金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封(fēng)声(shēng)明，让城投债(zhài)成为关注的焦点，当(dāng)前地方债的规模和(hé)地方(fāng)政府的偿债(zhài)能力已(yǐ)经越来越(yuè)被重视。如(rú)何如何(hé)处置地方债(zhài)务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席(xí)经济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债(zhài)包括地方一般(bān)债、专项(xiàng)债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大(dà)，尚(shàng)有(yǒu)争议(yì)，但增长迅(xùn)猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资者(zhě)是地方债的主(zhǔ)要(yào)持(chí)有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标(biāo)等地方政府隐形债风(fēng)险。例(lì)如，近期(qī)贵(guì)州省政府发展研(yán)究中(zhōng)心(xīn)提出(chū)，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无(wú)法得(dé)到有效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权(quán)不匹配问题又凸(tū)显出来(lái)。在(zài)我国政(zhèng)府杠杆率水平并不(bù)算(suàn)高的前提(tí)下，我国(guó)地方政府的(de)杠(gāng)杆率(lǜ)水平确实(shí)够高了。需要调整中央和(hé)地方之间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应加大(dà)中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需(xū)要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给予困难省份(fèn)一定的(de)“托底”支持，在政策(cè)上大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业(yè)银行的低(dī)息资金来降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议，中央政策(cè)上支持地方(fāng)政府通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他(tā)表(biǎo)示这(zhè)类典型案例(lì)为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无(wú)偿划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李(lǐ)迅雷金(jīn)融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的辨证(zhèng)思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国城投(tóu)有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿(yì)元(yuán)

　　城(chéng)投平台成为(wèi)地方(fāng)债(zhài)务主要体现形式简朴和俭朴的区别是什么，简朴和俭朴的区别在哪rong>

　　城投债是指城(chéng)投企(qǐ)业公开发行的(de)公司债券和中期(qī)票据。按照新(xīn)预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政府投融(róng)资机构转变为(wèi)市(shì)场(chǎng)化运营主体，地方政府(fǔ)不再对城投(tóu)债兜底。但实际上市(shì)简朴和俭朴的区别是什么，简朴和俭朴的区别在哪场仍然把(bǎ)城投债看(kàn)作由地(dì)方政府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投融资机构，很难完全(quán)独立(lì)成为(wèi)与政府无关的纯市场化的企(qǐ)业(yè)。城投(tóu)的(de)债务(wù)主要包(bāo)括向银行借款(kuǎn)和发(fā)行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前(qián)一种方式(shì)为(wèi)主，但(dàn)后(hòu)一种(zhǒng)债权融资的规模也不(bù)小(xiǎo)，到(dào)2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全(quán)国城投有息(xī)债务快速扩张，每年增速(sù)均保(bǎo)持在10％以上，到(dào)2022年末，全(quán)国城投有息债务为54简朴和俭朴的区别是什么，简朴和俭朴的区别在哪.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投平(píng)台实际上已经成为地(dì)方债务的主要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债之和。城投平台(tái)中，如(rú)今(jīn)，城(chéng)投平台的债(zhài)券余额(é)大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无(wú)违(wéi)约案(àn)例，说明城投(tóu)债仍(réng)属(shǔ)于地方政府背书的高等级(jí)信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约(yuē)情(qíng)况时有发生，银行贷(dài)款展期(qī)、调整还贷方式(shì)的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政府应确保(bǎo)城(chéng)投债按时兑付(fù)，不(bù)能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债(zhài)务增长和财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财(cái)力(lì)偏弱的东(dōng)北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个(gè)省土地(dì)出让金对政府债务(wù)利息(xī)覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至(zhì)全国的信用债市(shì)场都造成负面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济偏(piān)弱(ruò)区域被边缘(yuán)化。例(lì)如青(qīng)海、云南和(hé)天津等近几年融(róng)资(zī)成(chéng)本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来(lái)融资成本有所下降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票面利率(lǜ)降(jiàng)幅(fú)也明(míng)显不如(rú)全国。

　　当前(qián)在经济复苏(sū)不及预期(qī)的背(bèi)景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为(wèi)此，地(dì)方政府应(yīng)该确保城投债的(de)按时(shí)兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决(jué)债务问题，反而会恶(è)化区域(yù)信用环境(jìng)，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未来(lái)区域(yù)经(jīng)济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要(yào)持(chí)续举债来实现(xiàn)经(jīng)济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议(yì)中央(yāng)大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城投债(zhài)权人的持(chí)有信(xìn)心(xīn)，首先(xiān)要确保城(chéng)投债不(bù)违(wéi)约，这就意味着城投(tóu)公司能够具备(bèi)低成本的借新还旧能(néng)力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大(dà)力(lì)度支持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公(gōng)司的(de)借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务(wù)期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行(xíng)或商业银行的低息资(zī)金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过出让国有资产来(lái)偿债方(fāng)面，也希望中央(yāng)给予政策(cè)上的(de)支(zhī)持(chí)。因为今(jīn)年3月1日，国资委在(zài)对政协十三届(jiè)全国委(wěi)员会(huì)第五次会(huì)议(yì)第00503号提案的答复中表示，将适时出台制(zhì)度规定(dìng)及操作细(xì)则，探(tàn)索国有权益(yì)份额规范化退出的有效方式和(hé)途径，充分发(fā)挥有限合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿(yì)股股份(fèn)（合(hé)计(jì)占贵(guì)州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前中国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故(gù)在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。