原本被视(shì)为极其艰难的2022年(nián)，白酒上市企(qǐ)业却又一次(cì)集体刷高(gāo)了(le)业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经(jīng)披(pī)露完(wán)毕，整体(tǐ)来看(kàn)，稳(wěn)健增长依然(rán)是白酒(jiǔ)行业(yè)主旋(xuán)律。20家上(shàng)市(shì)白酒企业营(yíng)收总计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再创(chuàng)新高(gāo)，14家白酒上市企业营收(shōu)取得了(le)两位(wèi)数增(zēng)长。在(zài)打(dǎ)响疫情后(hòu)首(shǒu)个春节动销战(zhàn)后，今年(nián)一(yī)季(jì)度白酒业普(pǔ)遍实(shí)现(xiàn)“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过(guò)去三(sān)年(nián)，外部环境(jìng)对白酒造成了不(bù)可忽视的影响，穿(chuān)透最新的业(yè)绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能力足够(gòu)强大，经营(yíng)稳定，且引(yǐn)导行业结构(gòu)性增长(zhǎng)。但随着(zhe)白酒行业集中度提升(shēng)，头部酒企(qǐ)持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一(yī)轮调整周(zhōu)期的(de)白(bái)酒行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业(yè)的一个共同主(zhǔ)题(tí)是去库存，谁快(kuài)谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)，强(qiáng)者(zhě)恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收和利(lì)润分别占去了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思白酒(jiǔ)结构性增长的表现之一是优势品牌(pái)正在持(chí)续(xù)拥(yōng)抱红利。白(bái)酒产量、销量(liàng)已经连续(xù)多(duō)年下降，行业集中度(dù)不(bù)断(duàn)提(tí)升，存量(liàng)竞争格局下企(qǐ)业(yè)间挤(jǐ)压式竞争已(yǐ)经临近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒企(qǐ)成(chéng)为产(chǎn)业经济增(zēng)长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保(bǎo)持了(le)两位数增(zēng)长，20家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡(gòng)献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年(nián)首次突破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年(nián)实(shí)现营收1275.54亿元，同(tóng)比(bǐ)增长16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦(yì)不遑(huáng)多让(ràng)，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元(yuán)，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增(zēng)长，疫(yì)情放开后消费场景的多元化，对于中国(guó)白(bái)酒的(de)复兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一个特(tè)征(zhēng)是，在过去取得了稳定增长和(hé)快速(sù)发展的企(qǐ)业，基本(běn)形成了中高端驱(qū)动(dòng)增长的发展模式，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾(fén)酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得(dé)等(d决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思ěng)，产品(pǐn)上除高(gāo)端一(yī)如既往强势(shì)以外，其中高端产品(pǐn)销量(liàng)都以超(chāo)两(liǎng)位(wèi)数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格(gé)带(dài)布局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不约而同都在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要(yào)，白酒技改扩(kuò)产(chǎn)推动了各酒(jiǔ)企、产(chǎn)区的优(yōu)质产能的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台(tái)、五粮液(yè)、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目(mù)，这些(xiē)都是(shì)企业为持续(xù)保持结(jié)构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会持(chí)续走(zǒu)强(qiáng)，并且利用自身的(de)品牌与(yǔ)品质优势，进(jìn)一(yī)步(bù)挤压(yā)非名酒市场，而基于品(pǐn)类和产(chǎn)品的名酒格(gé)局很快(kuài)形成，中国酒业进(jìn)入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示(shì)，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市(shì)企业财报(bào)发现，除(chú)头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别(bié)的仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别是今世(shì)缘、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍(shě)得(dé)酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在前一(yī)年的6家基(jī)础上新增(zēng)了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖(jiào)四(sì)家企业规模(mó)来到