金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外(wài)四大行中(zhōng)，中国银(yín)行涨超6％，农业(yè)银(yín)行涨超5％，工商(shāng)银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目(mù)前(qián)，中信银行年内涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中国银行(xíng)、交通银行(xíng)、农业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际证券在近(jìn)日的(de)研报中梳(shū)理了(le)银行(xíng)上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政(zhèng)策(cè)改变(biàn)利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让(ràng)利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率后，股份行(xíng)也(yě)出现下调；而年(nián)初(chū)的低利(lì)率放贷现象也(yě)消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今(jīn)年也(yě)没有下(xià)达普惠小微的政策任务(wù)。政策改(gǎi)变的原因之(zhī)一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能(néng)过(guò)度(dù)让利；另一(yī)个是中央(yāng)讲中特(tè)估和国企(qǐ)改革，银行作为资(zī)产(chǎn)规模最大的国(guó)企行业，按政策导向(xiàng)要(yào)提高资产收(shōu)益率。而取消金融让利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的(de)金(jīn)融让利(lì)使银行股的PB估(gū)值低于正常(cháng)估值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大(dà)于10％）的行业(yè)，在(zài)利润(rùn)正增长的情(qíng)况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会(huì)降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改(gǎi)变对银行股是一种长时间(jiān)的利好(hǎo)，有利于银行(xíng)估值的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的不良贷款率开始下(xià)降，到今年一(yī)季度(dù)已经连续10个(gè)季(jì)度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在(zài)滞(zhì)后性。目前市(shì)场还没充分(fēn)意(yì)识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不(bù)良率(lǜ)下降(jiàng)周期(qī)能够持续验证，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以(yǐ)上。部分(fēn)投资者对于地产和城投(tóu)风险有担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响较(jiào)小；而(ér)且(qiě)中(zhōng)国经过对(duì)债务风险的分(fēn)部门(mén)处理，地(dì)产上下(xià)游的很多行业的(de)债务风险已经解(jiě)决。总体上(shàng)银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自(zì)去年(nián)一(yī)季度开始逐季下(xià)降，今年(nián)Q1已到最低点(diǎn)，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季(jì)改(gǎi)善(shàn)，特别(bié)是中小银行(xíng)。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下降(jiàng)。这是一个已知(zhī)利空，市场已经消化，所以银行股会出现修(xiū)复。此外，过去三年(nián)疫情使得银行股(gǔ)估值被(bèi)压制。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不会(huì)再(zài)有太多影响，疫情折(zhé)价(jià)已过，估(gū)值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业出现存款利率(lǜ)下调，低利率贷款行(xíng)为经过窗口指导已经取消，这对银行(xíng)息差有(yǒu)比较(jiào)正向的催化(huà)，是(shì)一个短期利(lì)好。此外4月(yuè)底的政(zhèng)治局(jú)会议并未如市(shì)场预期一样出现明(míng)显(xiǎn)政策收紧，对银(yín)行业是另(lìng)一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层(céng)面罗列(liè)了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一(yī)些稳(wěn)定的高股(gǔ)息行业会成为替(tì)代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投(tóu)资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的(de)银行股，从(cóng)而来提高自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来银行股上(shàng)涨的持续性，海通国际(jì)证券给予肯(kěn)定态(tài)度(dù)。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的表(biǎo)现将(jiāng)取决于宏(hóng)观(guān)环(huán)境、政策规划以及市场交易情(qíng)绪(xù)，在没有经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)和(hé)政策打压的情况下银行股不会出现大幅回(huí)撤。关(guān)于如何避(bì)免可能的小回(huí)撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之(zhī)前中特(tè)估的概念使(shǐ)得大行(xíng)的估值得到抬升(shēng)，之后其他类型的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原(yuán)因是各类银行的估值没有(yǒu)系统(tǒng)性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随(suí)着疫情影(yǐng)响的消退和经济的稳步复苏，银(yín)行不良生(shēng)成压(yā)力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银(yín)行关注率环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市(shì)银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备(bèi)水平(píng)继续保持充裕。目(mù)前银行(xíng)资(zī)产质(zhì)量(liàng)压(yā)力的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经济复(fù)苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改善、居民信心提(tí)升，叠加地产(chǎn)政策的持(chí)续宽松，银行的资产质量表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业20当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思23年中期投资策略报告中表(biǎo)示，经(jīng)济复苏进(jìn)行时，银(yín)行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回升新趋(qū)势将(jiāng)是重要的行业催化(huà)剂(jì)，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大(dà)到小(xiǎo)逐步传导，下(xià)半年企业(yè)贷款需求(qiú)高景气延续的同时(shí)，看好零当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思售、小微贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优(yōu)质房地(dì)产(chǎn)融资风(fēng)险缓解(jiě)；零(líng)售贷款(kuǎn)质量将在(zài)居民还款能力(lì)提升下长期向好，银行(xíng)资(zī)产质量下行(xíng)风险封住(zhù)。银(yín)行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期(qī)表示，看好全(quán)年盈利能(néng)力(lì)修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该(gāi)机构认为(wèi)1季(jì)报行业(yè)盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居(jū)民端复苏低于预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望(wàng)后续季度，国(guó)内(nèi)经济向好趋势不变，在此背景下(xià)，居民消费(fèi)倾向(xiàng)和风(fēng)险(xiǎn)偏好的修复(fù)仍然(rán)值(zhí)得期待，成为推动板块盈利(lì)回(huí)升的催(cuī)化(huà)剂。我们继续看好银行板(bǎn)块全年(nián)表现，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复至疫情前水平，在(zài)后续盈利有望逐季(jì)修复(fù)的(de)背景下，当(dāng)前时点银行(xíng)板块的配(pèi)置价(jià)值(zhí)提升。

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