金融界5月27日(rì)消息 近日(rì)因为昆明国资(zī)委的(de)一封声明，让城投(tóu)债(zhài)成为关注的焦点，当前(qián)地方债的规模和地方政府的偿债能力(lì)已经(jīng)越(yuè)来越被重视。如何如何(hé)处置(zhì)地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括地方(fāng)一般债(zhài)、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有多(duō)大(dà)，尚有争(zhēng)议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基(jī)金等在内的机(jī)构投资者是地方债的主要持有者，他们(men)普遍担心的还是城投(tóu)债务(wù)、非标等地方政府(fǔ)隐(yǐn)形债风险。例如(rú)，近期贵(guì)州省政府发展研究中心(xīn)提出，“化(huà)债工作推进异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身能力已(yǐ)无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地(dì)方政府的财权与事(shì)权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高(gāo)的前提下，我国地方(fāng)政府(fǔ)的杠(gāng)杆率水平确实(shí)够高(gāo)了。需要调整(zhěng)中央(yāng)和地(dì)方之间(jiān)债(zhài)务余(yú)额的比例关系。“今后应加大(dà)中央政府(fǔ)的发债规(guī)模(mó)，为地(dì)方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公(gōng)司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷(léi)建议给予(yǔ)困难(nán)省份(fèn)一定(dìng)的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债(zhài)务(wù)展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通(tōng)过政策(cè)性银(yín)行或商业(yè)银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让(ràng)债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持(chí)地方(fāng)政府通过出(chū)让(ràng)国有资(zī)产来(lái)偿(cháng)债。他表示这类典型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值约为1pp7塑料杯能不能装开水600亿元）至贵州(zhōu)国资。pp7塑料杯能不能装开水span>

　　<pp7塑料杯能不能装开水em>以(yǐ)下文字(zì)来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置(zhì)地方债务的辨(biàn)证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债(zhài)务(wù)主要(yào)体现形式

　　城投债是(shì)指城投企业(yè)公开发行的公司债券和(hé)中期票据。按照(zhào)新预算(suàn)法、“43号(hào)文”出台明确(què)城投(tóu)债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投(tóu)融资(zī)机构转(zhuǎn)变(biàn)为市场化运(yùn)营主体(tǐ)，地方政府不(bù)再对城(chéng)投(tóu)债兜底。但实(shí)际上(shàng)市场仍然(rán)把(bǎ)城投债看作由地(dì)方(fāng)政府背(bèi)书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司(sī)通常(cháng)都是地方政府下设的投融(róng)资机(jī)构，很难完全独立(lì)成(chéng)为与政府无关的纯市场(chǎng)化的企业(yè)。城(chéng)投的债(zhài)务主要包括(kuò)向(xiàng)银行借款和发(fā)行债券(quàn)融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但后一(yī)种(zhǒng)债(zhài)权融资(zī)的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全(quán)国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速(sù)均(jūn)保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有息(xī)债务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增(zēng)长了(le)7倍以上。

城投平台发债余额的增(zēng)长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研(yán)究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台实际上已经成为(wèi)地(dì)方债(zhài)务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府(fǔ)的一般(bān)债和专项债之和。城(chéng)投平台(tái)中，如今，城投平(píng)台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今(jīn)并(bìng)无违约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书的(de)高等级信(xìn)用债(zhài)。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期(qī)、调整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府(fǔ)债务增长和财政收入增速下降甚至负(fù)增长(zhǎng)的(de)现象(xiàng)普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部(bù)省份，城投债的收益率普遍高于东部(bù)发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿(ná)地(dì)之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债违约之(zhī)后，对河南(nán)省(shěng)乃至全国的信用债(zhài)市(shì)场都(dōu)造成(chéng)负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱(ruò)区域(yù)被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然(rán)2020年以(yǐ)来(lái)融资成本(běn)有所(suǒ)下(xià)降，但(dàn)整(zhěng)体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票面(miàn)利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资(zī)者(zhě)的风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应(yīng)该(gāi)确保城投债的按时(shí)兑付。因为违约不(bù)仅不(bù)能解决(jué)债(zhài)务(wù)问题，反(fǎn)而会恶化(huà)区(qū)域(yù)信用环境，导(dǎo)致地方国企融资难(nán)、融(róng)资(zī)贵(guì)。从未(wèi)来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债(zhài)来实现经(jīng)济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用(yòng)，不能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议中央(yāng)大(dà)力度(dù)支(zhī)持地(dì)方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要(yào)增强城投债权人的持有(yǒu)信心，首(shǒu)先要(yào)确保(bǎo)城投(tóu)债不违约，这(zhè)就意(yì)味着(zhe)城投公司能够(gòu)具备低成本的借(jiè)新还旧能(néng)力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味(wèi)着对地方债不兜(dōu)底，但建议给予困(kùn)难省份一(yī)定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投公司(sī)的(de)借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义(yì)道(dào)桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或(huò)商(shāng)业银行(xíng)的低息资(zī)金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方(fāng)政(zhèng)府可(kě)否通(tōng)过(guò)出让国有资产来(lái)偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策上的支(zhī)持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对(duì)政协十三届全(quán)国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的(de)答复中(zhōng)表示，将适时(shí)出台(tái)制度规(guī)定及操作细则，探索(suǒ)国有(yǒu)权益(yì)份额规范化退出的(de)有效(xiào)方(fāng)式和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企(qǐ)业(yè)的优势(shì)，助力(lì)国(guó)有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股(gǔ)权(quán)获(huò)得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资(zī)。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司(sī)还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持。

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