来(l季明宇是什么电视剧名称 季明宇是叶海山吗ái)源(yuán)：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表(biǎo)。坚持加(jiā)息的(de)关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何变化(huà)？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表(biǎo)述修改为(wèi)“一(yī)季(jì)度经济温和增长，就业(yè)强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行风险导(dǎo)致(zhì)家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删(shān)除(chú)“委员会预计一些(xiē)额外(wài)的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何(hé)表态？关于经(jīng)济(jì)，认(rèn)为经济可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美国(guó)经济(jì)温和增长，有(yǒu)可(kě)能避免衰退(tuì)，或(huò)者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需(xū)要利率提高那么(me)高，正在评估是(shì)否达(dá)到限制性水平(píng)，认为或已经达到（或已(yǐ)经(jīng)接(jiē)近(jìn)达到）。关于降息(xī)，强(qiáng)调(diào)劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于(yú)目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息(xī)并不合适(shì)。关于(yú)银行和债务上限(xiàn)，强调地区性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的(de)作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应(yīng)及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外(wài)，上调准(zhǔn)备金余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美联储将继续(xù)减持美国(guó)国(guó)债(zhài)、机(jī)构债务和机构(gòu)抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息(xī)的关(guān)键仍(réng)在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美(měi)国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于(yú)高(gāo)位；核心通胀年(nián)化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮(lún)加息是80年(nián)代以(yǐ)来最快的一次(cì)，10次便累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从(cóng)声明(míng)来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的(de)速(sù)度增长，最近几个月就业(yè)增长强劲，失(shī)业率保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停(tíng)止加(jiā)息。重申委员(yuán)会将评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额(é)外的政策紧缩(suō)在多(duō)大程度上(shàng)适合于随着(zhe)时间(jiān)的推(tuī)移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时(shí)，委员会将考虑货币政策(cè)的累积紧(jǐn)缩，货币政策(cè)影(yǐng)响经(jīng)济活(huó)动和通(tōng)货(huò)膨(péng)胀(zhàng)的滞后(hòu)，以及经济(jì)和(hé)金融(róng)发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删除了(le)“委员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的，以(yǐ)实现一(yī)种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳(wěn)健且(qiě)富有弹性(xìng)”；明确银行风险(xiǎn)导致了(le)家庭和企业(yè)信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能(néng)”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确定(dìng)性(xìng)，“家(jiā)庭(tíng)和企业信贷条件(jiàn)收紧可能(néng)会拖累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)季明宇是什么电视剧名称 季明宇是叶海山吗需(xū)要(yào)时间来(lái)体现（尤其(qí)是(shì)住房(fáng)和投资领域）。不过明确指出，如果美国(guó)出现经济(jì)衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达(dá)到(dào)限制(zhì)性(xìng)水平。美联储在3月(yuè)议息会议(yì)时，就已经(jīng)在讨论(lùn)停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出(chū)本次加(jiā)息依然是共识(shí)，所(suǒ)有人全票(piào)通(tōng)过，一些政策制定者谈到停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍威尔(ěr)认为原则上(shàng)不需要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否达(dá)到(dào)限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经达到(dào)了限制(zhì)性水(shuǐ)平（或已经接近达(dá)到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后续政策变化的(de)关键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调(diào)，美国劳(láo)动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍(réng)在(zài)低位(wèi)，薪资水平仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀水平(píng)。整体(tǐ)通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远高于(yú)目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥(huī)非(fēi)常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业(yè)总体上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性(xìng)。银行(xíng)危(wēi)机(jī)的影响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如(rú)果(guǒ)没(méi)有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶(yé)伦(lún)也强(qiáng)调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提高债务上(shàng)限，美(měi)国可能(néng)最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府(fǔ)触及31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣(xuān)布(bù)采(cǎi)取特别(bié)措施，避免联邦政府发生债务(wù)违约。美国国会预算(suàn)办公(gōng)室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示(shì)，美国在(zài)6月初耗(hào)尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前(qián)看(kàn)，美国银(yín)行风险演(yǎn)变(biàn)成系统性风险的概率或有(yǒu)限，但中小银行破产或依然(rán)会出(chū)现。目前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内(nèi)至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济(jì)虽在(zài)下滑，但依然(rán)有韧性(xìng)；美国通胀(zhàng)压力仍(réng)大，年内降息概率(lǜ)或较(jiào)低。

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