近期(qī)“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机构(gòu)加(jiā)强(qiáng)研(yán)究。不少国企、央企(qǐ)上市(shì)公司已获(huò)外资显著加仓(cāng)。外(wài)资机构认为(wèi)：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信(xìn)号，投资者(zhě)可从中挖掘(jué)盈(yíng)利能力(lì)持(chí)续改善(shàn)的标的，从而获得(dé)长期稳(wěn)健(jiàn)的投资回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企(qǐ)公(gōng)司(sī)

　　近期(qī)国企成为A股市场关(guān)注焦点，外(wài)资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入(rù)额最多的10只股票为洛(luò)阳钼(mù)业、中国石(shí)化、建设(shè)银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控(kòng)、五粮液(yè)。不少国企公司股票跻身其(qí)中。期间，吸金(jīn)前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报公(gōng)布，不少全球主权投资机构跻(jī)身国企的前十(shí)大的股东行业。例(lì)如，一季度报告显示(shì)，阿布达比投资(zī)局、科威特政府投资(zī)局等多家主权财富基金增持多家国企央(yāng)企(qǐ)A股上(shàng)市公(gōng)司(sī)股票(piào)。例(lì)如(rú)科威(wēi)特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局一季(jì)度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底的前(qián)十大(dà)重仓股，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰中国基金(jīn)-中国(guó)焦点基(jī)金(jīn)，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯(xùn)控(kòng)股、工商银行(xíng)、建设银(yín)行、中国石化(huà)、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企(qǐ)公(gōng)司。而基金在4月(yuè)对这些国企进(jìn)行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中国国企公司的讨论热度正在(zài)上升(shēng)。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中解释(shì)了(le)他们(men)对于国企改革的看法。报告认为，在中(zhōng)国国(guó)企改革并非新鲜事，但是这一(yī)次国(guó)企改革(gé)事关重大。而资本市场显然已(yǐ)经关注(zhù)到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放(fàng)在平常(cháng)，中国中铁(tiě)可能(néng)是乏人(rén)问津的防御性公司。它(tā)虽(suī)然(rán)有稳健的(de)基(jī)本面，收益(yì)预(yù)期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价已经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其(qí)它(tā)的(de)国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背后的原因(yīn)可能包括：随着高层重(zhòng)提“国(guó)企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企(qǐ)改善治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营(yíng)部门，这与他们的选(xuǎn)股(gǔ)标准相关。基(jī)于公司的股东(dōng)回报等标准，不(bù)少国企(qǐ)公(gōng)司在过去难(nán)以进(jìn)入部(bù)分外资的(de)选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国(guó)企公司(sī)截(jié)至去年(nián)年底的平均每(měi)股盈利水(shuǐ)平仍低于10年(nián)前2012年(nián)水平。这说明国企公(gōng)司(sī)的资(zī)本(běn)效率还有很大(dà)的提(tí)升空间(jiān)。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外(wài)资投资者认为国企长期的低估值为投资者(zhě)提供(gōng)了厚厚的安全垫。部(bù)分公(gōng)司(sī)的投资价值(zhí)被低估(gū)了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国企改革能够取得成(chéng)效，投资者(zhě)会重估国企的投资(zī)者(zhě)价值。投资者对(duì)于能够(gòu)持续(xù)提供良好(hǎo)的股东(dōng)回报的(de)公司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平(píng)均(jūn)每年的净资产回报率在20％以(yǐ)上(shàng)。这是(shì)为什么贵(guì)州茅台可以10倍(bèi)的市净率交易的重要原因(yīn)之(zhī)一。除了(le)房(fáng)地产行业，目前来看(kàn)大部(bù)分(fēn)国企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投(tóu)资者互(hù)动，增强透明性是全球(qiú)投资者关注的问(wèn)题。此外(wài)，投资(zī)者关注的其它问题还包括：对于国(guó)企(qǐ)来说，如何在服(fú)务国家战(zhàn)略的同时增强它的商业效率，如何改善激(jī)励措(cuò)施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时(shí)间检验，但是“注(zhù)重(zhòng)股东(dōng)回报”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可(kě)持续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚(yà)太首席股票策(cè)略(lüè)师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表示，目前国企主题受(shòu)到关注(zhù)，可能个别股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充(chōng)分(fēn)的理由认为(wèi)国(guó)企主题是可(kě)持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分(fēn)公司估(gū)值仍(réng)然很低。虽(suī)然(rán)它(tā)已经从极(jí)低的(de)水平上升，但总体来说，国有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次(cì)，如果(guǒ)公司能够继续改善他们的财务表现(xiàn)，提高每(měi)股盈利水平和利润增长，并通(tōng)过股息(xī)或股(gǔ)票回(huí)购(gòu)，将利润分配给股东。这些(xiē)都将成为股票价格的驱(qū)动(dòng)因素。

　　第三，从全球投(tóu)资(zī)者的角度看，他们对(duì)国(guó)企的持(chí)有或配置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大(dà)多数(shù)境外的观(guān)点是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外资投资组合经理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随着(zhe)事态改变，他(tā)们有提升(shēng)配置的(de)空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司估值(zhí)远(yuǎn)远(yuǎn)低于全(quán)球同行。不(bù)排(pái)除有些公司会受到地(dì)缘(yuán)政(zhèng)治因素，但全球仍(réng)有(yǒu)资金（例(lì)如中(zhōng)东地区(qū)的(de)资(zī)金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些过往被认(rèn)为乏味无趣的(de)行业部分公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的(de)机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市(shì)场，投资都(dōu)必须持有前(qián)瞻性的观(guān)点(diǎn)。如(rú)果等到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他们已(yǐ)经被市场价格1tbsp等于多少克细砂糖，1.5g盐大概有多少反映出(chū)来，因为市场总是预先反应。所以我们永远不会有百(bǎi)分百(bǎi)的(de)确(què)定(dìng)性或信心。一些积(jī)极(jí)的变化正在发(fā)生。“如果问过去多年，通过观(guān)察中(zhōng)国市(shì)场(chǎng)我们学到了什么？我们学到的(de)重要一(yī)课就是：跟随政府的(de)政(zhèng)策投资。中国的(de)国企已经(jīng)迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需(xū)要一(yī)些(xiē)机制来从大(dà)量的国有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合(hé)政府政策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客(kè)观证据显示其盈(yíng)利(lì)能力已经改善的企业(yè)。同(tóng)时(shí)，这些(xiē)企(qǐ)业所处的行业整体(tǐ)收益增长、有良好的资产负债表和(hé)低债务水平(píng)等经济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉补(bǔ)充说明道(dào)，即使外国投资(zī)者很重要，真正决(jué)定价(jià)格的(de)还是国内投资者。如果(guǒ)外(wài)国投资者对国(guó)有企业的兴(x1tbsp等于多少克细砂糖，1.5g盐大概有多少īng)趣增加，那将(jiāng)是对国有企业股(gǔ)价的(de)额外推(tuī)动力。

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