公募基金交易结算模式(shì)再现创(chuàng)新突破！

　　继(jì)过往较为常见(jiàn)的(de)托管(guǎn)人结算模式和券商(shāng)结算模式之后，一(yī)种(zhǒng)创新模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方合作推(tuī)出。目(mù)前正在发(fā)行的易方达(dá)中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”的(de)推出也吸引了行业各方目光，据业内人士(shì)透(tòu)露，除了(le)广发证券有落地的基(jī)金产品之(zhī)外(wài)，其他券(quàn)商、基金公司(sī)也在关注研究这一新(xīn)的模式，也在摩(mó)拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位(wèi)业内人士(shì)看来，目前基金结算模式迎来新时(shí)代。券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择(zé)不同(tóng)的结算模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有人(rén)提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募(mù)基金25年的历史长河中，托管人结算模(mó)式是最早出现也是最为成(chéng)熟的基(jī)金结(jié)算模式。到了2017年，券商结算模(mó)式启动(dòng)试点，成为基金公(gōng)司撬(qiào)动券商资源的(de)有力(lì)抓手，之后(hòu)由(yóu)试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正(zhèng)在行业各方探索(suǒ)中(zhōng)落地。

　　据中国基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目(mù)前(qián)正(zhèng)在发行的易方达中(zhōng)证(zhèng)软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基金分别由博道、易(yì)方(fāng)达(dá)两家(jiā)基(jī)金公司与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“在证券(quàn)公司中(zhōng)，广发证(zhèng)券是率(lǜ)先有落地基金产品(pǐn)的(de)券商(shāng)，据(jù)了解，其他券商也在积(jī)极研究这(zhè)一新的业务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博道(dào)基金介绍(shào)，所谓的(de)“类QFII结算(suàn)模式”是指(zhǐ)，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过(guò)证券公司进(jìn)行交易申报，由托管(guǎn)银行(xíng)进行结(jié)算，在这种模式下，资金存放在托管银行的托(tuō)管账户，无须(xū)银证转账(zhàng)到证券公司。这也成(chéng)为(wèi)类QFII模式(shì)的与一般券结模式(shì)的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式(shì)中(zhōng)产品资金(jīn)集中存放(fàng)在(zài)托管银行，在(zài)券商开立的资(zī)金账户无需实际上的银证(zhèng)转(zhuǎn)账存(cún)入资金，每个交易日基金公司采(cǎi)用(yòng)申报交易额度，使用虚头寸资(zī)金(jīn)的方式进行场(chǎng)内交易，券商(shāng)根(gēn)据已申报的交易额度每日滚(gǔn)动计算产品资(zī)金账户虚头寸资金(jīn)余额，以实现对产品场内交易额(é)度的前(qián)端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基(jī)金(jīn)场内交易(yì)通过经纪券商完成，仍(réng)然保(bǎo)留了原先券商交(jiāo)易结(jié)算模(mó)式的交易前(qián)端控(kòng)制、验资验券的优点，同时资金结(jié)算由(yóu)托管行完(wán)成，解决了部分(fēn)托管行(xíng)比较关(guān)注的托(tuō)管资(zī)金(jīn)归属保管问题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在(zài)博(bó)时基金(jīn)券商业务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了(le)公募基金与证券公司结(jié)算(suàn)模(mó)式的(de)选择(zé)，更(gèng)好(hǎo)地(dì)满(mǎn)足(zú)各(gè)方差异化的需求，也印证了券(quàn)商财富管理转型(xíng)已(yǐ)经进(jìn)入更(gèng)加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的(de)结算模(mó)式(shì)备选可以有助于降低运营风险 、提升效(xiào)率，促(cù)进公募(mù)基金、券商渠(qú)道、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运营效率(lǜ)带来的优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾券(quàn)商(shāng)与基金公司的商业(yè)利(lì)益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化配(pèi)置”的趋势(shì)逐渐形(xíng)成，该(gāi)模式将进一步促进，金(jīn)融机构为广大投(tóu)资人提供(gōng)更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一(yī)步分析指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式突破(pò)了(le)现行客户交易(yì)结算资金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金(jīn)总结为三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令(lìng)对接(jiē)，资金无需三方存管；二是交易交收分离(lí)：证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前(qián)端验资(zī)验券；三是(shì)日终资金(jīn)对(duì)账：实现证券公司(sī)与(yǔ)托管人系统对(duì)接(jiē)对账。”

