平安首经团(tuán)队(duì)：钟(zhōng)正生(shēng)/张(zhāng)璐/常艺馨

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　新增社融表(biǎo)现乏力。继(jì)一季度“天(tiān)量”投放后，2023年4月社融增长明显降温，比去年(nián)4月疫情冲击(jī)期间创下的低(dī)点仅多增2873亿元，“稳信(xìn)用”压力(lì)有所显(xiǎn)现(xiàn)。社融骤降的主(zhǔ)要拖(tuō)累在于人(rén)民币信贷(dài)增势放缓， 4月降(jiàng)至2008年以来历史同期(qī)的次(cì)低点（仅略高于2022年(nián)同期）。表外融(róng)资和(hé)直接(jiē)融(róng)资基(jī)本延(yán)续了一季度的格局。1）委托贷款和信(xìn)托贷款小幅(fú)正增长；未贴现银(yín)行承兑汇票较去年同期(qī)降幅(fú)收窄；2）企业直接融资(zī)较去年同期有所下降(jiàng)，主因债券到期(qī)规模较大。3）政(zhèng)府债融资规(guī)模同(tóng)比多增，但需警(jǐng)惕(tì)其“后(hòu)劲”。2023年提前批的剩余发行额度不(bù)及万亿(yì)，截(jié)至5月上旬尚未(wèi)下发(fā)剩余(yú)批次的(de)地(dì)方债(zhài)额度，期间(jiān)空档可能拖累政府债融资表现。

　　新(xīn)增人民币贷款偏弱，增量明显弱于历史同期均(jūn)值(zhí)。各分项从(cóng)强到弱排序，企业中(zhōng)长期贷款>；企(qǐ)业短期(qī)贷款>；居民短期贷款>；居民中长(zhǎng)期贷款。新增人民币贷(dài)款(kuǎn)的最(zuì)大问题仍(réng)然在于(yú)居民中(zhōng)长(zhǎng)期贷(dài)款，房地产销售不振使其(qí)增量不(bù)足，居民(mín)预(yù)期偏弱、提前偿还存量房贷又(yòu)雪(xuě)上加霜。但基于(yú)4月这个信贷投放传(chuán)统淡季的(de)数据(jù)，尚不(bù)能得出企业信贷需求不足的(de)结论。一方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款在一季度(dù)大幅高增后(hòu)，4月(yuè)又创(chuàng)历史同期(qī)新高，仍能有效发力(lì)；另一方(fāng)面，表内票据维持低增长（与去年(nián)1-5月表内(nèi)票据高增(zēng)长形成(chéng)对比），也意味着目前企业(yè)贷款(kuǎn)需求(qiú)或许(xǔ)尚可(kě)。此外，4月初以来存(cún)款利率市场(chǎng)化(huà)改革较(jiào)快推进(jìn)，这有助于缓(huǎn)解银行面临(lín)的(de)净息差(chà)压力(lì)，增强(qiáng)其支持实体经济的可(kě)持续(xù)性，能够为企业贷款(kuǎn)利率的进(jìn)一步(bù)下调“蓄力”。

　　从货币(bì)供应量和(hé)存款数(shù)据看：1）M1同比小(xiǎo)幅回升。每年前4个月翘尾因素对M1同比走势影响较大，或是驱动其变化(huà)的(de)主因。在贷款扩张(zhāng)的同时，企业存款也有边际改善。2）M2同比(bǐ)增速有(yǒu)所回落(luò)。4月(yuè)居民资产再配置，银行(xíng)理(lǐ)财规模重回扩张，对M2形成拖(tuō)累(lèi)。考虑到(dào)去年4月M2同比(bǐ)增速较(jiào)3月(yuè)抬升0.8个百分点，基(jī)数变化(huà)也有较强影(yǐng)响。3）居民存款同比少增。考(kǎo)虑(lǜ)到4月多家中小(xiǎo)银行下调挂牌存款利率、银行(xíng)理(lǐ)财(cái)市场火热(rè)、居民提(tí)前(qián)偿还房贷规(guī)模较高，其驱(qū)动因(yīn)素更多(duō)是(shì)家庭资产的再(zài)配置(zhì)，流(liú)向(xiàng)消费规模可(kě)能较为有限。4）4月财政存款同(tóng)比大幅多增，但结合基建相关(guān)高频开工率和重大项目开工金额数据看，财政对实体经济支持力度可(kě)能(néng)有所(suǒ)减弱。从4月(yuè)金(jīn)融(róng)数据看，房地产恢复(fù)仍(réng)然缓慢(màn)，此时若财政(zhèng)基建支持力度不稳(wěn)，可能导致(zhì)中国经济环比增长动能较快衰(shuāi)减。

