来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济回暖主要(yào)缘于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动，表现(xiàn)为(wèi)生(shēng)产(chǎn)恢复(fù)推动出口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现看(kàn)，制造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌”，企业或从(cóng)主动(dòng)去库转向被动去库。从景气(qì)度边际表现(xiàn)看，下(xià)游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原(yuán)材料加(jiā)工；服(fú)务(wù)业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动(dòng)回(huí)暖，但距离疫情前(qián)仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求(qiú)回落预(yù)期(qī)逐步兑现，消费回(huí)暖和(hé)产业升级将成为推动(dòng)下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是(shì)驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与年初(chū)出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来看，今(jīn)年(nián)3月，制造业(yè)各行业(yè)景气(qì)度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改善(shàn)情况来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金(jīn)属、非(fēi)金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方(fāng)面，出行类(lèi)消费(fèi)快速(sù)复苏(sū)，前期积压的购房、服务消费需求得(dé)以释放；供(gōng)给方面，国(guó)内复工(gōng)复产加快推进，生产端(duān)快速(sù)恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的(de)线(xiàn)索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入(rù)向上(shàng)修复，消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地(dì)产后(hòu)周期相关的可选消费(fèi)也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强，有望维持(chí)出(chū)口韧性；随(suí)着下游消费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造(zào)业企业(yè)盈(yíng)利有(yǒu)望向(xiàng)上修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装备(bèi)制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度(dù)不(bù)及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪(nǎ)些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季度(dù)经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内(nèi)经(jīng)济企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫(yì)后复(fù)苏的(de)规律(lǜ)，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外(wài)需回落(luò)、国(guó)内经济(jì)转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过(guò)程(chéng)中，因此驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们(men)重点从行业层面(miàn)，观(guān)测当前各(gè)行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表(biǎo)现(xiàn)来看(kàn)，今(jīn)年一季(jì)度制造(zào)业、交通运输(shū)业、房地(dì)产业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情(qíng)况相(xiāng)一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建设农业强国，推进农(nóng)业农村现代(dài)化(huà)的目标有(yǒu)关。

　　今年一季(jì)度(dù)第二产业增加值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较(jiào)快复苏，增(zēng)加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速(sù)，与去年下(xià)半(bàn)年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有(yǒu)关。而(ér)建筑业(yè)景气(qì)度明(míng)显(xiǎn)回落，增加值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今(436742开头是什么银行 归属地，436742开头是什么银行的卡jīn)年一季度第三产业增加(jiā)值增速小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度(dù)的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存(cún)在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活(huó)动恢(huī)复，交通运(yùn)输(shū)、仓(cāng)储和邮政业(yè)增加值(zhí)增速明显提升，自去(qù)年四季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿和餐(cān)饮业(yè)增加值增速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业(yè)增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏(sū)分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气度的(de)观测，我(wǒ)们采(cǎi)用量（各行(xíng)业工(gōng)业增加值增速）与价(jià)格（各行业工业品价格(gé)增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年(nián)以来(lái)的月度数据，首先将各(gè)行(xíng)业增加值增(zēng)速(sù)调整为以2019年为基(jī)期的(de)复合增(zēng)速，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各(gè)行业景气度(dù)出现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复(fù)好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)去(qù)库进(jìn)程尚(shàng)未结束(shù)。