来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息(xī)25BP，并按(àn)计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通(tōng)胀压(yā)力(lì)太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变(biàn)化(huà)？第一(yī)，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的，表(biǎo)述(shù)修改为“一季(jì)度经济温(wēn)和增(zēng)长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美(měi)国(guó)银行稳健，明确银(yín)行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重(zhòng)申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度关注(zhù)通(tōng)货(huò)膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申“委(wěi)员会评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会(huì)预计一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要(yào)时间来体现；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可能(néng)避免衰(shuāi)退(tuì)，或者(zhě)是温和(hé)衰退。关(guān)于加息，本次加息依然是共识；认为(wèi)原则上不需要(yào)利(lì)率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限制(zhì)性(xìng)水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达(dá)到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行(xíng)和(hé)债务(wù)上限，强调地区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要的(de)作用(yòng)，不希望(wàng)大型银(yín)行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。强调应(yīng)及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息(xī)25BP，上调(diào)联(lián)邦基金利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升(shēng)至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美(měi)联(lián)储将继续减持美国国债、机构债(zhài)务和机(jī)构抵押贷(dài)款支(zhī)持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在(zài)于(yú)通胀(zhàng)压(yā)力较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已(yǐ)经连(lián)续4个月处(chù)于高位(wèi)；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮加息是80年(nián)代以来(lái)最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪些(xiē)变化？

　　关于(yú)经济方(fāng)面(miàn)，重申(shēn)经济依然稳健。不过(guò)表述修(xiū)改为(wèi)“1季度经济(jì)活(huó)动(dòng)以适度(dù)的速度增(zēng)长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月就(jiù)业增长强劲，失业(yè)率(lǜ)保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力(lì)。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息。重申委员会将评估货(huò)币政策(cè)的(de)滞后影响(xiǎng)，“在确(què)定额外的(de)政(zhèng)策紧缩(suō)在(zài)多(duō)大程度(dù)上适合(hé)于随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和(hé)金融(róng)发展”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一些额(é)外的政策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的，以实(shí)现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联(lián)储(chǔ)加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银(yín)行风险导致了家庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这(zhè)对(duì)经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会(huì)拖累(lèi)经(jīng)济(jì)活动、就业(yè)和通胀(zhàng)，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经济(jì)，仍期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间(jiān)来体现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过明确指出(chū)，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是温(wēn)和(hé)的；强调，美国可能会出现轻微的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)。美联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在(zài)讨论停(tíng)止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加(jiā)息依然是共识，所(suǒ)有人全票(piào)通(tōng)过，一些(xiē)政(zhèng)策(cè)制(zhì)定(dìng)者谈到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未(wèi)来利率(lǜ)终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要利(lì)率(lǜ)提高那(nà)么(me)高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达到(dào)了限制(zhì)性水平（或(huò)已经接(jiē)近达(dá)到），也就意味着也(yě)许(xǔ)可(kě)以暂停加息了(le)。后续政策变化的关键仍是(shì)审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标水平，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时(shí)间(jiān)，当前降息(xī)并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥(huī)非常重要的(de)作(zuò)用，不希望大(dà)型银(yín)行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国银(yín)行(xíng)系(xì)统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性。银行危机的(de)影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调(diào)应及时提(tí)高债务(wù)上限(xiàn)，如(rú)果(guǒ)没有(yǒu)达(dá)成债务协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此(cǐ)前，美国财(cái)政部(bù)长耶(yé)伦也强调，如果(guǒ)国(guó)会不(bù)尽(jǐn)早(zǎo)采取行动提(tí)高债务上限，美(měi)国可能(néng)最早于6月1日出(chū)现债(zhài)务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上(shàng)限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免(miǎn)联(lián)邦政府(fǔ)发生债务违(wéi)约。美国国会预算(suàn)办公室5月(yuè)1日发(fā)布的(de)最新(xīn)报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗(hào)尽(jǐn)资金的风险较之前(qián)更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变(biàn)像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的成系统性(xìng)风险(xiǎn)的(de)概(gài)率或有限，但中小银行(xíng)破产(chǎn)或依然(rán)会出现。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国(guó)经济虽在下滑，但(dàn)依(yī)然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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