原本被视(shì)为极其艰难(nán)的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却(què)又一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依(yī)然是(shì)白酒行(xíng)业(yè)主旋律。20家(jiā)上市白酒(jiǔ)企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利再创新高，14家白酒上市企业(yè)营收取(qǔ)得了两位数增(zēng)长(zhǎng)。在打响疫情后首(shǒu)个春节动销战后，今年一季(jì)度(dù)白(bái)酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两位(wèi)数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部环境对白酒造成了不可忽视(shì)的(de)影响，穿透(tòu)最新的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能(néng)力足够强大，经营稳(wěn)定，且引导(dǎo)行业结构性增长。但(dàn)随(suí)着白(bái)酒行业集中度提(tí)升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难(nán)以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新(xīn)一(yī)轮调(diào)整周期的白酒行业，分化加剧。而今夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处年，白酒企业的一个(gè)共同主题是去库存，谁(shuí)快谁(shuí)就会(huì)占(zhàn)得(dé)先手(shǒu)。

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协会(huì)公布的数(shù)据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来(lái)看(kàn)，白(bái)酒结(jié)构(gòu)性增长(zhǎng)的表(biǎo)现(xiàn)之一是优势品(pǐn)牌(pái)正在持续(xù)拥抱红利。白(bái)酒产量、销(xiāo)量已经(jīng)连续多年(nián)下(xià)降，行业集中(zhōng)度不断(duàn)提升，存(cún)量竞争格局下企业间挤压(yā)式竞(jìng)争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促(cù)使白酒行(xíng)业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产业经济(jì)增(zēng)长的主要动(dòng)力。年报显示(shì)，头部名酒企业基本(běn)保持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也(yě)在(zài)2022年首(shǒu)次突破千(qiān)亿(yì)大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅(máo)台2022年实(shí)现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产(chǎn)业分(fēn)析(xī)师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增长，疫情放开后消(xiāo)费场景(jǐng)的多元化(huà)，对于中(zhōng)国白酒的复兴是(shì)一个非(fēi)常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的(de)另一(yī)个特征是，在过去取得了稳定(dìng)增长和快速发展的企业，基本(běn)形成了中(zhōng)高端驱(qū)动增长的发展模式，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高端一如既往强势以外(wài)，其中(zhōng)高端产品销量都以超两(liǎng)位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线全价格带(dài)布局(jú)，二三线品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不约(yuē)而同都在进(jìn)行产品结(jié)构(gòu)优(yōu)化。

　　也正是(shì)因为产品结构优化的(de)需要，白酒技(jì)改扩产推(tuī)动(dòng)了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能(néng)扩建等项目，这(zhè)些都是企业为持(chí)续保持结(jié)构性增长做准备。

　　知名酒业分析(xī)师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会(huì)持续走强，并且利用自(zì)身的品牌与(yǔ)品质优势，进一步(bù)挤压非(fēi)名酒(jiǔ)市场(chǎng)，而基于品类(lèi)和(hé)产(chǎn)品的名(míng)酒格(gé)局很快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头化(huà)时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化(huà)加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比较疫情前的2019年(nián)，2022年白(bái)酒产业(yè)销售收入(rù)累计增长5％，利润(rùn)累(lèi)计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报(bào)发现，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二(èr)三线品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业(yè)中，规模(mó)在40-100亿(yì)元级别的仅(jǐn)有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干(gàn)酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得(dé)、迎(yíng)驾贡(gòng)、口子窖四家(jiā)企(qǐ)业规模(mó)来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是在各(gè)自省内有一(yī)定话语权、有较(jiào)大市场规(guī)模、省外市场(chǎng)开拓(tuò)良好的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化(huà)加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全国化布局(jú)，挤进一线市场，要(yào)么就(jiù)会像皇(huáng)台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显(xiǎn)示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金(jīn)流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明(míng)问题。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼酒实(shí)现营(yíng)收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是因为去年同期基(jī)数(shù)较高，以(yǐ)及(jí)公司主动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另一(yī)典(diǎn)型是安(ān)徽(huī)酒企金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤(jǐ)压下(xià)，其(qí)业(yè)务体量和利润(rùn)出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报(bào)中(zhōng)归咎(jiù)于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白酒亟需新(xīn)渠(qú)道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家企业(yè)毛利率(lǜ)在60％以上，茅夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处台高达(dá)92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与上年同(tóng)期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家企业毛利(lì)率(lǜ)有所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能(néng)力(lì)，但透过年报(bào)，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中(zhōng)，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州(zhōu)老(lǎo)窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等(děng)企(qǐ)业(yè)库存同比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺(shùn)鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长基(jī)本都在(zài)两位数以夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程度上反映(yìng)当前(qián)渠道的情(qíng)况(kuàng)。截至2022年底，18家上(shàng)市(shì)酒企合同(tóng)负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今(jīn)年一(yī)季度末，总体(tǐ)合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资(zī)深评论(lùn)员(yuán)肖竹(zhú)青(qīng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优秀。但是(shì)我们发现整个(gè)市场(chǎng)除了茅台供不应求以外(wài)，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说(shuō)明除茅(máo)台以外社(shè)会库存很大，对白酒发(fā)展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表(biǎo)示(shì)，“预计今年下半年中(zhōng)秋节(jié)后(hòu)有(yǒu)望成为酒业重(zhòng)回正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行(xíng)业性问题。”蔡(cài)学飞表(biǎo)达了(le)同样的看法，他(tā)认为(wèi)，随(suí)着国家经济面的(de)恢复(fù)以及社(shè)会活动(dòng)的复苏，会加速去库存，特(tè)别(bié)是名酒库(kù)存会得到很大(dà)的缓解(jiě)，但(dàn)是区域中小企业仍然会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液(yè)在(zài)投资者关系互动平(píng)台(tái)回答投(tóu)资者(zhě)关于(yú)库(kù)存的问(wèn)题时就谈到，五粮(liáng)液产品渠道库存(cún)量不(bù)到一(yī)个月，属(shǔ)于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去(qù)三年(nián)，受疫情影响线下消费(fèi)场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会库存积压(yā)。从产能来看，近十年来白(bái)酒产量在不断下(xià)降，白酒产业存量(liàng)产能过剩是不争的事实，未(wèi)来(lái)仍然是趋(qū)势之一。加之消费观念(niàn)、消费习惯的变(biàn)化，即使是疫情后消费场景大规模恢复的前(qián)提下，白酒去库(kù)存依(yī)然需要时间。

　　而为去(qù)库存，全行业各环节都(dōu)在努力(lì)，其中(zhōng)最关(guān)键(jiàn)的是，亟(jí)需库(kù)存(cún)消化能力强劲的(de)新渠道。可以看到，大小酒企(qǐ)均(jūn)在营销上(shàng)大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销售费用一(yī)栏(lán)的数(shù)字在(zài)逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁(shuí)的库存消化得快(kuài)，谁的价(jià)格倒挂恢复得(dé)快，谁就(jiù)能在新周期中胜出。

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