事件(jiàn)：21世(shì)纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道(dào)，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)及(jí)通知存(cún)款自(zì)律(lǜ)上限将于(yú)5月15日(rì)执行(xíng)，其(qí)中国有银行执行基准利率加千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么rong>10BP；其它金(jīn)融(róng)机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是什么？通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类型。协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度以内(nèi)的部分给予活(huó)期利(lì)率(lǜ)，对超过协定(dìng)部(bù)分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款当(dāng)前(qián)利率处于(yú)什么水平？为何(hé)需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行1天(tiān)和(hé)7天期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行(xíng)与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳理(lǐ)的(de)样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规上(shàng)限。7 天通知存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本(běn)相对(duì)刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实(shí)际利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部分个人(rén)或(huò)企(qǐ)业将通知存款和协定存(cún)款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将(jiāng)资(zī)金从(cóng)表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　是(shì)否意味着存款利率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮(lún)的开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的(de)非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的(de)传导渠(qú)道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行已经下(xià)调存款利(lì)率，年初至(zhì)今(jīn)其(qí)他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。但目前尚不构(gòu)成(chéng)新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始(shǐ)，源于目前存款利率(lǜ)市(shì)场化调整机制参(cān)考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高于上(shàng)一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全(quán)面下(xià)调的(de)充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高频数(shù)据经济(jì)表现：汽车销售、地产销售改善。乘用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反(fǎn)弹。房(fáng)地(dì)产市(shì)场：地产(chǎn)销售有所恢复，因(yīn)城(chéng)施策(cè)继续(xù)加码。政府性基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计(jì)划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资：开工(gōng)率继(jì)续改(gǎi)善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上(shàng)升(shēng)。货币政(zhèng)策与汇率：资短端(duān)金利率下行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等(děng)多(duō)家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自律(lǜ)上限：国(guó)有银行（特指工农(nóng)、中、建(jiàn)四(sì)大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金融机构(gòu)执行基准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和(hé)协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款是(shì)指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一(yī)天和提前七(qī)天的两(liǎng)种类(lèi)型。在存入款项(xiàng)时不约定存(cún)期，支取时需提前(qián)通知(zhī)银(yí千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么n)行，约定支(zhī)取存款的日期和金(jīn)额方能支取，按(àn)存款(kuǎn)人提前通知的期限(xiàn)长(zhǎng)短划分为一天通知存款和七天通(tōng)知存款两个(gè)品(pǐn)种(zhǒng)，一天通知(zhī)存(cún)款必须(xū)提前(qián)一天通(tōng)知约(yuē)定支取存款，七天通(tōng)知存(cún)款必(bì)须提前七天通知约(yuē)定支取存款。通知存款面向个人(rén)和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对(duì)协定额(é)度以内(nèi)的部分给予(yǔ)活期(qī)利率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给予协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)。协定(dìng)存(cún)款是指银行(xíng)与客户签(qiān)订协(xié)议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部(bù)分按(àn)活期存款(kuǎn)利(lì)率计息(xī)，超过部(bù)分按中国(guó)人(rén)民银行规定(dìng)的协定(dìng)存款利(lì)率计(jì)息的存款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存款当前利率(lǜ)水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限(xiàn)，则7天通知存款利(lì)率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此(cǐ)为标准，则(zé)国有四(sì)大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定存(cún)款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂(guà)牌利率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份(fèn)行挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)未超过央行(xíng)新规上限，超过上(shàng)限(xiàn)的银(yín)行主要(yào)集(jí)中在城商行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行(xíng)中(zhōng)有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最(zuì)高的(de)通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对(duì)刚性的问题。我们在梳(shū)理(lǐ)过(guò)程中发现，部(bù)分银行个人通知存款的最高(gāo)利率高于(yú)挂(guà)牌利率，其 1 天(tiān)的通知存(cún)款(kuǎn)最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实(shí)际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分(fēn)城商行和农(nóng)商(shāng)行通知存款和协定(dìng)存款利率或(huò)将有所下调。目前超过利(lì)率新规上限(xiàn)的主要为城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的执行会导致部分城商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所下调。

　　<千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么strong>是(shì)否(fǒu)会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。根(gēn)据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及(jí)编(biān)码(mǎ)》，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)与普通存款并列，并不属于单位(wèi)存(cún)款(kuǎn)和储蓄(xù)存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的(de)设定对(duì) M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业(yè)将通知存(cún)款和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及(jí)其他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的(de)上行(xíng)由个人存款推动，资管资金(jīn)回表也主(zhǔ)要(yào)来(lái)源于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人(rén)存(cún)款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管(guǎn)资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民(mín)资产配置或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超(chāo)过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利率上限的(de)约束，或(huò)进一步加速居民将资(zī)金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着(zhe)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率，核心目的(de)是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是转增(zēng)资(zī)本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的(de)管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商(shāng)业银(yín)行(xíng)的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济(jì)融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初(chū)至今(jīn)其他(tā)银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普(pǔ)通(tōng)存(cún)款利(lì)率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其(qí)他存(cún)款的(de)利率(lǜ)水平。而部(bù)分中小银行(xíng)未高息揽储，其通知存款利(lì)率和(hé)协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利于(yú)商(shāng)业银行整体负(fù)债端成本的下降，也成(chéng)为(wèi)本(běn)次约束通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利率(lǜ)的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)的开始？目前(qián)十年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率高于上一(yī)轮下调(diào)时低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存(cún)款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调(diào)整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率，如一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地(dì)产销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘用车(chē)零售较上周(zhōu)有所(suǒ)改(gǎi)善，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市(shì)场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹，京(jīng)沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售(shòu)回暖，五一过后因(yīn)城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一(yī)线、二线(xiàn)和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公积(jī)金贷(dài)款(kuǎn)政策的调整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建(jiàn)：当周(zhōu)新增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下(xià)周计(jì)划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与(yǔ)工业生产：受五一假期及(jí)需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去(qù)年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物(wù)流(liú)效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重(zhòng)点港口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货车通行量(liàng)与铁路货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价(jià)格(gé)继续下行(xíng)，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价(jià)格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地量延(yán)续(xù)，资金利(lì)率小幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆(nì)回购(gòu)余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选(xuǎn)自(zì)申万宏源(yuán)宏(hóng)观(guān)研(yán)究报告(gào)：

　　《存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)新一轮的开(kāi)始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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