核心观点:在(zài)当前经济恢复(fù)的不确定性下，高股息(xī)策略有望以(yǐ)其确定的股(gǔ)息收入和较高(gāo)的(de)安全边(biān)际(jì)为投资者(zhě)提供不错的收益。而(ér)基本面稳健，分红率高而(ér)稳定，估值处(chù)于历史低位，银行板块将成为(wèi)高股息策略(lüè)的(de)理想增配板(bǎn)块。

　　高股(gǔ)息策略(lüè)是以股息率为投资要(yào)素(sù)，选(xuǎn)择股息率较高(gāo)的(de)股票并长期持有的投资策略。高股息率一方(fāng)面意味着(zhe)公(gōng)司有较(jiào)高的股(gǔ)利(lì)支付率，投(tóu)资者每年可以获得(dé)较高的股利收入(rù)作为绝对收益，另一方面(miàn)意(yì)味着公(gōng)司估值较低(dī)，因此具备(bèi)一(yī)定(dìng)的安全边际，而且投资的(de)成本相对较(jiào)低，长期持(chí)有(yǒu)还可(kě)以节税。从历史表现上来看，高股息(xī)策略的(de)安全性较高，在(zài)市场下行(xíng)阶段更加抗(kàng)跌，防御性更强(qiáng)。从(cóng)当前宏观经济的角(jiǎo)度来看(kàn)，疫情(qíng)三年后经(jīng)济恢复仍然有(yǒu)较(jiào)大(dà)的不确定性(xìng)；从大类资产(chǎn)的投资收益来看，目前可投资的资产不(bù)多，收益率在(zài)下行。因(yīn)此以银行板块(kuài)为代表(biǎo)的(de)高股(gǔ)息策略有望取得(dé)相对不错的(de)收益。

　　高股(gǔ)息率想要(yào)取(qǔ)得较好的收益就需要满足以(yǐ)下几个条件：1）在(zài)分子部分(fēn)也就是股息端需要(yào)有一贯(guàn)较高(gāo)而(ér)且稳定的分红率；2）有(yǒu)稳定股息的(de)前提就(jiù)是行业基本面需要稳定；3）在分母部分也(yě)就(jiù)是股价端(duān)估(gū)值低，因此安全(quán)乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思边际比(bǐ)较(jiào)高，下降空间(jiān)有(yǒu)限，波动性(xìng)较(jiào)低(dī)；4）公司最好(hǎo)有(yǒu)一定(dìng)的成长(zhǎng)性，股价有进一步(bù)提升的可能(néng)

　　而银(yín)行板块恰好满足以上(shàng)条件：1）上市银行过(guò)去三年的现金(jīn)分红率整(zhěng)体都在24％以上，其(qí)中大(dà)行(xíng)最高，其次是股份行(xíng)和城商行，农商(shāng)行相对低一些(xiē)。2）银行高分红的背后也离(lí)不开经营业绩的(de)稳定。从2023年一(yī)季度(dù)来看，上(shàng)市银行(xíng)整体营收(shōu)同比+0.6％，在一(yī)季度集(jí)中迎来(lái)资产重定价(jià)的情况下能够保(bǎo)持正(zhèng)增(zēng)殊为不易。上(shàng)市(shì)银行整体(tǐ)净利润同比+2.3％，行业利润增速高于营收，拨备(bèi)与税收优惠共同贡献利润释放。预计随着大行重定价(jià)的压力过去(qù)以及二三季(jì)度农商行(xíng)小(xiǎo)微投放旺季的(de)到来，资产端收(shōu)益率将会逐步(bù)企稳，而中小(xiǎo)银行存(cún)款(kuǎn)利率的下(xià)行(xíng)和(hé)理(lǐ)财(cái)资金赎回的趋(qū)缓也会(huì)使得负债(zhài)成本有(yǒu)望进一步下行，净息差预计会在下半年提(tí)升。资产质量方面(miàn)银行(xíng)板块(kuài)处于历史较优水平，上市银行不良率继续环(huán)比下降，基本处(chù)在2014年来(lái)历史低位，拨备覆盖(gài)率维(wéi)持(chí)在245％的高位。3）目前银行(xíng)板块的PE水平为5.13，PB为(wèi)0.57，均是各个板(bǎn)块中最(z乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思4px;'>乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思uì)低(dī)的。而(ér)从2010年到现在(zài)的历史数据来看(kàn)，银行板块(kuài)的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于(yú)比较低的水平。因此(cǐ)银行板块的配置安全边际和性价(jià)比较好，作为低(dī)且(qiě)稳定的(de)分母(mǔ)也保证了其比较高的股息率(lǜ)。4）银行板块作为“国资(zī)含量”比较高的板块，从去年底开始监管开(kāi)始提(tí)出(chū)中特估后有比较不错的表现，国资(zī)持股比例和(hé)今年(nián)以(yǐ)来的(de)涨幅也(yě)有43％的正相(xiāng)关性，中特估有望为投资(zī)者带来除(chú)稳定股息收益外的附加(jiā)资本利得(dé)。

　　风险提示事件：经济下(xià)滑超预(yù)期，经济(jì)恢复不及预(yù)期。

　　摘要选自中泰证券研究(jiū)所研究报告：《银行(xíng)板块(kuài)与高股息策(cè)略：稳定(dìng)收益(yì)的溢价(jià)》

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