金融界5月16日(rì)消息 国(guó)新办今(jīn)日上午举行4月份(fèn)国民经济运行情况新闻(wén)发布会。现场有(yǒu)记者提问，4月(yuè)份CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于预期，尤(yóu)其是(shì)PPI通缩加剧(jù)，请问原因有哪些？国家(jiā)统(tǒng)计局如何看待未来的走(zǒu)势？

　　国家(jiā)统计局新闻发(fā)言人(rén)、国民(mín)经济综合(hé)统计(jì)司司长付凌晖回应称，当前价格低位运行主要是阶(jiē)段性的，当前中国经济(jì)不存在(zài)通缩，总的来看，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅(fú)总体上是回落的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要(yào)是一些阶段性因素影(yǐng)响。

　　一是食品价格的(de)回落。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加(jiā)，市场价(jià)格有(yǒu)所回落(luò)。同时，生(shēng)猪市场(chǎng)供应总体(tǐ)是(shì)充(chōng)足的。进入4月份以后，猪肉(ròu)消费进入淡(dàn)季，猪肉(ròu)价格下行，也带动了食品价格的(de)回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落(luò)2个(gè)百分点(diǎn)。

　　二是能源(yuán)价格降幅(fú)扩大(dà)。今年(nián)以来，受(shòu)到世界经(jīng)济(jì)复苏乏(fá)力、全球能源价格(gé)总体上趋(qū)于(yú)回落，对国内居民消(xiāo)费汽柴油价格输出(chū)型影响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有(yǒu)所扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐用消费品降价(jià)促销。今年以(yǐ)来(lái)，受到汽车优惠补贴政策去年底到期影响，国六B的(de)排放(fàng)标(biāo)准(zhǔn)在今(jīn)年7月(yuè)份切换，车企(qǐ)降价(jià)促销力度加大，带动(dòng)了价格的下行。我们看到，4月份燃(rán)油小汽车(chē)价格环(huán)比还在下降。

　　四(sì)是上年(nián)同期对比基数(shù)走高。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周期等因素的影响，食(shí)品价格涨幅扩大。同时，由(yóu)于国际地(dì)缘政治冲突、全球疫情影响(xiǎng)，去(qù)年国际油(yóu)价(jià)高涨(zhǎng)，带动了CPI中(zhōng)能源价格(gé)上升(shēng)。在这些因素(sù)共同(tóng)影响下(xià)，去(qù)年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，在价格(gé)中食品和能源(yuán)由于受(shòu)到短期因(yīn)素(sù)影响，往往波(bō)动(dòng)会比较大，看价格总(zǒng)体的状况，更重要的还(hái)要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来看，4月份(fèn)同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总体(tǐ)保持(chí)基本稳定。从核心(xīn)CPI目前的(de)情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅(fú)和疫情前相比还(hái)是偏低的，很重要的原因是(shì)服务需求(qiú)仍在恢复中(zhōng)，相关价格涨幅(fú)跟(gēn)过(guò)去相比偏(piān)低(dī)。

　　他(tā)表示(shì)，随(suí)着经济社(shè)会恢复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮等价格(gé)涨幅(fú)回升，带动服务价格涨幅有所(suǒ)扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月扩大0.2个(gè)百分点，连续两个月回升。未来(lái)随着服务消(xiāo)费需求(qiú)带动增(zēng)强，价(jià)格回(huí)升(shēng)也会推动核心CPI涨幅(fú)回归(guī)到合理的水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况来(lái)看，今(jīn)年以来受(shòu)到国内外多重因素影响，PPI同比(bǐ)降幅连续(xù)扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要影(yǐng)响因素有以下(xià)几个：

　　一是国际输入性因素影响。我(wǒ)国部分大宗商品(pǐn)价格与(yǔ)国际(jì)市场(chǎng)联(lián)系比较紧密，今年以来受到世(shì)界经济恢复乏力影响，国(guó)际大宗商品价(jià)格走低、国内(nèi)石油、有色价(jià)格出(chū)现(xiàn)下降(jiàng)，4月(yuè)份(fèn)石油(yóu)和天然气开采业价格下(xià)降16.3％，化学原料和(hé)化学制品业价(jià)格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼(liàn)和压(yā)延加工(gōng)业价(jià)格(gé)下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场需求(qiú)不足。经济恢复常态化运行以后，部分(fēn)行(xíng)业产能供(gōng)给充裕，但市场需(xū)求相对不足(zú)，价格有所下(xià)降。比(bǐ)如煤(méi)炭产(chǎn)能继续(xù)释(shì)放，进口持续增(zēng)加，而电煤需求季(jì)节性(xìng)减少(shǎo)，市场进入淡(dàn)季，价格降幅有(yǒu)所扩大(dà)，4月(yuè)份煤炭开采和洗(xǐ)选业价(jià)格(gé)下降9.3％。我国(guó)钢(gāng)材产能比较充足，而(ér)市场需求还在恢复中，价格出现下降，4月份(fèn)黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼和(hé)压延加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价(jià)格(gé)变动(dòng)翘(qiào)尾(wěi)下(xià)拉影响加大。4月份上年价格翘(qiào)尾影响是(shì)负(fù)2.6个(gè)百分(fēn)点，比3月份下(xià)拉(lā)影响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段情(qíng)况来看，国际输(shū)入性影响还会(huì)持续(xù)，国内(nèi)市场需求(qiú)仍(réng)在恢复(fù)中，部分工业品价格短期下行情况还会延续。但是随着国内经(jīng)济恢复，市场需求回暖，总的(de)判断，下半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行(xíng)报告：当前我国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩

