私(sī)募(mù)基金运(yùn)作(zuò)即将迎来更全(quán)面的新(xīn)一轮(lún)监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基金业协会（下称(chēng)中基协）就起草的《私募(mù)证券投资基金运作(zuò)指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金(jīn)法将私募证(zhèng)券(quàn)投资基金纳入统(tǒng)一规范，中基协(xié)实施登记备案以来，我国私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募证券(quàn)投资基(jī)金管理人9000余家，存续私募证券投(tóu)资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿(yì)元。私募证(zhèng)券(quàn)投资基金交易策(cè)略(lüè)逐步多元化，交易活跃，投资资产(chǎn)覆(fù)盖股票、基金(jīn)、债(zhài)券(quàn)和场内外衍生(shēng)品，已经成为资(zī)本市场重(zhòng)要的机构投(tóu)资者(zhě)之一。中基协(xié)结合(hé)私二鹊救友文言文翻译及注释讲解，二鹊救友文言文翻译及注释拼音募证(zhèng)券投资基(jī)金行业实践，坚持规范发展和(hé)问题导向，起草形成(chéng)《运作指引》，明确底线要求(qiú)，针对(duì)重(zhòng)点问(wèn)题予以(yǐ)规范(fàn)，完善私募证券投资基金运作(zuò)规(guī)则体(tǐ)系。

　　本(běn)次征求意(yì)见的(de)《运(yùn)作指引》共计(jì)三十二条，对私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金募集(jí)、投资、运作管(guǎn)理等(děng)环节提出了(le)规范要求(qiú)。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及存(cún)续门槛要求上，明确私募证券投资基金初始募集及存(cún)续规模不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布(bù)了修订后的《私募投资基金登记备案办法(fǎ)》（下称(chēng)《备案办法(fǎ)》）及配套(tào)指(zhǐ)引，进一(yī)步明确了私募(mù)登记备案标准，其中就提出私募证(zhèng)券基金(jīn)初始实(shí)缴募(mù)集资金规模(mó)不低于1000万元(yuán)人民币。此(cǐ)次《运作指引(yǐn)》的相(xiāng)关(guān)要求与《备案办(bàn)法(fǎ)》衔接。

　　但引发市(shì)场热议的是，基金(jīn)合同中应当(dāng)明确约定，除市场波动导致净值变化(huà)外(wài)，连续(xù)60个(gè)交易(yì)日(rì)出现基金资(zī)产净值低于(yú)1000万元人(rén)民(mín)币的，该私募证券投(tóu)资基金进入清算流程。

　　有(yǒu)行(xíng)业人士(shì)认为，《运作指引(yǐn)》在衔接《备案办法》募集(jí)规模(mó)的基础上，增加了存(cún)续要求，这(zhè)可(kě)以有(yǒu)效(xiào)避(bì)免(miǎn)《备(bèi)案办法》出台后，通过募集(jí)资金后再赎(shú)回(huí)的方(fāng)式备案(àn)的“壳(ké)基金”。此外(wài)，这也体现行业的(de)“扶强除(chú)劣”趋势(shì)，中小规模(mó)的私募(mù)生(shēng)存难(nán)度越(yuè)来越大。

　　申赎管(guǎn)理(lǐ)上，为加强流动性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要求私募证券二鹊救友文言文翻译及注释讲解，二鹊救友文言文翻译及注释拼音(quàn)投资基金开放(fàng)申赎频率不得高于每月一次。为引导投资者理(lǐ)性投资、长(zhǎng)期投资，《运(yùn)作指引》明确基金合同应当约定投资者(zhě)不少(shǎo)于6个月的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要(yào)求方面，在组合(hé)投资要求上，为引导(dǎo)私募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人提升专(zhuān)业投资(zī)能力(lì)，组合(hé)投资、分散风(fēng)险，要(yào)求(qiú)私募(mù)证券投资基金采取资产组合(hé)的方式(shì)进(jìn)行投资。单只私募证券投资基金投资(zī)于(yú)同一资产的资金，不得超(chāo)过该基金净(jìng)资产(chǎn)的(de)25％；同(tóng)一私募(mù)基金管理人管(guǎn)理的(de)全(quán)部私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)投资于同一(yī)资产(chǎn)的资金，不得超过该资产的(de)25％。银行(xíng)活期存款、国(guó)债、中央银行票据、政策性金融债、地方政(zhèng)府债券(quàn)、公开(kāi)募集基金等中国证监(jiān)会、协会认可的投(tóu)资(zī)品(pǐn)种(zhǒng)除外。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还(hái)明确禁止多层嵌套，要求私募证券(quàn)投资基金架构应当清晰、透(tòu)明，不得通过(guò)设置复杂架构、多(duō)层嵌(qiàn)套等方式规避监管要(yào)求。私募证券投(tóu)资(zī)基金投资于其他私募证券投资基金或者金融机构发(fā)行(xíng)的资产管(guǎn)理产品的，应当明确约定所投资的私募证券投资(zī)基金或者资(zī)产管理产品不再投(tóu)资除公(gōng)开募集基金以(yǐ)外(wài)的其他私募证券投(tóu)资基金或者资产管(guǎn)理(lǐ)产品。