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位(wèi)放(fàng)缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的(de)行业景(jǐng)气度最(zuì)高，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分位数水(shuǐ)平(píng)均处在高景气度区(qū)间，烟草、家(jiā)具制造行业436742开头是什么银行 归属地，436742开头是什么银行的卡也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食(shí)品制造景气度有所(suǒ)回落，农副加工行业(yè)表现为(wèi)“量价(jià)齐跌(diē)”，食品制造(zào)行业(yè)表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平(píng)；而随着防疫(yì)需(xū)求(qiú)的降温，医(yī)药制造业景(jǐng)气(qì)度有所回落，表(biǎo)现为“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业景气(qì)度(dù)居中，均(jūn)表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面(miàn)，也与年初外需(xū)表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分行业仍在(zài)去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备工业(yè)增加值增速改善幅度最(zuì)大，受(shòu)益于(yú)国内产业升(shēng)级、出口优势带来(lái)的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的(de)是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行业景气度改善(shàn)幅(fú)度偏弱，由(yóu)于(yú)行(xíng)业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍受制(zhì)于价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端改善幅(fú)度最大，3月增(zēng)加(jiā)值增速位于2019年(nián)以来70％分位数(shù)水平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期(qī)影响，价格依旧(jiù)承(chéng)压(yā)；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色(sè)金属、非金属制(zhì)品(pǐn)景气度提升，但由于库(kù)存水平偏高(gāo)，价(jià)格仍处(chù)在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但(dàn)分(fēn)位数水平仍处(chù)在(zài)50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品(pǐn)价格(gé)相较去年同(tóng)期也(yě)出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位(wèi)，但出现边(biān)际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与去年以来行业(yè)产能(néng)持续扩张有关(guān)，今年(nián)2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下(xià)一(yī)阶(jiē)段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利。一(yī)方面(miàn)，消费场(chǎng)景恢复后，出(chū)行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务性需求得以释放；另一方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)，保证供给端的(de)快(kuài)速恢复，是推动年初出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后红利(lì)释放效(xiào)果转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求回(huí)落(luò)的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收(shōu)入提升(shēng)和消费意愿改(gǎi)善(shàn)，未来消费(fèi)回暖的(de)确(què)定性进(jìn)一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费(fèi)，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺服等可选消费(fèi)景(jǐng)气度均有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数(shù)据看，居民收入增(zēng)速提(tí)升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支(zhī)配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民平(píng)均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望(wàng)带动相关就(jiù)业(yè)岗位加快恢(huī)复，进一步(bù)提振居民消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资(zī)信心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民部(bù)门(mén)新增(zēng)净融资(zī)同比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门(mén)新增(zēng)净(jìng)融资连续2个月(yuè)维(wéi)持(chí)同比(bǐ)扩张，指向居民(mín)预期(qī)可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问(wèn)卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更(gèng)多消费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的居(jū)民(mín)分别占436742开头是什么银行 归属地，436742开头是什么银行的卡(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居民(mín)储蓄(xù)意愿降低、消费(fèi)和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有望推动中游(yóu)装备制造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内(nèi)出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快(kuài)推进(jìn)外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出(chū)口优(yōu)势(shì)增强。今年在海外总需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新(xīn)能(néng)源产品优(yōu)势强化，有望维持(chí)装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制造业(yè)投资扩(kuò)产(chǎn)造成一定压(yā)力。但随(suí)着下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利(lì)有望(wàng)向上修复。目前看(kàn)，电气机械等装(zhuāng)备制造业去(qù)库进程已(yǐ)进(jìn)入下(xià)半场，今年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通用设(shè)备(bèi)产成(chéng)品(pǐn)库(kù)存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备(bèi)投(tóu)资(zī)需求将随(suí)之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债收(shōu)益率多数上行(xíng)