　　目前(qián)社融(róng)增速回升幅(fú)度较小，但(dàn)与名(míng)义GDP增速对比(bǐ)看，货币政策对实(shí)体经济(jì)的(de)支持(chí)还(hái)是比(bǐ)较有力的。即(jí)便按2023年中国名义GDP增速7％-8％的情形（假(jiǎ)设全年录得6％左右(yòu)的实际(jì)GDP增速(sù)，加(jiā)上(shàng)1到(dào)2个点的GDP平(píng)减(jiǎn)指数），10％的(de)社融增速也(yě)应足够(gòu)与(yǔ)之匹(pǐ)配。我们认为，后续需通过财政(zhèng)加力、促进房地产修复(fù)、促进家庭超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)动用等方式(shì)扩大总需求，夯实经(jīng)吉首市是地级市还是县级市呢 吉首市是几线城市济回升势头(tóu)。

　　一

　　新增(zēng)社(shè)融表现乏力

　　新增(zēng)社融表现乏力。2023年4月新增社(shè)会(huì)融资(zī)规(guī)模为1.22万亿元，同(tóng)比多增(zēng)2873亿元(yuán)；社融(róng)存量同比(bǐ)增(zēng)速持(chí)平(píng)于上月的(de)10％。考(kǎo)虑到去年同期疫情(qíng)多(duō)点(diǎn)散(sàn)发、社融一度触“冰(bīng)”的(de)低基数(shù)效应，以及(jí)今年一季度“开门红”期间社(shè)融(róng)月均同比多增8200多亿的亮眼表现，4月(yuè)社融表现(xiàn)乏(fá)力“稳信(xìn)用(yòng)”压力(lì)有所显现。从分项看：

　　吉首市是地级市还是县级市呢 吉首市是几线城市rong>一方面，人(rén)民币信贷增(zēng)势(shì)放缓(huǎn)，是4月社融骤降(jiàng)的(de)主要拖累(lèi)。2023年4月人(rén)民币贷款4431亿元，为2008年以(yǐ)来历(lì)史同期(qī)的次低点（仅(jǐn)较2022年同期高815亿(yì)元(yuán)）。不过，得益于(yú)出(chū)口边际回暖、人民币汇(huì)率(lǜ)相对稳(wěn)定，4月外币贷款同比有(yǒu)所(suǒ)少(shǎo)减。

　　另一(yī)方面，表外(wài)融资和直接融资基本延续了一季(jì)度(dù)的格局。

• 　　一则，企业直接(jiē)融资同比缩量，继(jì)续小幅(fú)拖累新(xīn)增社融。2023年4月企业债融资、非金融企(qǐ)业境内股票(piào)融资分别同比少增809亿元、173亿元(yuán)。今年(nián)春(chūn)节后，企业贷款发行规模持续高于去年同(tóng)期，但到期偿还也迎来高峰，对净融资构成拖累。截至(zhì)2023年(nián)一季(jì)度末(mò)，2022年(nián)10月(yuè)推(tuī)出的500亿元(yuán)民(mín)营企业(yè)债券(quàn)融资支持工具（第(dì)二期）尚未开始投放使(shǐ)用，相(xiāng)关政策(cè)支持(chí)还(hái)有(yǒu)待落地(dì)。