50-80亿(yì)元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板块的二(èr)级梯队，都是在各自省(shěng)内有一定话语权(quán)、有较(jiào)大市场规(guī)模、省外市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏(fú)的竞(jìng)争，也推动(dòng)了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒(jiǔ)那样完成产品(pǐn)升级(jí)和全国(guó)化布局，挤进一线(xiàn)市场，要么就(jiù)会像皇台一般衰(shuāi)败(bài)萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利(lì)、经(jīng)营性现(xiàn)金(jīn)流的(de)下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举例而言，今年(nián)一季度酒鬼(guǐ)酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑(huá)原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是因(yīn)为(wèi)去年同期基数较高，以及公司主动(dòng)进行了策略调整(zhěng)导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企(qǐ)金种(zhǒng)子(zi)，在省内(nèi)“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤(jǐ)压下(xià)，其业务(wù)体量和(hé)利润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年(nián)-2022年，其营收(shōu)分别(bié)为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增(zēng)长有(yǒu)限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下(xià)降了228％。对此，金种(zhǒng)子在(zài)年报中(zhōng)归咎于(yú)品牌(pái)、营销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业(yè)毛(máo)利率低(dī)于50％。且有15家企业毛(máo)利率与上年(nián)同期相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力(lì)，但(dàn)透过年(nián)报(bào)，白(bái)酒的高库(kù)存(cún)更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元(yuán)库存高(gāo)居(jū)榜(bǎng)首，洋河(hé)、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存(cún)同比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在(zài)两位数以上(shàng)。

　　合同负债情(qíng)况亦能一定(dìng)程(chéng)度(dù)上(shàng)反映(yìng)当前渠道的(de)情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债(zhài)整(zhěng)体(tǐ)同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负(fù)债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五(wǔ)成。截至今年(nián)一季(jì)度(dù)末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业(yè)发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹(zhú)青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度(dù)白酒(jiǔ)业绩非常(cháng)优秀。但是我(wǒ)们发现整(zhěng)个(gè)市场除了茅台供(gōng)不应求以外，其他产品都存在(zài)价格倒挂(guà)现象，这说明除茅台以外社会库存很大，对白(bái)酒发展(zhǎn)来说存在(zài)隐忧。”但(dàn)他也(yě)表(biǎo)示，“预计今(jīn)年下(xià)半年中秋节后有(yǒu)望成为酒业(yè)重(zhòng)回正轨发展的(de)时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看法(fǎ)，他(tā)认为，随着(zhe)国家经济面(miàn)的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库(kù)存，特别(bié)是名酒库存(cún)会得(dé)到很大的缓解，但是(shì)区(qū)域中小(xiǎo)企业仍然会(huì)面临不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投(tóu)资(zī)者关系互动平台回答(dá)投(tóu)资者(zhě)关于库存(cún)的问题时就谈到(dào)，五(wǔ)粮(liáng)液产(chǎn)品渠道库存量不到一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受(shòu)疫情影响线(xiàn)下消费场景(jǐng)大(dà)减，终(zhōng)端动销放(fàng)缓，造成了社会库存积压。从产能(néng)来看，近十年来白(bái)酒产(chǎn)量在不断(duàn)下降(jiàng)，白酒产(chǎn)业(yè)存量产(chǎn)能过剩是(shì)不争(zhēng)的事实，未(wèi)来(lái)仍然是趋(qū)势之一(yī)。加之(zhī)消(xiāo)费(fèi)观念、消费习惯(guàn)的变化，即使是疫情(qíng)后(hòu)消费场景(jǐng)大规模(mó)恢(huī)复的(de)前提下，白酒去(qù)库存依然需(xū)要时间(jiān)。

　　而(ér)为去库存，全行(xíng)业各(gè)环节都在努力，其中(zhōng)最(zuì)关键的是，亟需库存消化能力强劲(jìn)的新渠道(dào)。可以看(kàn)到，大(dà)小酒企(qǐ)均在营销(xiāo)上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售(shòu)费用一栏的数字在逐年(nián)递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁(shuí)的价格(gé)倒(dào)挂恢复得快，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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