　　美国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率上行(xíng)。本周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期国债期(qī)限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业(yè)期权(quán)调整利(lì)差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债(zhài)期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分(fēn)化，大宗(zōng)商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌(diē)，标普500、道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数(shù)、纳(nà)斯(sī)达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步(bù)伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示(shì)近几(jǐ)周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放(fàng)缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确(què)定性增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之(zhī)际，银行(xíng)收(shōu)紧(jǐn)了(le)贷款标准。近期美(měi)国总体(tǐ)物价水平温和(hé)上升，但价格上涨速度(dù)或有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表(biǎo)示为应对(duì)高通胀，加息步伐或(huò)将继(jì)续。4月(yuè)21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息(xī)结束后(hòu)美(měi)联储(chǔ)将(jiāng)需要在一段(duàn)时间内维持利率(lǜ)稳(wěn)定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计今年货币(bì)政策将需(xū)要进(jìn)一步进入限制性区(qū)域(yù)，终端利(lì)率或将高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决于(yú)经济和金(jīn)融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员(yuán)同意(yì)将利(lì)率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议(yì)纪(jì)要显示，货币(bì)政策在(zài)降低(dī)通胀方面仍有一段路(lù)要(yào)走，一些委(wěi)员认为(wèi)整(zhěng)体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不(bù)确定(dìng)性(xìng)的来源(yuán)。然而除非(fēi)形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市(shì)场(chǎng)的紧张局势不太(tài)可能从根本(běn)上改变欧洲央(yāng)行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一(yī)项临(lín)时政(zhèng)治协议(yì)，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导体行业，以(yǐ)将(jiāng)欧(ōu)盟占全球半导体制造市场的份额(é)从(cóng)10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院(yuàn)议(yì)长麦(mài)卡(kǎ)锡(xī)表示，正在推出(chū)一份债务上限相关立法(fǎ)措施(shī)。白(bái)宫需要(yào)开(kāi)始(shǐ)就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共(gòng)和党希望(wàng)提高债务上限(xiàn)并(bìng)削(xuē)减支(zhī)出；正在推出一份债务(wù)上(shàng)限相关立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日(rì)常开支(zhī)；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶(yé)伦就中美(měi)关系(xì)发表(biǎo)讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平(píng)的经济(jì)关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺(xī)牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮(bāng)助面(miàn)临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环(huán)比由负(fù)转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的(de)10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦(lún)特(tè)原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的(de)7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北、东北(běi)、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以及(jí)西(xī)南各(gè)区价格指数环(huán)比分(fēn)别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺(luó)纹钢价(jià)格环比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品(pǐn)房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地(dì)供(gōng)应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市场利率(lǜ)趋(qū)势(shì)分化，国(guó)债(zhài)利(lì)率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债利率较(jiào)上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费(fèi)持续回升的(de)动力；国资(zī)委强调着(zhe)力发(fā)展战略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发(fā)展改革委举行4月份新(xīn)闻发(fā)布会，强调要提(tí)振消费持续回(huí)升的动力(lì)。接下来将重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大(dà)消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气(qì)稳定(dìng)汽(qì)车消(xiāo)费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是(shì)，会(huì)同有关(guān)方面(miàn)优化就业、收(shōu)入分配(pèi)和消(xiāo)费全链条(tiáo)良性循环促进(jìn)机制；四(sì)是，研究制定(dìng)关于营造放心消(xiāo)费环境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会(huì)议(yì)认为，要更好推动国资央(yāng)企在中(zhōng)国式现代化新征程(chéng)中走在(zài)前列(liè)，着力提升科技自立自强水平，提升(shēng)自主创新(xīn)能力；着力(lì)发(fā)展实体经(jīng)济特别是(shì)战略(lüè)性新兴产业(yè)，加快推进现(xiàn)代化(huà)产业(yè)体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新一轮(lún)国企(qǐ)改革(gé)深(shēn)化(huà)提(tí)升行动组织实施(shī)，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季(jì)度工业和(hé)信(xìn)息化发(fā)展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下(xià)一步将制定实施重点行(xíng)业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良(liáng)好产业发展环境(jìng)，落实落细(xì)稳增(zēng)长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大(dà)对制(zhì)造(zào)业外贸企业的支持力(lì)度，配合有关(guān)部门落实好(hǎo)稳外贸(mào)政策举(jǔ)措；三是促进(jìn)内需(xū)加(jiā)快恢复(fù)，以高质(zhì)量供给(gěi)促进(jìn)消费；四是(shì)持续增强发展(zhǎn)动(dòng)能(néng)，加快战略性新(xīn)兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力(lì)度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

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