　　加强交易(yì)前端验(yàn)资验(yàn)券功能

　　兼顾与(yǔ)券商(shāng)渠(qú)道的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较(jiào)陌生(shēng)。相比过往的(de)结算模式，公募基金(jīn)采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣势？也是(shì)投资者(zhě)关注的(de)问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的(de)角度(dù)分析指出，从销售(绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多shòu)端上看(kàn)，ETF的募(mù)集和(hé)日常(cháng)申购赎回都通(tōng)过券商(shāng)完(wán)成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业务也是通(tōng)过券商完成，可以全方(fāng)位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司(sī)对产品(pǐn)场内交易进(jìn)行前端验(yàn)资验券，可有效防控(kòng)异常交(jiāo)易和超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行结(jié)算(suàn)模式，有两方面好处：一(yī)是(shì)，加(jiā)强了交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能，优化交(jiāo)易(yì)监控和头寸透支风险管理(lǐ)；二(èr)是，兼顾(gù)了(le)与券商渠道商业模式的创新，类似与(yǔ)券商结算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有(yǒu)利于券商(shāng)代买市(shì)占率的提(tí)升。博(bó)时(shí)基金券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也谈了自己的(de)看(kàn)法。

　　他(tā)进一步分(fēn)析称，“相较券商(shāng)结算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也(yě)有两方面好处(chù)：一(yī)是(shì)，无需(xū)银证转账即可调整场内外资金(jīn)分(fēn)布，效率有所提升；二是，简化了开(kāi)户(hù)环节，免去了三方存管(guǎn)登记(jì)确认。”

　　此外(wài)，还(hái)有基(jī)金人士认为，对于(yú)基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率(lǜ)与(yǔ)风险控制两方面的需求，相？过往的(de)结算(suàn)模式体现出了？定优势。相比券商结(jié)算模式，类QFII结算模(mó)式(shì)下(xià)无需(xū)银(yín)证转账即可(kě)调整场(chǎng)内外(wài)资金分(fēn)布，效率有所(suǒ)提升，同时也简化了(le)开户环节，免去(qù)了三？存管(guǎn)登(dēng)记确认；而(ér)相比托管人(rén)结算模式，类QFII结算模式下加强了(le)交易前端(duān)验资验券功(gōng)能，可优(yōu)化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)的主要优势归结(jié)为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不是集中于原来(lái)的证券公司资(zī)金账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实(shí)现的方式是需要将托管行(xíng)和券商打通。通(tōng)过“虚头(tóu)寸”将托(tuō)管(guǎn)行和券商(shāng)打通，免去(qù)银证转账的步(bù)骤，解决了普(pǔ)通券(quàn)结模式下资金(jīn)分散(sàn)管(guǎn)理，资金划拨时间受银(yín)证转账时间范围(wéi)限制(zhì)的(de)痛点。日(rì)常投资(zī)运作过程(chéng)，减少(shǎo)银证转账资金划(huà)拨工作(zuò)，例如，定期(qī)费(fèi)用支付、新股新债缴(jiǎo)款(kuǎn)与银行间账户之(zhī)间划拨等(děng)；

　　二(èr)是，对比券(quàn)商结算模式，一定(dìng)量(liàng)减少了证券资金账(zhàng)户(hù)开户与银证(zhèng)关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更(gèng)有(yǒu)利于(yú)明确各方职(zhí)责(zé)所在，以及完善业务风险管理(lǐ)。通过交易交收(shōu)分(fēn)离，证券公司前端(duān)验资验(yàn)券可有效防控异常交(jiāo)易和超(chāo)买风险，托管人负责交收；日(rì)终资(zī)金(jīn)对账(zhàng)实现(xiàn)证券公司(sī)与(yǔ)托管人系统对接对账(zhàng)，可防范(fàn)资(zī)金结算风险。

　　平安(ān)基金同时也(yě)谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点不(bù)足之处：一方面，类似(shì)托管人结(jié)算模式，该模式与(yǔ)托管人结(jié)算(suàn)模式一(yī)致(zhì)，对投资组合而(ér)言(yán)需按月计算缴纳最低结算(suàn)备付金与保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商(shāng)三方需每(měi)日确立场内/外(wài)资金分配比例(lì)。取决(jué)于投资组合交易特征，将增加日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银(yín)行三方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少(shǎo)基(jī)金公司(sī)对类(lèi)QFII结算(suàn)模式的关注度较高，也在(zài)筹备或(huò)启(qǐ)动相应的合作(zuò)。不(bù)过(guò)，参(cān)与(yǔ)这类业务还涉及(jí)系(xì)统(tǒng)改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待(dài)解决等问题，初期或更多是头部(bù)基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在(zài)公司内(nèi)部对这一业务进(jìn)行了探(tàn)讨，业(yè)务操作上的障(zhàng)碍(ài)并不(bù)大。”一家基(jī)金(jīn)公司人(rén)士表示，这类(lèi)业(yè)务具备一(yī)定吸引(yǐn)力，相比较托管(guǎn)行结算模式和券商结算(suàn)模式，这一(yī)模(mó)式可以(yǐ)同时激发银行、券商双方的(绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多de)销售(shòu)力度，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步(bù)阶段阶(jiē)段参与(yǔ)，存(cún)在明显的先发优势。

