其(qí)它问题还包括：对于国企来说(shuō)，如(rú)何在服务国家战(zhàn)略的同时(shí)增强它(tā)的商业效率，如(rú)何改善激励措施等(děng)。尽管这次改(gǎi)革(gé)的成效仍待时间检验，但是“注(zhù)重(zhòng)股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席(xí)股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基金报(bào)记者(zhě)表(biǎo)示，目前(qián)国企主题(tí)受到关注，可(kě)能个别(bié)股票(piào)有(yǒu)一定量(liàng)的“炒(chǎo)作”资金参与，但是(shì)有充分的(de)理由认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值(zhí)仍然(rán)很低。虽然它已经从(cóng)极低的水平上(shàng)升，但总体来说(shuō)，国有企(qǐ)业(yè)的(de)市(shì)盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是(shì)一个高的(de)数字(zì)。

　　其次，如果公(德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么gōng)司能够继续改善他们的财务表(biǎo)现，提(tí)高每股盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)和利(lì)润增长(zhǎng)，并(bìng)通过股息或股票回购，将利润(rùn)分配给(gěi)股(gǔ)东。这些都将成为股票(piào)价(jià)格(gé)的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角度(dù)看(kàn)，他们对(duì)国企的(de)持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年(nián)，大(dà)多数(shù)境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关注(zhù)经济的(de)私(sī)营部分(fēn)。随(suí)着(zhe)事(shì)态(tài)改(gǎi)变(biàn)，他们(men)有提(tí)升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部(bù)分能源公司估值远远低于全球(qiú)同行。不排除(chú)有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例(lì)如中(zhōng)东地区的资金(jīn)）受地缘政(zhèng)治影响较(jiào)小。

　　此外，一些(xiē)过往(wǎng)被(bèi)认为乏(fá)味无(wú)趣的行业(yè)部分公(gōng)司(sī)的股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何市场，投资都必须(xū)持有前瞻(zhān)性的观(guān)点。如果等到所有的证据(jù)都摆在面前，那么(me)他们(men)已经被(bèi)市场价格反映出来，因为市场总(zǒng)是预先反(fǎn)应。所以(yǐ)我(wǒ)们永远不会有百分百的确(què)定性或信心(xīn)。一些积极的(de)变化正在发德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么生(shēng)。“如果(guǒ)问(wèn)过去多年，通过观察中国市场(chǎng)我们(men)学到了什么？我(wǒ)们学(xué)到的重(zhòng)要一课就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中国的国(guó)企已经迎来了积极(jí)的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国(guó)有企(qǐ)业中筛选出有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政(zhèng)策导向、管(guǎn)理层有改(gǎi)进动(dòng)力、有客观(guān)证据(jù)显示(shì)其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和(hé)低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使(shǐ)外国(guó)投资者很重要，真正(zhèng)决定价格的还是国内投资(zī)者。如果外国投资者对(duì)国有企业的(de)兴趣增加(jiā)，那将(jiāng)是(shì)对国有企业股价的额外(wài)推动力。

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