近日，2022年营(yíng)业收入(rù)303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿(yì)元的兴发集团，其旗下子公司兴(xīng)福电子(zi)公布科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的主要产品是磷酸(suān)、硫酸等(děng)，其电子级磷酸产品是半(bàn)导体加(jiā)工过(guò)程中的关(guān)键(jiàn)材料，公司客户包(bāo)括长江存储(chǔ)、华虹(hóng)集团(tuán)、中芯国际等，也获得大基金二期入股。

　　不过(guò)有意(yì)思(sī)的是(shì)，兴福电子第(dì)二大客户竟然是可口可乐，这也无意(yì)间透(tòu)露了一个冷知识——可口可乐生产过程(chéng)中使(shǐ)用的磷酸，原来不只(zhǐ)是(shì)常规的食品(pǐn)级磷酸，还用(yòng)到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子间接控股股东(dōng)还(hái)与第二大(dà)股(gǔ)东有可(kě)复活的对赌协议。且其(qí)中一条(tiáo)比较(jiào)少见，即在兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子主(zhǔ)要从事从(cóng)事湿电(diàn)子化(huà)学品业务，公司产品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷酸(suān)产品按(àn)照纯度(dù)等级分为电子(zi)级(jí)磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸(suān)可分(fēn)为(wèi)IC级磷酸(suān)和面板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品的纯度等级(jí)由高到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板(bǎn)级(jí)磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电(diàn)子(zi)级磷(lín)酸、电子级(jí)硫酸的同时会产(chǎn)生部分食(shí)品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸等产品。其(qí)中2022年食(shí)品级磷酸(suān)的主营业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主(zhǔ)营业务(wù)收(shōu)入摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　这里有(yǒu)个(gè)点值得(dé)一看，兴福电子2022年第二大(dà)客户为(wèi)可口可(kě)乐(lè)，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿显(xiǎn)示的主要销(xiāo)售内容为(wèi)磷酸产品。这个销(xiāo)售金额比兴福电子当年食品级磷酸的(de)主(zhǔ)营业务收入多(duō)出了4994.81万(wàn)元。原因是(shì)，兴福电(diàn)子电子级磷酸产品(pǐn)除(chú)销售给(gěi)集成电路行业、显示面(miàn)板行(xíng)业(yè)客户外(wài)，还销售给可口可乐公(gōng)司、化工品贸易(yì)商等其他行业客户。由于可(kě)口可乐公司对磷酸产(chǎn)品的品质要求高于一般的食品(pǐn)级磷酸(suān)，公司销售(shòu)给可(kě)口可乐(lè)公司的磷酸产品等级实际为符(fú)合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴(xīng)福电(diàn)子2022年12月进行过前期会计差错更正及追(zhuī)溯调整，比如(rú)兴福电子原报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福(fú)电子2022年非(fēi)经常性损(sǔn)益为(wèi)4528.14万元。某会(huì)计师事(shì)务所合伙人(rén)对记(jì)者表示，非经常性损益是指(zh晓丹小仙女身高 晓丹是什么世界冠军ǐ)公司发生的与经营业(yè)务无(wú)直(zhí)接关(guān)系，或是虽(suī)与经营业务相(xiāng)关，但由于其性(xìng)质、金额(é)或发(fā)生频率(lǜ)，影响了真实、公允地反映公司正常盈(yíng)利(lì)能(néng)力的(de)各项(xiàng)收(shōu)入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿(yì)元降(jiàng)至1.46亿元(yuán)。

　　调(diào)整(zhěng)摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴福电子2020年至2022年业绩增(zēng)长与(yǔ)主营业务毛利率(lǜ)提升有(yǒu)关，分(fēn)别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年的(de)有关毛利率，已经超过申(shēn)报稿列举的(de)同行业可比公司平均水(shuǐ)平。对此(cǐ)，兴福电子在申报稿中表示(shì)，2021年以(yǐ)来公司陆续实(shí)现(xiàn)众多集成电路(lù)客户的产品认证及(jí)批量供货，毛(máo)利率(lǜ)水平较高的集(jí)成电路(lù)用湿(shī)电子化学品(pǐn)销售收入占比持续提升(shēng)，且公(gōng)司根(gēn)据部(bù)分(fēn)产品原材料价格(gé)上涨(zhǎng)情况适(shì)时(shí)调高(gāo)了(le)产品销(xiāo)售价格(gé)，使得2021年(nián)和(hé)2022年毛利(lì)率维持在较高水平。

　　那么，在此情况(kuàng)下(xià)，兴福电子未来毛利率(lǜ)还有多少上升空间？如果不靠涨价，兴福(fú)电子(zi)未(wèi)来(lái)是否(fǒu)还能持续(xù)提高业(yè)绩？

　　从(cóng)股(gǔ)权结构来看，兴(xīng)福电子控(kòng)股股东为上(shàng)市(shì)公司(sī)兴(xīng)发集团，其直接持(chí)有(yǒu)兴(xīng)福电子(zi) 55.29％的股份。兴福(fú)电子的间接控股股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大(dà)股东为(wèi)国家集成电路基金(jīn)二期，持股比例为9.62％。需(xū)要指出的是，兴福电(diàn)子间(jiān)接(jiē)控股股东宜昌(chāng)兴发与国(guó)家集(jí)成电路(lù)基金二期之间存(cún)在对赌协议。虽然(rán)随着兴福(fú)电子IPO，相关(guān)协议已经终止，但回购权(quán)和随售(shòu)权存(cún)在可以(yǐ)“复活(huó)”的(de)条件，且其中一条比较少见，即“兴(xīng)福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑(yí)惑，合格IPO是指(zhǐ)通过(guò)上市委(wěi)审议(yì)，还是指拿到证监(jiān)会(huì)批文？

