金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的一(yī)封声(shēng)明，让城投债成为关注的(de)焦(jiāo)点，当前(qián)地方债的(de)规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括地方一(yī)般债、专项债和包括城投债在内的各(gè)种(zhǒng)隐形(xíng)债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛(měng)。包(bāo)括银行(xíng)、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在内的(de)机构投(tóu)资者是(shì)地(dì)方债的(de)主(zhǔ)要持有者(zhě)，他们(men)普遍(biàn)担心(xīn)的还是城投债务(wù)、非标(biāo)等地方政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省政(zhèng)府(fǔ)发(fā)展研究(jiū)中心(xīn)提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难(nán)，仅依(yī)靠自身能力已(yǐ)无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地(dì)财(cái)政缩水的(de)背景(jǐng)下(xià)，地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)财权与(yǔ)事(shì)权(quán)不(bù)匹配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来(lái)。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我国地方政府(fǔ)的(de)杠(gāng)杆(gān)率水平确实(shí)够(gòu)高了。需要调整中央和地方之间(jiān)债务余(yú)额的比(bǐ)例关(guān)系。“今后(hòu)应加大(dà)中央政府(fǔ)的发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明(míng)确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认为(wèi)，在当(dāng)前中国经济转型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信我们生在红旗下谁写的 我们生在红旗下完整句子仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，在政策(cè)上大(dà)力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道(dào)桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债(zhài)务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议，中(zhōng)央政策上支(zhī)持地方政(zhèng)府通过出(chū)让国(guó)有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以下文字来源(yuán)李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处(chù)置地方债务(wù)的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平台成为地(dì)方债务主要(yào)体现形式

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发行的公司债券和中期(qī)票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明(míng)确城(chéng)投债与地方政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政府投融资机构(gòu)转变为市(shì)场(chǎng)化运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府不再对城(chéng)投债兜底。但实际(jì)上(shàng)市场仍然(rán)把城投(tóu)债看作由(yóu)地方政(zhèng)府背(bèi)书的(de)高信用等级(jí)债(zhài)券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方政府下设的投融资机(jī)构(gòu)，很(hěn)难完全(quán)独(dú)立成为(wèi)与政(zhèng)府(fǔ)无关的纯市(shì)场化的企业(yè)。城投的债务主要包(bāo)括向银行借(jiè)款和发行(xíng)债(zhài)券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的(de)规(guī)模也不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全(quán)国城投有(yǒu)息债(zhài)务快速扩张，每年(nián)增速均保(bǎo)持(chí)在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债(zhài)余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平(píng)台实(shí)际上已(yǐ)经成为地方债(zhài)务的主要体现形(xíng)式，规模明显超过地(dì)方政府的一般债(zhài)和专项债之和。城投(tóu)平(píng)台中，如(rú)今，城投(tóu)平台的债(zhài)券余(yú)额大约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明(míng)城投(tóu)债仍属于地方政府背书的高等级(jí)信用债(zhài)。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷方式的也(yě)比(bǐ)较多。

　　地方政府应确(què)保(bǎo)城投债(zhài)按时兑(duì)付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政府债(zhài)务增长和财(cái)政收入增速下(xià)降甚至负增长的(de)现象普遍(biàn)担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北(běi)、中西部省(shěng)份，城投债的收(shōu)益率普遍高于(yú)东部发达(dá)省(shěng)市。2022年13个(gè)省(shěng)土(tǔ)地出让金对政府(fǔ)债(zhài)务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地(dì)之(zhī)后(hòu)，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的(de)情况更(gèng)加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至(zhì)全国的信用债市场(chǎng)都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云南和天(tiān)津(jīn)等(děng)近几年融资成本仍(réng)我们生在红旗下谁写的 我们生在红旗下完整句子在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本大幅(fú)上升，虽然(rán)2020年以来融资(zī)成(chéng)本(běn)有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来(lái)城投债加权平均票(piào)面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下(xià)，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地方政府应(yīng)该确(què)保城投(tóu)债(zhài)的按时(shí)兑(duì)付。因为违约不仅(jǐn)不能解(jiě)决债务问题，反而会(huì)恶化(huà)区域(yù)信(xìn)用环(huán)境，导致(zhì)地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍(réng)需要持续举债来实现经济平稳(wěn)增(zēng)长，需(xū)要保持(chí)政(zhèng)府信用，不能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大力度支(zhī)持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城(chéng)投(tóu)债权(quán)人的持有信(xìn)心，首先要(yào)确保城投债不违约，这就意味着(zhe)城投公(gōng)司(sī)能够具备低(dī)成本的(de)借新还旧能力(lì)。

　　中央提出(chū)“谁家的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但(dàn)建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力(lì)度支持(chí)地(dì)方政府“化(huà)债(zhài)”，如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公(gōng)司的借(jiè)新(xīn)还旧）降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银(yín)行贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也(yě)希望中央(yāng)给(gěi)予政策(cè)上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对(duì)政(zhèng)协十三届全国委员会第五次会议第(dì)00503号提案的答(dá)复(fù)中(zhōng)表示，将适时(shí)出台制(zhì)度规(guī)定及操(cāo)作细则(zé)，探索(suǒ)国有权益份额规(guī)范化(huà)退(tuì)出的有效(xiào)方式和途径，充分(fēn)发(fā)挥(huī)有限合(hé)伙企业的优(yōu)势，助(zhù)力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收(shōu)入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告无偿划(huà)转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本(běn)8％，按(àn)当(dāng)时市(shì)价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持(chí)。

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