　　博时(shí)券商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤(hè)锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍处(chù)于发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限(xiàn)制仍有待(dài)解决，成为主流结算(suàn)模式仍不具(jù)备(bèi)条(tiáo)件。展望(wàng)未来，预计相关金(jīn)融机构对该模式会保(bǎo)持高(gāo)度(dù)关(guān)注，会成(chéng)为选(xuǎn)择(zé)之(zhī)一。

　　平安(ān)基(jī)金相关人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模(mó)式，有望成为新的行业发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算(suàn)模式(shì)较传统券(quàn)结(jié)模(mó)式、托管人结算(suàn)模式(shì)均有比较优势(shì)；对(duì)托管人而言(yán)，产(chǎn)品资金全额留存在托管账户，无需银证转账(zhàng)；对证券公司提高服务机构客户的能力(lì)，也加强了公司品牌影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不过，基(jī)金公司开启(qǐ)类QFII结算模(mó)式，也(yě)涉及不少(shǎo)系统改造(zào)，尤其是托管行和券商。博道基金就(jiù)表(biǎo)示，对(duì)基(jī)金(jīn)公司来说，总体保留(liú)沿用券商(shāng)结算模式(shì)下(xià)的场内(nèi)交易前端验(yàn)资验券相(xiāng)关流程和业务系统，个别如清算模块涉及(jí)一(yī)些小(xiǎo)改动。但券(quàn)商和托管行的(de)系(xì)统改(gǎi)动较大(dà)，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清(qīng)算等(děng)多个环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前(qián)已(yǐ)经实现的模式来看，主要(yào)是(shì)广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)、基金(jīn)公司三方参(cān)与。而记(jì)者从(cóng)业内(nèi)了解到，也有一些银行、券商(shāng)对此也抱有积极态度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单(dān)一(yī)模(mó)式(shì)走(zǒu)向三类模式

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算(suàn)模式发生了重要变化，从单(dān)一模式(shì)走(zǒu)向券商结算(suàn)、银(yín)行(xíng)结(jié)算、类(lèi)QFII结算模(mó)式三(sān)类模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采取的(de)就是(shì)银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基(jī)金结算的主(zhǔ)流模(mó)式。这一模(mó)式是，基金管理(lǐ)人(rén)租用券商的交易(yì)席位(wèi)直连报盘交易所，托(tuō)管人作(zuò)为(wèi)特殊结算参(cān)与人与中(zhōng)国结算进行资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启(qǐ)动试点，并于2019年初由试点(diǎn)转常规(guī)，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务高速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数(shù)据(jù)，2021年全年一共有144只新成立基金采(cǎi)用(yòng)了券结模式。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金(jīn)2022年开启类QFII交(jiāo)易(yì)结算模式，基金(jīn)结算模式也(yě)正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式，每种(zhǒng)结算模(mó)式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人(rén)可以根(gēn)据(jù)不(bù)同情况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结(jié)模式(shì)的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结(jié)算模式的(de)创(chuàng)新发展(zhǎn)，伴(bàn)随着权益市场行情修复及(jí)券商财(cái)富管理业务(wù)高速(sù)发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式(shì)将有较大发展空间。”上述平(píng)安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少人(rén)士也看好(hǎo)券结模式的发展(zhǎn)。据一位业内人士表示(shì)，现阶(jiē)段券商结算模式(shì)在中(zhōng)小基金公司(sī)中更加普遍。中(zhōng)小基(jī)金相(xiāng)对来说获得银(yín)行(xíng)渠道的营销支持难(nán)度(dù)较大，券(quàn)结模(mó)式(shì)能有效(xiào)推动券商和(hé)基金公司的合作关系，有助于(yú)中小基金新产(chǎn)品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人(rén)士(shì)也表示，券结模式保有(yǒu)量会更稳(wěn)定(dìng)一些，对于托管行有(yǒu)一(yī)个制衡的作用(yòng)。以前是小公司为(wèi)主，现(xiàn)在也有一(yī)些大公司陆(lù)续开始试水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时(shí)基金券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发(fā)展，已经从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发(fā)展(zhǎn)的(de)边际(jì)制约因素，也从“投(tóu)入成本较(jiào)大(dà)、技术(shù)系统(tǒng)探索较困难”转变为“产(chǎn)品策略与(yǔ)市场环境及需求的匹配度(dù)、业(yè)绩表现与客户体(tǐ)验(yàn)的舒(shū)适(shì)度、销(xiāo)售服务与渠(qú)道(dào)陪伴的契合度”。券商(shāng)结算模式，将基金公(gōng)司、基金(jīn)产品与券商渠道的中长期利益深度绑(bǎng)定；在(zài)此(cǐ)模式(shì)下，竞(jìng)争格局(jú)会发生分化(huà)，回归“买(mǎi)方(fāng)投顾陪伴模式”的(de)服务本(běn)质，”持(chí)续(xù)提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金(jīn)公司和(hé)证券(quàn)公司(sī)会(huì)受益(yì)于这一(yī)发展变(biàn)化。

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