来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的(de)关键仍是通(tōng)胀压(yā)力太大。

　　本次(cì)美(měi)联储声(shēng)明较3月有何(hé)变化？第一，重申(shēn)经济依(yī)然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确(què)银行风险(xiǎn)导致家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收(shōu)紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高，委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注(zhù)通货(huò)膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述(shù)，重申“委员(yuán)会(huì)评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认(rèn)为经济可能(néng)面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本(běn)次加息依然(rán)是共识；认为原(yuán)则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认(rèn)为或已经达到(dào)（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适(shì)。关(guān)于银行和债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，强调地区性银行(xíng)发(fā)挥非常重要的(de)作用，不希望大型银(yín)行进行大规(guī)模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所改善，美(měi)国(guó)银行系统健康且(qiě)具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联(lián)邦基金利率(lǜ)区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继(jì)续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿(yì)美元(yuán)国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍(réng)在于通(tōng)胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环(huán)比仍(réng)在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个(gè)月处(chù)于高(gāo)位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加息(xī)是(shì)80年代以来最快的一次，10次便累计加(jiā)息(xī)500BP。

　　2手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越

　　加息(xī)或将结(jié)束(shù)

　　从(cóng)声明(míng)来看，与2023年(nián)3月(yuè)相比有(yǒu)哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依然稳健。不(bù)过(guò)表述(shù)修改为(wèi)“1季度经济(jì)活(huó)动以适度(dù)的速度(dù)增长，最(zuì)近(jìn)几个月就业(yè)增长强劲，失业率(lǜ)保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将(jiāng)停止加(jiā)息。重申委员会将评估(gū)货(huò)币政策(cè)的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩在多大程度上(shàng)适合于随着时间的(de)推(tuī)移将(jiāng)通(tōng)货膨(péng)胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币政策(cè)影响经济(jì)活动(dòng)和通货膨胀的(de)滞后，以及经(jīng)济(jì)和金融发展”。重点是删除(chú)了“委员会预(yù)计(jì)，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货币政策立场(chǎng)”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国(guó)银(yín)行稳(wěn)健。“美国(guó)银行体系稳(wěn)健且(qiě)富有弹性”；明确银(yín)行风险导(dǎo)致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次(cì)表(biǎo)述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存在不(bù)确(què)定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能(néng)会(huì)拖累经(jīng)济活动、就(jiù)业和通胀，这(zhè)些(xiē)影(yǐng)响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经(jīng)济可(kě)能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时(shí)间(jiān)来体现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过(guò)明(míng)确(què)指出，如果美国出现经济(jì)衰(shuāi)退，希望是温(wēn)和(hé)的；强调，美国(guó)可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息会议(yì)时，就已经在(zài)讨论(lùn)停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所有人全(quán)票通过，一(yī)些政策制(zhì)定(dìng)者谈到(dào)停止加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利(lì)率终(zhōng)点的问题，鲍(bào)威尔(ěr)认(rèn)为原则上不(bù)需要(yào)利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到(dào)限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到了(le)限制性水平（或已经接近达到），也就意味着(zhe)也(yě)许可以暂停加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍是审(shěn)视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但(dàn)依(yī)然(rán)强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于(yú)目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性银行发挥(huī)非常重要的(de)作(zuò)用(yòng)，不希望大型(xíng)银(yín)行(xíng)进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。银行危(wēi)机的(de)影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关(guān)于债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务上限(xiàn)，如果没有达(dá)成债务协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早采取行动提高债(zhài)务上限(xiàn)，美国可能最(zuì)早于(yú)6月(yuè)1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿美元的(de)法(fǎ)定举债上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避(bì)免联(lián)邦政府发(fā)生(shēng)债(zhài)务违约(yuē)。美(měi)国国会预算办公室5月(yuè)1日发(fā)布(bù)的最新报告显示(shì)，美国在6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金(jīn)的风险较之(zhī)前(qián)更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成(chéng)系统性风险的概(gài)率或(huò)有限(xiàn)，但中小银行破产或依(yī)然会出现。目前市(shì)场(chǎng)依(yī)然预期(qī)美联储6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始(shǐ)降息(xī)（概率达(dá)70％），年(nián)内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内(nèi)降息(xī)概率(lǜ)或较低。

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