私募(mù)基金(jīn)运作即(jí)将迎来(lái)更全面(miàn)的(de)新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金业(yè)协会（下称中基协）就起草(cǎo)的《私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)运(yùn)作指引》（下称《运(yùn)作指(zhǐ)引》）向社(shè)会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资(zī)基金(jīn)法将私(sī)募(mù)证券投资基金纳入统一规(guī)范，中基协实(shí)施登记备(bèi)案以来，我(wǒ)国私(sī)募证券投资基金(jīn)行业(yè)发展(zhǎn)迅(xùn)速，规模不(bù)断增加。截(jié)至2022年年末，中基协已登记私募(mù)证券(quàn)投资基金管理人9000余(yú)家(jiā)，存续私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金9.3万只，规(guī)模(mó)5.6万亿元。私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金交易(yì)策略逐(zhú)步多元(yuán)化，交易活跃，投(tóu)资资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生(shēng)品(pǐn)，已经成为(wèi)资本市场重要(yào)的机构投资者之(zhī)一。中基协结合私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)行业实(shí)践，坚持(chí)规范发展和问题导向，起草(cǎo)形成《运作(zuò)指引》，明(míng)确底线要求，针对重(zhòng)点(diǎn)问题予以(yǐ)规范(fàn)，完善(shàn)私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金运(yùn)作(zuò)规则体(tǐ)系。

　　本次征求(qiú)意见(jiàn)的《运作指引》共计(jì)三(sān)十二(èr)条，对私募证券投资基金募(mù)集、投资、运(yùn)作管理等环节提出了规范(fàn)要求。具(jù)体来(lái)看：

　　募集(jí)要求(qiú)方(fāng)面，在募集及存(cún)续(xù)门槛(kǎn)要(yào)求(qiú)上(shàng)，明确私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金初始募集及存续规模不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修(xiū)订(dìng)后(hòu)的《私(sī)募(mù)投(tóu)资基金登记备案办(bàn)法》（下称《备案办法》）及配套(tào)指引(yǐn)，进一步明确(què)了私募登记备案标准，其(qí)中就提(tí)出(chū)私募证券基金初(chū)始(shǐ)实缴募集资(zī)金规模不低于1000万元(yuán)人民币。此次《运作指引》的相关要求(qiú)与《备案办(bàn)法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热议(yì)的是，基金(jīn)合同(tóng)中(zhōng)应当(dāng)明确约(yuē)定，除市(shì)场波动(dòng)导致净值变化(huà)外，连续60个交易日出现(xiàn)基金资(zī)产(chǎn)净值低于1000万(wàn)元人(rén)民(mín)币(bì)的，该(gāi)私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金进入清算流程。

　　有(yǒu)行业人士(shì)认(rèn)为，《运作(zuò)指引(yǐn)》在(zài)衔接(jiē)《备案办法》募集规模的基础上(shàng)，增加了存续要求，这可以有效避免《备案办法》出台后，通过募(mù)集(jí)资金后再赎回(huí)的方式备案的(de)“壳(ké)基金(jīn)”。此外，这也(yě)体现行业(yè)的“扶(fú)强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模(mó)的私募生(shēng)存难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流(liú)动性(xìng)风险管理，《运作(zuò)指引》要求私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)开(kāi)放(fàng)申赎频率不得高于每(měi)月(yuè)一次。为引导投资(zī)者理性投(tóu)资(zī)、长期投资，《运(yùn)作指引》明确基(jī)金合同应当约定投(tóu)资(zī)者不(bù)少于6个(gè)月的份额(é)锁定期安排。