• 　　二则，政府债(zhài)融资规(guī)模同(tóng)比多(duō)增，但需警惕其“后劲(jìn)”。今(jīn)年前4个月，财政继续前(qián)置发力，政(zhèng)府债融(róng)资规(guī)模较去年同期(qī)累计多增3114亿元。以财政预(yù)算数(shù)据看(kàn)，2023年政府债融资的总体规模与去年相当。但(dàn)不同之(zhī)处(chù)在(zài)于，2022年在3月底就已经(jīng)下达剩余批次的(de)新增地方债额度，而(ér)2023年截(jié)至5月(yuè)上旬仍未(wèi)下发剩余批(pī)次的地方债额度，且提前(qián)批的剩(shèng)余发行额度不及万(wàn)亿。如果近期下(xià)达地方债额(é)度，按照(zhào)往年节奏(zòu)，经过(guò)地方政府项目(mù)额度分(fēn)配、预(yù)算调整程序，剩(shèng)余批次地方(fāng)债可能至6月中(zhōng)下旬(xún)才能发出，期间的“空档”可(kě)能(néng)会(huì)拖(tuō)累(lèi)政府债融资表(biǎo)现。

• 　　三则，表外(wài)融资(zī)同比多增，持(chí)续对社融(róng)构成小(xiǎo)幅支(zhī)撑。其中，委托贷款和信托(tuō)贷款单月小幅新增，相比(bǐ)去年(nián)同期分别多(duō)增85亿元、少减734亿(yì)元(yuán)。在表内票据贴现减少(shǎo)的情况下(xià)，未贴现银行承兑汇票较去(qù)年同期降幅(fú)收窄，同比少减121吉首市是地级市还是县级市呢 吉首市是几线城市0亿元。

　　二

　　贷款(kuǎn)拖累在居民端

　　2023年(nián)4月新增(zēng)人民币贷款为(wèi)7188亿元(yuán)，比去年同期低点仅略有多增，相比18年-21年(nián)同(tóng)期均(jūn)值少增(zēng)6237亿(yì)元。各(gè)分项从强到弱排序，“企业中长期(qī)贷款 >； 企(qǐ)业短期贷款 >； 居民短期贷款 >； 居民中长期贷款(kuǎn)”。具体地，

• 　　居民(mín)中长期贷款单月(yuè)净偿还规模达历史新高，相比18年-21年同期均值多减5410亿(yì)元；

• 　　居民短(duǎn)期贷款同(tóng)比少减，但较18年-21年(nián)同期(qī)均值多(duō)减2625亿元；

• 　　企业短(duǎn)期贷款同比多(duō)增，但(dàn)略低于18年-21年同期均值；

• 　　企业中(zhōng)长期贷款延续(xù)前期(qī)亮眼表(biǎo)现，同比大幅(fú)多增4071亿元(yuán)，且创历史同期新高。

　　总体(tǐ)看，新增人民币贷款的最(zuì)大问题仍然在于(yú)居民中长期(qī)贷款，房地(dì)产销(xiāo)售低迷使其增量(liàng)不(bù)足，居民预期偏弱、提前偿还存量房贷又雪上加霜。基于4月这个信(xìn)贷投放(fàng)传(chuán)统(tǒng)淡季(jì)的(de)数据，尚不能(néng)得(dé)出企业(yè)信(xìn)贷需(xū)求不足的(de)结(jié)论。

• 　　一方面(miàn)，企业中长期贷款(kuǎn)在(zài)一季度大幅高增后，4月又创历史(shǐ)同(tóng)期新高(gāo)，仍然能够有效发力。

• 　　另(lìng)一方面(miàn)，表(biǎo)内(nèi)票据维持低增长（与去年(nián)1-5月表内票据高增长形成对(duì)比），也(yě)意味着(zhe)目前(qián)企业贷(dài)款需求或许尚(shàng)可(kě)。

