2022年是(shì)国内实施“双碳(tàn)战略”的攻坚之年，作为新(xīn)能源的重点领域(yù)，光伏设备行业备(bèi)受(shòu)瞩目。尽(jǐn)管在政(zhèng)策扶(fú)持(chí)和(hé)行业高成(chéng)长性背景下，上市企业产量不断扩(kuò)大(dà)，营收、归母净利润不(bù)断增长，但行业内(nèi)上中(zhōng)下(xià)游板(bǎn)块的盈利能力分化严重(zhòng)，亟待引起注意。

　　金融(róng)界上(shàng)市公司研究(jiū)院的(de)数据(jù)显示，光伏(fú)设备产(chǎn)业链(liàn)盈(yíng)利参差(chà)不齐。光(guāng)伏(fú)设备行(xíng)业主要(yào)分为5大板块，分(fēn)别(bié)是上(shàng)游的(de)硅料硅片(piàn)生产加工板块(kuài)，中下游(yóu)的光伏加工(gōng)设备(bèi)、逆变器、光伏(fú)辅(fǔ)材和(hé)光伏(fú)电池组件。利润结构(gòu)整体呈现金字塔(tǎ)结构，上(shàng)游板块(kuài)处(chù)于金字塔(tǎ)底层，2022年3家相关企业(yè)净(jìng)增长的(de)利润贡献占(zhàn)比就(jiù)高达(dá)55.59％，而中下游45家企业总体利润(rùn)贡献(xiàn)度小，且毛利率不(bù)足20％，企业间(jiān)的竞(jìng)争加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅片价格下行预期增(zēng)加，结合对企业经营数据(jù)变化(huà)的分析，可(kě)以看(kàn)出：光(guāng)伏(fú)设备的(de)上游将迎来降价与去库(kù)存(cún)阶段，这对于(yú)中下游(yóu)企业来说意味(wèi)着原材料(liào)成本得(dé)到控制，利于企业经营能力(lì)提升。

　　归母(mǔ)净利润突(tū)破(pò)千亿(yì)，八成企(qǐ)业利润增长

　　在“双(shuāng)碳战略(lüè)”背景下，作为(wèi)清洁能源重要方向的光伏设(shè)备，市场加(jiā)大对上市公司的扶持力度。金融界上(shàng)市(shì)公司研究院统计发现，行业中(zhōng)48家上市公司，有33家2022年获得的政府补助较(jiào)2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在(zài)政(zhèng)府加大扶(fú)持(chí)背后(hòu)，与之同步的是(shì)上市(shì)企业经营规(guī)模不断(duàn)扩大，利润增速可观。产量方面(miàn)来看(kàn)，根(gēn)据国(guó)家(jiā)能源局(jú)数据，2022年多晶硅产量82.7万吨(dūn)，同比增长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制(zhì)造端产量均(jūn)实现50％以上增速(sù)。

　　盈利方面来(lái)看，2018年光伏设(shè)备行(xíng)业实现归母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达(dá)54.86％。其中(zhōng)，2022年业(yè)绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均(jūn)归母(mǔ)净利润增(zēng)速达到162.11％，增速(sù)在200％以上(shàng)、100％至200％之间以及100％以(yǐ)内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科等(děng)9家企业(yè)2022年业(yè)绩下滑。

　　其中，爱(ài)旭股份(fèn)2022年实现归母(mǔ)净利润23.28亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)1954.33％，增速居(jū)行业第(dì)2。公司在去年电(diàn)池片环节尤(yóu)其(qí)是(shì)大尺寸电(diàn)池处于供不应求(qiú)的状态，年内累计(jì)实现(xiàn)电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业(yè)归母净利(lì)润增(zēng)速居前的企(qǐ)业

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市(shì)公司研(yán)究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　上游板块毛利(lì)率2年增长20个百分点，3家企业净利润(rùn)贡献(xiàn)过(guò)半

