5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF发布(bù)公告称，其累(lèi)计有效认(rèn)购申(shēn)请份额总(zǒng)额超(chāo)过20亿份发行上限，将启(qǐ)动(dòng)比例配售。这则(zé)小公告体(tǐ)现出(chū)市场对这一(yī)“中特估(gū)”主(zhǔ)题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估(gū)”的行情(qíng)，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报(bào)ETF发行，更成(chéng)为这(zhè)一波“中(zhōng)特估(gū)”行(xíng)情的催化(huà)剂。实际上，早在去年底(dǐ)及(jí)今年一季度，一些(xiē)基金(jīn)经理(lǐ)开(kāi)始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估(体校怎么考,上体校需要什么条件呢，体校需要什么条件可以考？gū)概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金(jīn)面、情绪面(miàn)、估值方式(shì)等(děng)问题成为市场关(guān)注焦点，中国基金报采访多位投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发(fā)行

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特估(gū)”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多(duō)只国央企主题(tí)基金(jīn)发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现(xiàn)代能源等ETF也(yě)将(jiāng)获批发行，更有扎(zhā体校怎么考,上体校需要什么条件呢，体校需要什么条件可以考？)堆(duī)上(shàng)报的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融(róng)通(tōng)红利机(jī)会基金经理何(hé)龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催(cuī)化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是(shì)积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的(de)申报发(fā)行，我认为确实会成为引爆行(xíng)情的催化(huà)剂，基(jī)本面(miàn)、资(zī)金面、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基金经(jīng)理杨振建就(jiù)表示，近期(qī)密(mì)集申报的国(guó)央企主题(tí)基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布局可(kě)以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行(xíng)情(qíng)进一步上(shàng)涨(zhǎng)的(de)催化剂。去年以来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多(duō)只国央(yāng)企主题(tí)基金申报和发(fā)行，行情火(huǒ)热下将(jiāng)为(wèi)市场带来增量(liàng)资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振(zhèn)建进一(yī)步表示。

　　此外(wài)，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅认为，公募(mù)基金积极布局(jú)央国企主题基金(jīn)，一方面是因为新一(yī)轮深化国(guó)企改(gǎi)革的大幕(mù)将拉(lā)开，叠加“中特(tè)估”概念，央国(guó)企上市公司(sī)的投资价值凸显(xiǎn)，该主题(tí)的基(jī)金将为投资(zī)者提供更丰富(fù)的工具以参与(yǔ)到央国企投资。另一方面是落实(shí)公(gōng)募基金(jīn)行(xíng)业高质量(liàng)发(fā)展的(de)要(yào)求，引导更多资金参与央(yāng)国企改革，更好发(fā)挥(huī)公(gōng)募基金服务(wù)资(zī)本市场改革(gé)、服(fú)务实体经济和国家(jiā)战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央企相关标的和板块(kuài)带来(lái)增(zēng)量资(zī)金(jīn)，提升交易(yì)活跃(yuè)度，有(yǒu)望成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结(jié)构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛(sài)道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直言，自己目前重点关(guān)注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行(xíng)业主要是央(yāng)企或(huò)地方国资所(suǒ)在的行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本(běn)身基本面在今年(nián)会有重(zhòng)大的向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会受益于(yú)今年(nián)市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同时(shí)，随着国有企(qǐ)业(yè)改革的推进，大概率这些企(qǐ)业会进入(rù)一个提质(zhì)增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示(shì)，中(zhōng)特估是过去5年10年(nián)改革的成(chéng)果(guǒ)，是(shì)非(fēi)常(cháng)基(jī)本面的(de)，和(hé)他(tā)过去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在下半(bàn)年抓(zhuā)住(zhù)这波中特估的投(tóu)资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开(kāi)始重视中特(tè)估的投(tóu)资机会(huì)，判断中特估的机会未来(lái)三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示(shì)，第一阶段(duàn)也就是今年以数(shù)字经济(jì)和“一(yī)带一(yī)路”的主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会为主，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的机会(huì)。第二(èr)阶段是未来两年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计(jì)对(duì)国央经营管理价值导向(xiàng)变化(huà)，我们判断(duàn)经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在每一个央(yāng)国企的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目前(qián)在(zài)挖掘公司经(jīng)营(yíng)层面可能发生(shēng)显著正向变(biàn)化的个(gè)股(gǔ)提前进行布局(jú)，比如(rú)医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少基金在行动。国(guó)金证券研究(jiū)所数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金(jīn)持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型(xíng)基金的持(chí)仓中(zhōng)，占比(bǐ)明显提(tí)高。上述数据(jù)显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔(tī)除个(gè)股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特估(gū)”概念股的市值占(zhàn)2022年末(mò)股票总市值比例，一(yī)季度超过(guò)30％的(de)偏股主动(dòng)型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券(quàn)数据(jù)统计也(yě)显示(shì)，一季度主动(dòng)偏股型公募基金(jīn)对(duì)港股央国企的持股市值比重达(dá)到2019年以来的新(xīn)高，港股央国(guó)企持股(gǔ)总(zǒng)市(shì)值(zhí)占港股(gǔ)持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季(jì)度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上加大(dà)力量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国特色(sè)估值体(tǐ)系，正深刻(kè)影响基金公司的(de)投研，落(luò)实到日常的投研流(liú)程和实践之中，不少(shǎo)基(jī)金(jīn)公司在加大(dà)投研力量(liàng)，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究员过去对国央企的固定思维，需要实地(dì)考察国央企，并且需要(yào)利用当前国央企愿意交流的契机，多(duō)花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融(róng)通(tōng)基金在行(xíng)动上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行业(yè)的所(suǒ)有国央企构建专门的(de)股(gǔ)票库(kù)，并(bìng)进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调(diào)研的(de)的成果(guǒ)，了解国央企经营思(sī)路和财(cái)务导向的变化，结合行业趋势(shì)和特征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼(wā)地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监(jiān)王(wáng)帅也(yě)谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示(shì)，通(tōng)过深入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认识市(shì)场体制(zhì)机制、行业(yè)产业(yè)结构、主体持(chí)续发(fā)展能力等方面所(suǒ)体现的(de)鲜明中国(guó)元素和发展阶段(duàn)特征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构建的具有时代特征和中国(guó)特色、符合国家战略(lüè)导向的估值(zhí)体系(xì)，而不是(shì)简(jiǎn)单(dān)套用国(guó)外的传(chuán)统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新(xīn)体校怎么考,上体校需要什么条件呢，体校需要什么条件可以考？的提法(fǎ)，但是(shì)这个概(gài)念(niàn)所涉及到的行业和公司(sī)，一直在发生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家(jiā)基金一直非常关注(zhù)传统产业(yè)的(de)变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也是一定能(néng)够抓住(zhù)中特(tè)估(gū)这(zhè)波行情的机会的(de)。同时，随着时局的变化(huà)，也(yě)在增加相(xiāng)关(guān)行业(yè)的(de)研究(jiū)力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春表示(shì)，积极践行中国特色的估(gū)值体系是资本市场使命(mìng)，投资者需要学习领会并(bìng)针对原有的(de)估值体(tǐ)系进(jìn)行改造，以(yǐ)适应现实(shí)的需要。明确该体系的框架(jià)是第一(yī)位的工作，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要(yào)，投资者的(de)认(rèn)可和实施是(shì)最终该(gāi)体系能(néng)否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是很大的认(rèn)知误区，市场化认可是基(jī)本的常(cháng)识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现(xiàn)社会价值(zhí)与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国(guó)企是(shì)国民经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家战略发展发(fā)向，更需要承担社会公(gōng)共责(zé)任(rèn)等(děng)。而这些都(dōu)应该考虑进估值(zhí)体系之中，也(yě)引(yǐn)发市场(chǎng)关注。