• 　　此外，4月初(chū)以来存(cún)款(kuǎn)利率市场化改革较快推进，这有助于缓解(jiě)银(yín)行面临的(de)净息差压力，增(zēng)强其支持实(shí)体经济的可持续性，能够(gòu)为(wèi)企业贷(dài)款利率的 进一步下调“蓄力(lì)”。

　　三

　　居民资(zī)产再配置

　　M1同比(bǐ)小幅回升。一方面，从历史规律看，每(měi)年(nián)前4个月翘尾因素(sù)对M1同比走势的影响较大，这可能(néng)是(shì)驱动其变化的主要原因。另一(yī)方(fāng)面，在企(qǐ)业(yè)贷(dài)款(kuǎn)扩张的同时，企业(yè)存款也有(yǒu)边际改善，4月新(xīn)增规模约1408亿元，而21年、22年4月企业存款(kuǎn)均(jūn)在(zài)减少。

　　M2同比增速有所回落。一方面，4月(yuè)信贷(dài)扩张乏(fá)力，对M2的支撑不(bù)强(qiáng)。另(lìng)一方面，居民资产再(zài)配置，银(yín)行理财规模重回扩(kuò)张，对M2也形(xíng)成拖累。此外(wài)，考虑(lǜ)到去年4月M2同(tóng)比增速较3月抬升(shēng)0.8个百分点，基数(shù)的(de)变化也(yě)有较强(qiáng)影响。

　　4月居(jū)民(mín)存款出现了2022年3月以来(lái)的首次(cì)同比少增，其驱动因素(sù)更(gèng)多是家庭(tíng)资产的再配置，流向消费的规模可能(néng)较为有(yǒu)限。4月以来多家中小银行(xíng)下(xià)调挂牌存款利率(lǜ)（据融360监(jiān)测(cè)数据，4月份(fèn)农商(shāng)行1年、2年、3年(nián)、5年(nián)期存款平均利率(lǜ)分(fēn)别环(huán)比(bǐ)下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行(xíng)理财(cái)市(shì)场需(xū)求火热，居民提前偿还(hái)房贷规(guī)模较高(gāo)（4月居民中长期贷款净(jìng)偿还(hái)规模达历史新高）。

　　值得警惕的是，4月财政(zhèng)存(cún)款同(tóng)比大幅多增4618亿元，去年同(tóng)期留抵(dǐ)退税(shuì)推进存在一(yī)定影(yǐng)响。但结合其他指标看，财政对实体经(jīng)济的支(zhī)持(chí)力度可(kě)能有所(suǒ)减弱，基建(jiàn)投资(zī)相关(guān)的高频指(zhǐ)标(biāo)出现了下行的苗头（4月下旬以(yǐ)来，全国高(gāo)炉开工率、电炉开工(gōng)率(lǜ)、独立(lì)焦化厂焦炉生产率、水泥磨机运转率、石油沥青开工率等指标环(huán)比走弱），重大项目开工(gōng)金(jīn)额(é)同环(huán)比较快下滑（据Mysteel不完全统计，2023年(nián)4月(yuè)全国(guó)各地重(zhòng)大项目开工总(zǒng)投(tóu)资(zī)额约28078.26亿元，环比(bǐ)下降34.0％，不及(jí)去(qù)年同期(qī)的半数(shù)）。从4月金(jīn)融数据(jù)看，房地产恢复仍然缓慢，此时(shí)如果财(cái)政(zhèng)基(jī)建(jiàn)支持力度不稳(wěn)，可能导致(zhì)中国经济的(de)环比增长动能较(jiào)快衰(shuāi)减。

未经允许不得转载：重庆三峡中心医院、三峡中心医院、中心医院 吉首市是地级市还是县级市呢 吉首市是几线城市