5月13日，年内首(shǒu)只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计有效认(rèn)购申请份额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公(gōng)告体(tǐ)现出市场(chǎng)对这一(yī)“中特估”主题(tí)的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂(jì)。实际(jì)上，早(zǎo)在去年底及今年一(yī)季度，一(yī)些基金(jīn)经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值(zhí)方式等问题成为市场关注焦点，中国基(jī)金报采访多(duō)位(wèi)投(tóu)研人(rén)士(shì)，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报(bào)发(fā)行(xíng)

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估”主题(tí)积极追捧。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金发行(xíng)，市场(chǎng)对此充满(mǎn)期待，如(rú)5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央(yāng)企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的(de)央国企基(jī)金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些或(huò)成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行在情绪(xù)上是构成催化(huà)因素的，近(jìn)期(qī)银行股大涨(zhǎng)的一(yī)个(gè)催化(huà)因素(sù)就是(shì)积极推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行(xíng)，和(hé)诸(zhū)多主题基金的(de)申报发行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面(miàn)都在(zài)向好，下半年，中特估(gū)有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资部基(jī)金经理杨振建(jiàn)就(jiù)表示，近期密集(jí)申报的国央(yāng)企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样(yàng)的布局可以更好支持央国企的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年(nián)以来公募基金发(fā)行(xíng)整体(tǐ)平淡，近期多只国(guó)央(yāng)企主(zhǔ)题基金(jīn)申报和发行(xíng)，行情(qíng)火(huǒ)热下将为市场带来增(zēng)量资金，有(yǒu)望推动进一(yī)步上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认(rèn)为，公募基金积极布局央国企主题基金(jīn)，一方(fāng)面是因(yīn)为(wèi)新一(yī)轮深化国(guó)企改革的大(dà)幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企(qǐ)上市公司的投资价值凸(tū)显，该主题(tí)的基金(jīn)将(jiāng)为投资者提供更丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投资(zī)。另一方(fāng)面是落实公募基金行业高质量发(fā)展的要求，引(yǐn)导(dǎo)更(gèng)多(duō)资(zī)金参与(yǔ)央(yāng)国(guó)企(qǐ)改革，更(gèng)好发(fā)挥公(gōng)募(mù)基金服务资(zī)本市场改(gǎi)革、服务实体经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表(biǎo)示，未来(lái)央(yāng)企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和(hé)板块带来增量资金，提升交易(yì)活跃度，有望成为中(zhōng)特估行情(qíng)的(de)催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛(sài)道

　　积(jī)极调仓(cāng)换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场(chǎng)结构性行情明显(xiǎn)，中特(tè)估和人工智能成为两(liǎng)大明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新能源等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下(xià)，一些基金经理开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基金经(jīng)理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军(jūn)工(gōng)，这(zhè)三大(dà)行(xíng)业主要是央企或地(dì)方国资所在(zài)的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面在今年(nián)会有重大(dà)的向上变(biàn)化的(de)机会，比如火电(diàn)，会(huì)受益(yì)于(yú)煤炭价格(gé)的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市(shì)场(chǎng)成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国(guó)有(yǒu)企业改革的推进，大概率这(zhè)些(xiē)企业会进入一个提质增效、释放业绩的(de)过(guò)程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年(nián)改革的(de)成果，是非常基(jī)本面的，和(hé)他过去1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估的投资(zī)机(jī)会做(zuò)好了(le)准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中(zhōng)特估(gū)的投资机(jī)会，判断(duàn)中(zhōng)特估的机会未(wèi)来三年分(fēn)两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，第一(yī)阶(jiē)段也就是今年以数字经济和“一带一路”的(de)主题普涨性机(jī)会(huì)为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将(jiāng)会迎来普涨(zhǎng)性(xìng)的机会。第二(èr)阶段是未(wèi)来两年，在主题性机会(huì)消散以后，基于顶层设计对国(guó)央经营(yíng)管理价值导向变(biàn)化，我们判断经营成(chéng)果随之改变(biàn)是(shì)一个慢(màn)变量，会在未来两(liǎng)年体现(xiàn)在每一个央(yāng)国(guó)企(qǐ)的报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司(sī)经营(yíng)层面可能发(fā)生显著(zhù)正向变化的个(gè)股提前进行布局，比(bǐ)如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季(jì)报已(yǐ)经显露出(chū)不少基金在(zài)行动。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)年报(bào)前十大重仓股股(gǔ)票池(chí)中(zhōng)，“中特估(gū)”概(gài)念占偏(piān)股主动(dòng)型基金持有股(gǔ)票市(shì)值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金的持(chí)仓中，占比明显提高。上述(shù)数据显示，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年报及(jí)2023年(nián)一季报(bào)十大重仓股的数据(jù)，剔(tī)除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估计了各基(jī)金主动加(jiā)仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年末(mò)股票总市值比例，一季(jì)度超过(guò)30％的(de)偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)主(zhǔ)动加仓了(le)“中特(tè)估(gū)”概念股，198只基金在(zài)2022年(nián)末(mò)不持有“中特(tè边际贡献的计算公式是什么呀)估”概念股(gǔ)，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示(shì)，一季度(dù)主动偏股型公募基金(jīn)对(duì)港(gǎng)股央国企的持股市值比重(zhòng)达(dá)到2019年以来的(de)新高，港(gǎng)股央国(guó)企持股总市值占港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力量？