　　多数受(shòu)访的基(jī)金经理(lǐ)认(rèn)为，对于国央企的(de)估(gū)值方式要(yào)充分体现企业的社会价值与国家战略价值，目前已经形成了初步的企(qǐ)业(yè)社(shè)会(huì)价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国(guó)有企业(yè)承担社会价(jià)值、符(fú)合国(guó)家战略发展的价(jià)值？首要任务(wù)就构(gòu)建中国特色的(de)价值(zhí)评价体系，改变从以私人股东权益出(chū)发(fā)，现金流折现(xiàn)为主要方(fāng)法的单一价值估值体系，转向社会(huì)整体价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评(píng)价体系，充分体现企(qǐ)业的(de)社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基(jī)金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言，近年来国资委指导国内团队对于中(zhōng)国(guó)特(tè)色ESG披露与(yǔ)评价体系不(bù)断探索，结合国际通用规则(zé)，目前已经形成了初步的(de)企业社(shè)会价值评价体系(xì)，其(qí)中包括(kuò)《企业(yè)ESG披(pī)露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华(huá)基金(jīn)ETF业(yè)务总监、基金经理王(wáng)帅也(yě)认为(wèi)，“中特估”应(yīng)该是(shì)注重企业(yè)价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大意(yì)义，重视(shì)稳定(dìng)的现金流(liú)、持(chí)续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值(zhí)的(de)积(jī)极作用，这样有利于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟(shú)的量化指标可以(yǐ)使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研(yán)发经费投入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析(xī)在估(gū)值思维(wéi)、估值结论、估值(zhí)判断上有(yǒu)变化，尤其(qí)是(shì)估值(zhí)的(de)方法(fǎ)和指标上，他认(rèn)为(wèi)其(qí)包括产(chǎn)业(yè)链(liàn)上下(xià)游的(de)衡量、全要(yào)素(sù)成(chéng)本(běn)等，以及在纵向和横(héng)向上的研究，强调政策(cè)优(yōu)惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力(lì)和可持续发展(zhǎn)等各种(zhǒng)因素与企(qǐ)业价值的关系。这些因素(sù)在(zài)对估(gū)值结论和(hé)判断的影(yǐng)响上，也使得中国特色的估值体系与传(chuán)统的(de)估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以(yǐ)估值思(sī)维的变化，还有估值(zhí)结论和估值判断的(de)变化，都是为了更好地适应(yīng)中国的市(shì)场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春直言，这需(xū)要(yào)在实践(jiàn)中进行(xíng)探索，目前尚没有(yǒu)公认的(de)指标可以使用。

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