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中下游呈现的(de)结(jié)果参差(chà)不(bù)齐，上游(yóu)硅(guī)料硅片(piàn)享受到光(guāng)伏产业(yè)的红(hóng)利，行业有竞(jìng)争壁(bì)垒，参与(yǔ)厂商较少，企业毛利率较高(gāo)；而中下游多数(shù)板块毛利率不及行业(yè)平均。

　　数据显(xiǎn)示，上游(yóu)的硅料硅片2020年毛(máo)利率(lǜ)为23.19％，在5个板块中毛(máo)利率第(dì)2低，仅高过光伏(fú)电池(chí)组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利率(lǜ)最高的(de)板块。

　　硅料硅片板块毛(máo)利率较快提升(shēng)，首先是源于供(gōng)不应求背景下的涨价。作为光伏设备行业(yè)的原材料方，硅料(liào)硅片板块可以形容其为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但从2020年以来的(de)数据来看，硅片价格依然处于高位。特别是上半(bàn)年硅(guī)片(piàn)价格持续高位运行，硅片需求端旺盛(shèng)之下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业签订(dìng)巨额(é)订单(dān)，提前完成(chéng)备货。

　　上游的头(tóu)部企业(yè)代表之一(yī)通(tōng)威股份(fèn)，曾在2022年报中提及(jí)量价(jià)双升，指(zhǐ)出(chū)受益于多晶(jīng)硅产(chǎn)能缺口，相关产品持续(xù)扩(kuò)产，价格(gé)同比上(shàng)涨显著(zhù)，进(jìn)而带动毛利(lì)率提升。

　　其(qí)次，硅料硅(guī)片(piàn)板块(kuài)进入壁垒(lěi)高，深耕该领域(yù)的企业容易形成规模效应。这一板块(kuài)仅有3家上市公司，不容易形成恶(è)性竞(jìng)争(zhēng)。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增长(zhǎng)，平(píng)均归母净利润(rùn)增速为172％，特别是大全能源2022年归母净利润191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值得(dé)注意的是，48家光伏设备行业2022年累计归母净利润增(zēng)长606.30亿元，而(ér)通威股份、大全能源(yuán)和TCL中环3家(jiā)硅(guī)料硅片企业归(guī)母净(jìng)利润就增长了337.05亿元，占(zhàn)比为(wèi)55.59％。而这(zhè)3家企(qǐ)业2022年总(zǒng)共实(shí)现(xiàn)归母净利润516.66亿元，占光伏设备行业(yè)整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料(liào)硅片企业经营情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大(dà)板(bǎn)块平均毛利率不超17％

　　相比风(fēng)光(guāng)的上游，中(zhōng)下游(yóu)涉及(jí)光(guāng)伏电池(chí)组件、光伏辅材等领域参(cān)与厂商较多(duō)，企业(yè)间(jiān)竞争(zhēng)激烈。整体而言，光(guāng)伏设备(bèi)中下游(yóu)板块2022年(nián)毛利(lì)率(lǜ)呈现下行趋势(shì)，45家企业平均毛(máo)利率下(xià)滑0.72％，进而影(yǐng)响公司盈利情况。上游硅料硅片爆赚(zhuàn)的背后(hòu)，是中下游45家企业2022年归母净利(lì)润累计(jì)增长269.25亿(yì)元，净利润增长贡献(xiàn)没有过半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛利率数(shù)据来看，中下游领域的光(guāng)伏加(jiā)工设备和逆变器毛(máo)利率3年来基(jī)本持平，而光伏辅材和光伏电(diàn)池(chí)组件毛利率下(xià)滑明显，特(tè)别是光伏电池组件成(chéng)为(wèi)毛(máo)利率最低的板块。