　　在场外(wài)衍生品投资要求上，明确私募基金应(yīng)当以风险管理、资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)为目标开展衍(yǎn)生品交(jiāo)易(yì)，不得(dé)将衍生品(pǐn)交(jiāo)易异化为股票、债券等场(chǎng)内标的的杠杆融资工具，不得为(wèi)不(bù)适格投资者提(tí)供通道服务，提出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要求方面，要求私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金管理人建立健全内(nèi)部制度(dù)，遵循(xún)投(tóu)资者(zhě)利(lì)益优先与(yǔ)公平交(jiāo)易原则，防范利(lì)益输送(sòng)。对量化私(sī)募证券投资基金在交易系统安全、异常交易监(jiān)控、内部管理、资料保(bǎo)存、产(chǎn)品命名等方面提出规(guī)范要(yào)求。进一步细化对私(sī)募证券投资基金(jīn)投资运作（如衍生品、境外(wài)资产等特(tè)殊交易(yì)）的信息(xī)披露(lù)要求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不同规(guī)模私募证券(quàn)投资基(jī)金管(guǎn)理人和私募(mù)证券(quàn)投资基金信息(xī)报送工作要(yào)求。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》还要求规模以上私募证券投资(zī)基金管理人定(dìng)期开展压力测试、建立风险准(zhǔn)备(bèi)金制度等。具(jù)体来看(kàn)，同一实(shí)际控制人控制的(de)私募基金管理人在最近一年度末合计基(jī)金管(guǎn)理规(guī)模在20亿元以上(shàng)的，应当持(chí)续建立健全流(liú)动性风(fēng)险(xiǎn)监测、预警与(yǔ)应急处(chù)置、关(guān)于预警线与(yǔ)止损线(xiàn)的风(fēng)险管理(lǐ)制度，每季度至少进行一次压力测试。私募(mù)基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人应当(dāng)结合市场(chǎng)状况和自身管理能力(lì)制定(dìng)并持续更新流动性风险应(yīng)急预案(àn)，明确预案触发(fā)情景、应急程(chéng)序(xù)与措施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止(zhǐ)通道业务，私募基金管理人应当对投资者(zhě)资金来源的合规性进行(xíng)审查，不得由投(tóu)资(zī)者或其指定第(dì)三(sān)方下达投(tóu)资指令或(huò)者自(zì)行负责(zé)投(tóu)资运作，不(bù)得(dé)为金融机构、其他私募(mù)基金管理人，金融机构资产管理(lǐ)产二鹊救友文言文翻译及注释讲解，二鹊救友文言文翻译及注释拼音品以(yǐ)及其他(tā)私募基金提供规避(bì)投(tóu)资范围、杠杆约(yuē)束、投资者(zhě)门槛等监管要求的通(tōng)道(dào)服务。

　　一位私(sī)募人士向(xiàng)期货(huò)日报记者表示(shì)，综合(hé)来看，私(sī)募(mù)监管(guǎn)的实际(jì)标准在向金融机构管理标准(zhǔn)看齐，《运作指引》如果按目(mù)前征求意见稿(gǎo)的(de)水平落实，执行后会快速抹平私募(mù)基金相(xiāng)对其(qí)他资(zī)管产(chǎn)品的灵活(huó)度(dù)，让资金(jīn)方的投放偏(piān)好(hǎo)回到策略表(biǎo)现及(jí)管理人的整体运(yùn)营和服务水平上，而非政策监管红利。这(zhè)将更(gèng)有利于(yú)行业的健(jiàn)康(kāng)发展，回归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给(gěi)予了过渡期安(ān)排。

　　中基协表示(shì)，《运作指引》施行后，新备(bèi)案的私募证券投(tóu)资(zī)基金按(àn)照《运作指引》要求(qiú)执行。同时为减少新老基金的套利空间，对存(cún)量基金针对不同(tóng)情况提出差异化整改要(yào)求，并(bìng)对重点条款的整改给予充分过渡期安(ān)排：

　　对于(yú)违反投资范围要求、开展通道(dào)业务、不符合最低存续(xù)规模等(děng)触及底线要求的存(cún)量基金，《运作指引》施行后不(bù)得新增(zēng)募集规模及投资者，不得展期，新增投资活动获(huò)得须符合《运作指引》要求，合(hé)同到期(qī)后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中(zhōng)关于投资集中度、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债券(quàn)及衍生品交易等投资要(yào)求的，给予12个月整改过渡(dù)期，不强制(zhì)要求修改基金合同；

　　对于《运作(zuò)指引(yǐn)》实施后存量基金新募集的投资者要求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基(jī)金(jīn)合同变更(gèng)的，变更后内(nèi)容应当符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求；基金合同存(cún)续期限(xiàn)发生变化的，应当按照《运(yùn)作指引》修改基金(jīn)合(hé)同；

　　对(duì)于存量基金中无固定存续期(qī)限的私募证券投资基(jī)金，要求在《运作指引》施行(xíng)后12个月内，修改基金合同，约定明确的(de)基(jī)金(jīn)存续期，以促进目前存量(liàng)永续基金限(xiàn)期整改。

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