　　投资(zī)要(yào)求方(fāng)面，在组(zǔ)合(hé)投资(zī)要求上(shàng)，为引导私募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人提(tí)升专业投资能力，组合投资、分散风险，要求私募证券投资基金采取资产组合的方式进行(xíng)投资(zī)。单只私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)投资于同(tóng)一资产的资金(jīn)，不得超过该基金净资产(chǎn)的25％；同(tóng)一(yī)私募基金管理人管理的全(quán)部私募证券(quàn)投资(zī)基金投(tóu)资于同一资产的资金，不(bù)得(dé)超过该资产的(de)25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政策性金融债、地方政府债(zhài)券(quàn)、公开募集(jí)基金等中国证监会、协会认可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还(hái)明确(què)禁止多层(céng)嵌套，要求私(sī)募证券投资基金架构应当清晰、透(tòu)明，不得(dé)通过设置复(fù)杂架构、多(duō)层嵌套等方式规避监管要求。私(sī)募证券投资基(jī)金投(tóu)资(zī)于其他私募证券(quàn)投(tóu)资基金或者金(jīn)融机(jī)构(gòu)发行(xíng)的(de)资产管(guǎn)理(lǐ)产品的，应当明确约(yuē)定所投(tóu)资(zī)的私募(mù)证券投资基金(jīn)或者资产(chǎn)管理产品不再(zài)投资除公开募(mù)集基(jī)金以外的其他私募证券投资基金或(huò)者资产(chǎn)管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投资(zī)要求上，明确私募基金应当以风险管理、资产配置为目标开展(zhǎn)衍生(shēng)品交易(yì)，不得将衍生(shēng)品(pǐn)交易异化为股票(piào)、债券(quàn)等场内标(biāo)的的杠杆融(róng)资(zī)工具，不得为不(bù)适格投资者提(tí)供(gōng)通道服(fú)务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要(yào)求方面，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人(rén)建(jiàn)立(lì)健全内部制度，遵循投资(zī)者利益优(yōu)先(xiān)与公平(píng)交易原则，防范(fàn)利益输送。对量化私募证券投资基金在交易系统安全、异常交易监控(kòng)、内部管理、资料(liào)保(bǎo)存、产品(pǐn)命名等方面提出规范要求(qiú)。进一步细化对私募证券投(tóu)资基金投资运作（如衍(yǎn)生品、境外资产等特殊交易）的(de)信息披露要(yào)求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不同规模私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人和私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)信息报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规(guī)模(mó)以上(shàng)私募证券投资(zī)基(jī)金管理(lǐ)人定期开展(zhǎn)压力测(cè)试、建立风(fēng)险准备金制度等。具体(tǐ)来看(kàn)，同(tóng)一实际控(kòng)制人控制(zhì)的私募基金管理人在最(zuì)近一年度末合计基(jī)金管理规(guī)模(mó)在20亿元以上的，应当持续建立健全流动性风险监测、预警与应急处置(zhì)、关于预警线与止损线的(de)风险管理制度，每季度至少进行一次(cì)压力(lì)测试。私募基金管(guǎn)理人应当结(jié)合(hé)市场(chǎng)状况和(hé)自(zì)身管(guǎn)理(lǐ)能(néng)力制定并(bìng)持续更新流动(dòng)性(xìng)风(fēng)险应急预案，明确预(yù)案触(chù)发(fā)情景、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运作指引》明确(què)禁止通道(dào)业务，私募基金管(guǎn)理(lǐ)人应(yīng)当(dāng)对投资者(zhě)资金(jīn)来源的合规性进行审查，不得由投资(zī)者或其指(zhǐ)定第三方下达(dá)投资指令(lìng)或者自行负责投资运作，不得为金融(róng)机构(gòu)、其(qí)他私募基金管理(lǐ)人，金融机构资产管理产品以及(jí)其他(tā)私募基金提供规避投资(zī)范(fàn)围、杠杆约束(shù)、投资者门槛(kǎn)等监管要求的通(tōng)道(dào)服(fú)务(wù)。

　　一(yī)位私(sī)募人士(shì)向期(qī)货日报(bào)记(jì)者(zhě)表示，综合来看，私(sī)募监(jiān)管的实际标准(zhǔn)在(zài)向金融机构(gòu)管(guǎn)理标(biāo)准(zhǔn)看(kàn)齐(qí)，《运(yùn)作指引》如果按目前(qián)征求(qiú)意见稿(gǎo)的水(shuǐ)平落(luò)实，执行后会快速抹平私募基金相(xiāng)对其(qí)他资管产品(pǐn)的灵活(huó)度，让资金方的投(tóu)放(fàng)偏好回到(dào)策(cè)略(lüè)表现及管理人的整体(tǐ)运营(yíng)和服务水平上，而非政策监管(guǎn)红(hóng)利(lì)。这将更有利于行业的健康发(fā)展，回归管(guǎn)理本源。女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了过渡(dù)期安排。

　　中(zhōng)基协(xié)表(biǎo)示，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后(hòu)，新备案的(de)私募(mù)证券投资基(jī)金按照《运作指引》要求执行。同时为减(jiǎn)少(shǎo)新老基金的套利空间，对存(cún)量基金(jīn)针对不同情况(kuàng)提出差异化整(zhěng)改要(yào)求(qiú)，并对重(zhòng)点(diǎn)条款的整改给予充分过渡(dù)期安排(pái)：

　　对于(yú)违(wéi)反投资范围要求(qiú)、开展通道业务、不符合(hé)最低存续规模(mó)等触及底线要求的存量基金，《运作指引》施行后不得新(xīn)增(zēng)募集(jí)规模(mó)及投资者(zhě)，不得(dé)展(zhǎn)期，新增投资活动获得(dé)须符合(hé)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求，合同到期后予以(yǐ)清算；

　　对于不(bù)符合《运作指引》中关于投资集(jí)中度(dù)、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债券及衍生品交(jiāo)易等(děng)投资要(yào)求的(de)，给予12个(gè)月整改过渡(dù)期，不(bù)强制(zhì)要(yào)求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募集的(de)投资(zī)者(zhě)要求设置不少(shǎo)于6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对(duì)于存(cún)量基金发生基(jī)金合同变(biàn)更的(de)，变更后内容应当(dāng)符合《运作指(zhǐ)引》要求；基金合同(tóng)存续期限发生变化的，应(yīng)当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中(zhōng)无固定(dìng)存(cún)续期限的(de)私募证券投资基金，要(yào)求在《运(yùn)作指引》施行后12个月内，修改基金(jīn)合同，约定明确的(de)基金存续期，以促进目前存量永续基金限期整改。

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