　　构(gòu)建国央企专(zhuān)门(mén)的股票库

　　可以说中国特(tè)色估值体(tǐ)系(xì)，正深刻影响基金公司(sī)的投研(yán)，落实到(dào)日常的投研流程和实践之(zhī)中(zhōng)，不少基金公司(sī)在加大(dà)投研力量(liàng)，更(gèng)有(yǒu)专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设(shè)计改变(biàn)研究员过去(qù)对国央企的固定思维，需要(yào)实(shí)地考察国央企，并且(qiě)需(xū)要利(lì)用当(dāng)前国(guó)央企愿(yuàn)意交流(liú)的契机(jī)，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融通基金在行动上(shàng)，要求研究员将自(zì)己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解(jiě)国央企经营思路和财务(wù)导(dǎo)向(xiàng)的(de)变化(huà)，结合行业趋(qū)势(shì)和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上(shàng)的(de)重视。他表示，通过(guò)深入(rù)学习(xí)，对“中特(tè)估(gū)”有了更深刻(kè)的认识：首先要(yào)认识市场体(tǐ)制(zhì)机制、行(xíng)业产业(yè)结构、主(zhǔ)体持续(xù)发(fā)展能力(lì)等方面所(suǒ)体现的鲜明(míng)中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础(chǔ)上构建的(de)具有时代(dài)特征(zhēng)和(hé)中(zhōng)国特色(sè)、符(fú)合国家(jiā)战略导向的估值体系(xì)，而不是简单套用(yòng)国(guó)外(wài)的传统(tǒng)估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一种新(xīn)的提法(fǎ)，但是(shì)这(zhè)个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家(jiā)基(jī)金(jīn)一直非常(cháng)关注传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领(lǐng)域，因此(cǐ)也是一(yī)定能(néng)够抓住中特估(gū)这波(bō)行情的(de)机会的。同(tóng)时，随着(zhe)时局(jú)的(de)变(biàn)化，也在增加相关行(xíng)业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春表示(shì)，积极(jí)践行中国特(tè)色(sè)的(de)估值体系是资(zī)本市场使命，投(tóu)资者需要学习领会并针(zhēn)对(duì)原有的估值(zhí)体系进行改造，以适应(yīng)现实的需要。明确(què)该体系(xì)的框架是第一位的(de)工作，合理设(shè)置指标(biāo)也非(fēi)常重要，投(tóu)资(zī)者的认可和实施是(shì)最终该体系能(néng)否具备长期价值的(de)基础。不过，他也提(tí)醒，人为的(de)拔(bá)估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值(zhí)与国(guó)家战(zhàn)略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国企央企发展要符(fú)合边际贡献的计算公式是什么呀国家战略发(fā)展发(fā)向，更需(xū)要承担社会公共(gòng)责任等。而这些(xiē)都应该考虑进估值体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对于国央企的估值方式要充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会(huì)价值评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承(chéng)担社会(huì)价值、符合国家(jiā)战略(lüè)发展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任务就构建中国特(tè)色的价值评(píng)价体系，改变从以(yǐ)私人(rén)股东(dōng)权益出(chū)发，现金流折现为主要(yào)方法的单一价值估(gū)值体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社(shè)会(huì)整体价值观(guān)念、纳(nà)入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言边际贡献的计算公式是什么呀，近年来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合(hé)国际通用规(guī)则，目前已经形成了初(chū)步(bù)的企业社会价值评价体(tǐ)系，其中包(bāo)括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中央企业(yè)上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监、基金(jīn)经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是(shì)注重企业(yè)价值的可持(chí)续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责(zé)任(rèn)等(děng)要素对企业稳健成长的重大意(yì)义，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的盈利、科技(jì)创(chuàng)新对(duì)提升企业内在(zài)价值的积极(jí)作用，这样有利于提高估值(zhí)定价模型(xíng)的科(kē)学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以(yǐ)使用(yòng)，包(bāo)括(kuò)净资产(chǎn)收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发(fā)经费投入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更细致(zhì)分析在(zài)估值思维(wéi)、估值结论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标(biāo)上，他认为其包括产业链上下游的衡(héng)量、全要素成本等(děng)，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力(lì)和可持(chí)续发展等各种因素与(yǔ)企业价值的(de)关系。这些因(yīn)素在(zài)对估值结论(lùn)和判断的影响上，也使得中国特色的估值体系与传统的估(gū)值体(tǐ)系有所不(bù)同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思维的(de)变化，还有估值(zhí)结论和估值判断的变化，都是为(wèi)了更好地适(shì)应(yīng)中国(guó)的市场和经济特(tè)点，提供(gōng)更(gèng)精准(zhǔn)、更合(hé)理的企(qǐ)业估(gū)值信息(xī)。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家魏凤春直言，这需要在实践中进(jìn)行探索，目前尚没有(yǒu)公认(rèn)的(de)指标可以使用。

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