　　值得(dé)注意的(de)是，昨天央行发布的一(yī)季度(dù)货(huò)币政策报告(gào)也提及(jí)通(tōng)缩。报告提(tí)到，我国(guó)通(tōng)胀(zhàng)水平处于温和区(qū)间。过去(qù)一年、五(wǔ)年和十年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶段(duàn)性回落，主要与供需(xū)恢复(fù)时间差和基数效应(yīng)有关。我国(guó)经济运行开(kāi)局良好(hǎo)，同时通(tōng)胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值区间(jiān)。

　　总的(de)看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段(duàn)性(xìng)回落的(de)影响不宜夸大。

　　本轮物价回落(luò)客观上有以下(xià)因素：

　　一是供(gōng)给能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子(zi)政策有力支(zhī)持下，国内生产(chǎn)持(chí)续(xù)加快恢复(fù)，PMI生产分项(xiàng)保持在较(jiào)高(gāo)景气(qì)区间；农副产品生(shēng)产稳定、物(wù)流渠(qú)道畅通，也保证(zhèng)了居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是(shì)需求(qiú)复苏偏(piān)慢。实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环节本身有个(gè)过程，加(jiā)之疫情的“伤痕(hén)效应”尚未消退，居民超(chāo)额储蓄向消费的转(zhuǎn)化受收入分配分化、收入预期不稳等制约(yuē)，特别是(shì)汽车、家装(zhuāng)等大(dà)宗消费(fèi)需求偏弱。近期居(jū)民出现提前还贷现象(xiàng)，也一定(dìng)程度(dù)影响当期(qī)消费。

　　三是基数效(xiào)应明显。去(qù)年(nián)国际油价一度逼近140美元大关，今(jīn)年以来已回落至80美元附(fù)近，带(dài)动CPI交(jiāo)通工具燃料(liào)和居(jū)住水电燃料的同比增速走(zǒu)低(dī)；疫(yì)情(qíng)扰动(dòng)使得去年(nián)3月鲜(xiān)菜价格反季(jì)节上涨，对(duì)今年也(yě)存在(zài)高基数影响。GDP等(děng)宏观经济数据同样(yàng)存在明显基(jī)数效应，去年二季度受疫情(qíng)冲击GDP同比(bǐ)降至(zhì)0.4％，低基数作用(yòng)下今(jīn)年二季度GDP增速可(kě)能(néng)明显回升。

　　未来(lái)几个月受高(gāo)基数等(děng)影响，CPI将低位窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低位，主要(yào)受去(qù)年同(tóng)期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基数影(yǐng)响。但要(yào)看到，随着基数降低，特(tè)别是政策效应(yīng)将进一步显现(xiàn)，市(shì)场机制发挥充分作(zuò)用(yòng)，经济内生动力也在增强，供需缺口有望趋于弥(mí)合，预计下半(bàn)年CPI中枢可能温和抬升，年(nián)末(mò)可能回升至近年均值水平附近。

　　报告表示，当前我国经(jīng)济没有出现(xiàn)通(tōng)缩。通缩主要(yào)指价格(gé)持(chí)续(xù)负增长，货币供应量也具(jù)有下(xià)降趋势，且通(tōng)常伴(bàn)随经(jīng)济衰(shuāi)退。我(wǒ)国物价仍在温和(hé)上涨，特(tè)别是核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相对较快，经(jīng)济(jì)运行持续好转，不(bù)符(fú)合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经(jīng)济(jì)总供求基本(běn)平衡(héng)，货(huò)币条件合理适度，居(jū)民预期稳定，不存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论，可以休(xiū)矣(yǐ)

　　一问：通(tōng)缩(suō)大讨论？通缩是个伪(wěi)命题，担忧大(dà)可不必

　　物价是经济短周期波(bō)动的滞后指(zhǐ)标，不能仅以物价回落来评判经济进(jìn)入“通缩(suō)”。过往经验显示(shì)，经济的周期性波动主要由需求驱动，物(wù)价(jià)跟随需求变(biàn)化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季(jì)度(dù)左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏初期，需求才刚刚开始修复(fù)，对价格的(de)提振尚不(bù)明显，使得物价指标低位(wèi)徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下(xià)。

　　领先指标持续修复(fù)，显示经济处于复(fù)苏初期。以企业中长(zhǎng)期资金(jīn)来源(yuán)刻画的有效(xiào)社融增速，去年9月以来持续回(huí)升，由去年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融变化领先经(jīng)济2个季度左右的经验规律，本(běn)轮(lún)信用扩张会(huì)带动经济在2023年(nián)初见底回升，1季度(dù)经济指标已有(yǒu)所体(tǐ)现。