　　如果是指通过上市(shì)委(wěi)审议，虽(suī)然(rán)申报IPO后(hòu)的18个月内没有(yǒu)上会(huì)结果的企业比较少，但不(bù)是没有例外。比如，截(jié)至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示，处于正常(cháng)待(dài)审核阶段的合(hé)合信息和先正(zhèng)达，受(shòu)理日期已经超过18个(gè)月。

　　如果是指(zhǐ)拿(ná)到(dào)证监会批文，也有企业超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所科创板栏目显示，20家(jiā)提交(jiāo)注册的企业中有2家受理日(rì)期已经(jīng)过去(qù)18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合格IPO是(shì)指哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福电子处于正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎怎么(me)样的剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　另(lìng)外，兴福(fú)电子此次IPO拟(nǐ)募(mù)资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总(zǒng)股(gǔ)份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值为(wèi)54亿元。值得一(yī)提(tí)的(de)是(shì)，15家战略投资(zī)者2021年12月(yuè)对兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)增(zēng)资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何？

　　兴福电(diàn)子(zi)重大(dà)经常性关联(lián)采购(gòu)主(zhǔ)要系向关(guān)联方采(cǎi)购黄磷、液体三(sān)氧(yǎng)化硫等原材(cái)料、电力等能源(yuán)以(yǐ)及(jí)建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的重大经(jīng)常(cháng)性关联(lián)采购金(jīn)额（不(bù)含建筑工程服务采购(gòu)）分(fēn)别(bié)为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业(yè)成本的比(bǐ)重(zhòng)分别(bié)为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝(jué)大多数是(shì)向间(jiān)接控(kòng)股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发的下属公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴(xīng)福电子部(bù)分主(zhǔ)要原材料的关联采购占比较(jiào)高。比(bǐ)如，报告期(qī)内(nèi)，公司普通黄磷关联采(cǎi)购金额占同(tóng)类产(chǎn)品采购总额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三氧化硫(liú)关联(lián)采购金(jīn)额(é)占同类(lèi)产(chǎn)品采购(gòu)总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营(yíng)业务方面，兴福电子是控股股东兴发(fā)集团合并报(bào)表范(fàn)围内(nèi)晓丹小仙女身高 晓丹是什么世界冠军唯一从事湿电子化学品相关业务的主体(tǐ)，与(yǔ)兴(xīng)发集团(tuán)及其控(kòng)制的其他公司主营业(yè)务及应用领域不(bù)同。

　　虽然兴福(fú)电子没有在申(shēn)报(bào)稿中(zhōng)对2023年第一季度(dù)业绩(jì)进行预(yù)测，但兴发集团2023年(nián)第一季度的(de)业绩(jì)并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年(nián)第一季度(dù)营业收入为(wèi)65.71亿元(yuán)，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对(duì)此，兴(xīng)发集(jí)团在公告中(zhōng)表(biǎo)示，归母净(jìng)利润(rùn)较(jiào)上年同期大幅降低，主要是受市场(chǎng)供需变化影响，自2022年下半年以(yǐ)来(lái)，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周期性(xìng)产品市场价(jià)格持续(xù)下跌，在今年一季(jì)度跌幅扩(kuò)大，至一季度(dù)末，草甘膦价(jià)格已(yǐ)跌至行业成本(běn)线附(fù)近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成本线(xiàn)。在价(jià)格下跌过程中，公司上述(shù)产(chǎn)品产(chǎn)销量同比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告(gào)中谈及湿电子化学品，即公司(sī)湿电子化学品、特种化学品、食品添加剂等成长性产品市场需求总体良好，盈(yíng)利能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发集(jí)团另(lìng)一则公告显示，湿电子(zi)化学品(pǐn)2023年第一(yī)季度平均售价(jià)为8250.4元/吨(dūn)，相(xiāng)较2022年第一季度(dù)的(de)9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集(jí)团2022年第一季度统计(jì)口径不太(tài)一样，销量数(shù)据不太好找，所以不太好(hǎo)具体(tǐ)判断(duàn)湿电子化学品相关收(shōu)入的变化(huà)。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福(fú)电子2023年(nián)第(dì)一季(jì)度(dù)的业(yè)绩具(jù)体表现如何(hé)？

　　平(píng)均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规(guī)方面，兴福电子曾受到宜(yí)昌市猇(xiāo)亭区城市管(guǎn)理(lǐ)执法局(jú)的行(xíng)政处罚，处罚(fá)金(jīn)额为28.16万元(yuán)。原(yuán)因是兴福(fú)电子无证建设房屋，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元。另外，兴(xīng)福(fú)电子控股股东兴发集(jí)团(tuán)的副(fù)总经理赵勇于2023年(nián)4月被上(shàng)交所(suǒ)予以监管警示(shì)的(de)决定，原因是赵勇交(jiāo)易(yì)兴发集(jí)团可(kě)转债构成短线交(jiāo)易。

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