4月美(měi)国就业报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环(huán)比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要(yào)高于以(yǐ)往年份，或导致非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存(cún)在较大(dà)不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指数基(jī)本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数(shù)据(jù)点评(píng)

　　4月美国就业报(bào)告大超预期(qī)，新增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期(qī)的(de)3.6％，位(wèi)于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农(nóng)就业(yè)数据与此前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业市(shì)场(chǎng)仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但(dàn)是(shì)需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就(jiù)业；而4月(yuè)季(jì)节(jié)因子要(yào)高于以往年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国(guó)三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中商(shāng)品相关行业回升(shēng)明显。4月商品相关(guān)行业新增非农(nóng)就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反(fǎn)映制造(zào)业边际(jì)好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边(biān)际回升(shēng)。4月服(fú)务(wù)业相关行业新增就业(yè)从(cóng)3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗保健和商业服务新(xīn)增就业(yè)分别为6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸(xī)纳(nà)就业较多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需(xū)求(qiú)指(zhǐ)标指示，服务业需求(qiú410开头的身份证是哪里的？ 410开头的身份证号码是河南省吗)可能(néng)仍在(zài)走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保健与(yǔ)零售业的(de)总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大(dà)幅下(xià)降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新低以及(jí)小时工资增(zēng)速(sù)回(huí)升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业(yè)率仍(réng)然(rán)下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资(zī)指标，4月小时(shí)工资增(zēng)速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于(yú)联储合意(yì)水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能加大美联储的(de)紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市(shì)场(chǎng)紧张程度之(zhī)一的职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职(zhí)位空缺(quē)和(hé)求职人之比的回落(luò)速(sù)度接近(jìn)1973年的高通(tōng)胀时(shí)期，预计2023年(nián)4季度，美国(guó)就业市场才能更(gèng)接近供需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非(fēi)农就业数据将(jiāng)进一步削弱联(lián)储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非农(nóng)就业数据所指(zhǐ)示(shì)的(de)水平，后续需要关注季节因(yīn)子扰动下(xià)降后就业数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工资(zī)增速(sù)回升，预计联储将维持相对(duì)市场更加鹰派的立场。若就(jiù)业(yè)数据(jù)出(chū)现明显恶化(huà)，联储转向(xiàng)的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被(bèi)接管(guǎn)、西太(tài)平洋合(hé)众银行等区(qū)域银行股价大幅下(xià)挫，中小银(yín)行风险仍在(zài)发酵(jiào)（参(cān)见《美(měi)国第14大(dà)银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景(jǐng)存在较大不确定性(xìng)（参见(jiàn)《美国债务(wù)上限(xiàn)提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发酵的(de)银行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市场动荡可能性加(jiā)大(dà)，不排除金融风险以及实(shí)体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非(fēi)农(nóng)强于预(yù)期，但(dàn)或(huò)许和季节性(xìng)有关(guān)》

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