　　年(nián)初(chū)以来物价的(de)回落(luò)，受基数、供给和(hé)外(wài)需等影响较大(dà)；伴随拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在(zài)年中前(qián)后(hòu)开始抬升。除(chú)去年(nián)基数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等(děng)食品价(jià)格回落，及油(yóu)、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动(dòng)相(xiāng)关服务、衣着等(děng)价格逐步抬升。伴随拖累(lèi)减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年(nián)中前(qián)后开始抬升(shēng)。

　　二问：资金空转加剧，政(zhèng)策托底(dǐ)无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金(jīn)存(cún)在一定(dìng)空转较为常见。经(jīng)验显示(shì)，资金空转多发生在(zài)经济回落、货币明显(xiǎn)宽松(sōng)阶(jiē)段，部分资金滞留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底以来也有类(lèi)似(shì)特征；有所(suǒ)不(bù)同的是，当前资金多(duō)滞留在(zài)银行体(tǐ)系、而(ér)不是非银(yín)金融机构，与居民理(lǐ)财回表、购房偏弱带来的居(jū)民与企业之间信用(yòng)派生偏(piān)少等(děng)紧密相关。

　　稳(wěn)增长思路(lù)不同(tóng)，使得信用派生(shēng)驱(qū)动和表(biǎo)征不同(tóng)过往，企(qǐ)业有效信(xìn)用派(pài)生(s自爱是什么意思如何做到自爱，女生不自爱是什么意思hēng)自去年9月以来持续(xù)改善，而房地产相关融资(zī)拖累(lèi)总体信用派生。传(chuán)统周(zhōu)期下，信用扩(kuò)张以房地产(chǎn)驱(qū)动为主(zhǔ)，使(shǐ)得居民(mín)贷款(kuǎn)增长明(míng)显快于(yú)企业；相(xiāng)较之下，本轮信用修复主要(yào)靠企业(yè)融资扩张(zhāng)，有效(xiào)社融从去年9月(yuè)开始持续回升，而居民信贷一(yī)度拖(tuō)累(lèi)社融回落。

　　本(běn)轮信用派生带来的经(jīng)济效应(yīng)不同过往，有(yǒu)效信(xìn)用派生对(duì)企(qǐ)业行为的支持已(yǐ)开始显现。去年(nián)3季度以来(lái)，资金加(jiā)速流向制造业(yè)，而房地(dì)产相关融资显著弱于(yú)以往(wǎng)，使(shǐ)得制造业投(tóu)资表现(xiàn)显著强于房地产；伴随融资的持(chí)续(xù)改善，企业资(zī)本开支(zhī)在1季度有(yǒu)所扩大(dà)。但(dàn)房地产“缺位(wèi)”，压低了信用派生和经济增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观(guān)数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过(guò)度(dù)渲染

　　高频指标报复性反(fǎn)弹后走弱，主要缘于场景恢复的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效应”的存在，使(shǐ)得(dé)大家容易产生悲观情绪。疫情(qíng)政策调整，放大了“春节效应”带来的(de)经济波动，部分高频(pín)指标报复性反弹后(hòu)出现走弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费端的活动(dòng)多在2月底(dǐ)之后(hòu)走弱，偏(piān)生产端略晚(wǎn)一点，导致宏(hóng)观(guān)数据屡(lǚ)超预期的同时，市(shì)场信心反其道而(ér)行之。

　　内生动能的修(xiū)复已然开始，消费动能或被低(dī)估，前半程靠居民出行(xíng)和(hé)企业(yè)消费，后半程靠(kào)居(jū)民(mín)消费(fèi)能力的(de)恢复。出行(xíng)意愿(yuàn)的持续改(gǎi)善、企业(yè)经营活动(dòng)正常化(huà)等，皆(jiē)指(zhǐ)向(xiàng)场(chǎng)景恢(huī)复带来的消费修复持续(xù)性(xìng)和弹性(xìng)不宜低估；批发零(líng)售、住宿餐饮等服务业，及(jí)稳增长相关行业(yè)招工需求在逐(zhú)步修复，有(yǒu)助于推动收入与消(xiāo)费的正循环。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号(hào)也在累积(jī)。地(dì)产大周(zhōu)期向下已是共识，地(dì)产(chǎn)链条修复会弱于传统周期；但小(xiǎo)周期超调后(hòu)的修(xiū)复出现一些(xiē)“积(jī)极”信号。1）高(gāo)能级(jí)城(chéng)市地产供给增(zēng)多(duō)、质量改善，利于(yú)需求释放、形成(chéng)供需“正向循环(huán)”；2）中西部地区棚(péng)改加(jiā)码（可比口径(jìng)增(zēng)长(zhǎng)近60％）、中西(x自爱是什么意思如何做到自爱，女生不自爱是什么意思ī)部地区收入(rù)修复等，有利(lì)于(yú)稳定低能(néng)级城(chéng)市需(xū)求。

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