　　表格(gé)：光伏设(shè)备行业不同板块的毛(máo)利率情况

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数据来源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　具(jù)体来看，光伏电池(chí)组件板(bǎn)块11家上市公(gōng)司，平(píng)均(jūn)毛利(lì)率(lǜ)为(wèi)11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿(lǜ)能毛利率仅有15.38％，居板块(kuài)第2。航(háng)天机电(diàn)、协鑫(xīn)集成和亿晶光电毛(máo)利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块(kuài)涵盖18家企业，企业(yè)数量较(jiào)多竞争激烈。这一板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年(nián)平均毛利率为16.85％。其中(zhōng)，由于原材料涨价等因素影响，福莱特的主业光伏玻(bō)璃(lí)毛(máo)利率(lǜ)下降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比而(ér)言，逆变器板(bǎn)块有6家企业，数量相对较少(shǎo)，板块整体(tǐ)毛利率为(wèi)32.02％。禾迈(mài)股份的(de)毛(máo)利(lì)率在该板(bǎn)块第一，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变器板块(kuài)的绝(jué)对龙头，阳光(guāng)电源2022年(nián)毛利率为24.55％，提(tí)升2个百分点以上。公司去年逆变(biàn)器全球出货量达77GW，逆变(biàn)设备全球累计装(zhuāng)机量已突破340GW，逆变器在(zài)全球(qiú)主流市场(chǎng)占有(yǒu)率第(dì)一。

　　硅(guī)料硅(guī)片存(cún)货周转(zhuǎn)速度放慢，中下游盈(yíng)利能力有望(wàng)改(gǎi)善(shàn)

　　光伏(fú)设备行业上游“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下半年(nián)硅料硅片价格自(zì)高位(wèi)走出下行趋势，行业格局(jú)将发生(shēng)怎样的改变(biàn)？

　　数据显示(shì)，相比2022年单晶硅等硅片(piàn)的阶段高点，多(duō)数硅片(piàn)价(jià)格下跌幅度(dù)超(chāo)过30％。根据中国(guó)有色(sè)金(jīn)属工业协会硅(guī)业分会公(gōng)布的最(zuì)新数据，5月11日当(d1cc的水等于多少克，1cc水是多少克āng)周(zhōu)M10单晶(jīng)硅(guī)片(piàn)价格区间在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价降(jiàng)至(zhì)5.25元/片，周(zhōu)环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区(qū)间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交(jiāo)均价降至7.28元/片，周(zhōu)环(huán)比降幅为(wèi)9％。

　　从(cóng)3家(jiā)硅料硅片企业的经(jīng)营数据也可看出(chū)硅片价格下跌对上游公司盈利的影(yǐng)响。今(jīn)年一(yī)季度，大全(quán)能(néng)源实(shí)现归(guī)母净利润29.11亿元(yuán)，同比下滑32.49％；通(tōng)威股份和TCL中环相比2022年同期增(zēng)长动能放缓。

　　另外(wài)，3家(jiā)企业今年一季度(dù)存货(huò)周转率数(shù)据发现，无论是环(huán)比(bǐ)还是同比，相较而言都有明显下(xià)行趋(qū)势，说明当前有(yǒu)库存积压风险。以大(dà)全能源为例，2022年(nián)一季度存货周转率为2.08，今(jīn)年(nián)同(tóng)期为(wèi)1.04。

　　图片(piàn)：硅(guī)料(liào)硅片企(qǐ)业存(cún)货周转率变化趋势

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财(cái)经

　　专业人士认为，上游硅(guī)料(liào)硅片面(miàn)临(lín)短(duǎn)期(qī)供过(guò)于求的局面，在(zài)清(qīng)理库存的阶段(duàn)下，硅片价格(gé)还(hái)有(yǒu)进一步下行空间。这(zhè)对于光(guāng)伏电池组件、光伏(fú)加(jiā)工设备等对中下游板块，将能较(jiào)好控制原(yuán)材料成本，对提(tí)升毛利率、营收率等有(yǒu)一定帮助。

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