金融界5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资(zī)委的一封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前地方债(zhài)的规模和地(dì)方政(zhèng)府的偿债能(néng)力已(yǐ)经越来越被重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城(chéng)投债在内的(de)各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅(xùn)猛。包(bāo)括银行、保险、基(jī)金等在内(nèi)的机构投资者是地方债的主要持(chí)有(yǒu)者，他们(men)普遍担心的还是城投债务、非(fēi)标等(děng)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)隐形债(zhài)风险。例如(rú)，近期贵州省政(zhèng)府(fǔ)发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工(gōng)作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又(yòu)凸显出(chū)来。在我(wǒ)国政府杠杆率水(shuǐ)平(píng)并不算高的前提下，我国(guó)地方政(zhèng)府的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实(shí)够高了。需要调(diào)整中央和地方之间债务余额的比例(lì)关系(xì)。“今后(hòu)应加大(dà)中央政(zhèng)府的发债(zhài)规模(mó)，为(wèi)地方经(jīng)济减负(fù)。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)认为，在当前中国经济(jì)转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区(qū)域性金融(róng)风(fēng)险显得(dé)尤(yóu)为重要，故(gù)在城(chéng)投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方(fāng)政(zhèng)府（如(rú)城(chéng)投公司(sī)的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务(wù)成本(běn)、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或(huò)商业银行(xíng)的低(dī)息(xī)资(zī)金来降低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议，中央政策上支持地(dì)方政府通(tōng)过出让(ràng)国(guó)有资产来偿(cháng)债。他表(biǎo)示(shì)这类(lèi)典型案例(lì)为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次公(gōng)告无偿(cháng)划(huà)转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时(shí)市(shì)价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方(fāng)债务的(de)辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投(tóu)平(píng)台成为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投(tóu)债是指城投(tóu)企业公开(kāi)发行的公司债券(quàn)和中期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由(yóu)地方政府投(tóu)融资机构转变为市场(chǎng)化运营主体(tǐ)，地方政府不再对城投(tóu)债(zhài)兜(dōu)底。但(dàn)实际上市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方(fāng)政府背书(shū)的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地(dì)方政府下设的投融资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化(huà)的企业。城投(tóu)的债务(wù)主要包括向(xiàng)银行借款和发行债券(quàn)融资(zī)这两种方式(shì)，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债(zhài)权融(róng)资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速(sù)均保持(chí)在(zài)10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息(xī)债务为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以(yǐ)上。

城投平(píng)台(tái)发(fā)债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际(jì)上已经成为(wèi)地方债(zhài)务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过地方政府的(de)一(yī)般债(zhài)和专项(xiàng)债之和。城投平台(tái)中，如(rú)今，城投平台的债券余额大(dà)约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城投债仍属于地方(fāng)政(zhèng)府背(bèi)书的(de)高等级信(xìn)用(yòng)债(zhài)。但是，城投平(píng)台的非标违约情况时有发(fā)生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府(fǔ)应(yīng)确保城投(tóu)债(zhài)按时兑付，不能轻易(yì)违约(yuē)

　　当前(qián)市场对地方政府债务增长和财政收入增速下(xià)降(jiàng)甚至负增长的(de)现象(xiàng)普遍(biàn)担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投(tóu)债的(de)收益(yì)率(lǜ)普遍(biàn)高(gāo)于(yú)东部发(fā)达省(shěng)市。2022年13个(gè)省土地出让金对(duì)政(zhèng)府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至全国的信(xìn)用债(zhài)市场都造成(chéng)负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘(yuán)化(huà)。例如青海、云南和(hé)天津等近几年融(róng)资(zī)成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本(běn)有所下降，但整体降(jiàng)幅(fú)相较(jiào)全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城(chéng)投债(zhài)加权(quán)平均票面利(lì)率降幅(fú)也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济(jì)复苏(sū)不(bù)及(jí)预期的背景(jǐng)下(xià)，投(tóu)资者的风险偏好明(míng)显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务问题，反而(ér)会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未来(lái)区域经济(jì)发展的角度看，政府部门仍需要(yào)持续举债来实现经济平(píng)稳增长，需要保持(chí)政府信(xìn)用，不能(néng)轻易(yì)违约(yuē)fe2o3是什么化学名称，feo是什么化学名称。

　　建议中央(yāng)大(dà)力度支(zhī)持地(dì)方政(zhèng)府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需(xū)要增强(qiáng)城投债(zhài)权人的持(chí)有信心(xīn)，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就(jiù)意味(wèi)着城投公(gōng)司能(néng)够具(jù)备低成(chéng)本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意味着对地(dì)方债不兜(dōu)底(dǐ)，但建(jiàn)议(yì)给予(yǔ)困(kùn)难(nán)省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持fe2o3是什么化学名称，feo是什么化学名称rong>，即在政(zhèng)策上大(dà)力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行或商业(yè)银行的低息资(zī)金来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否(fǒu)通过出让国(guó)有资产来(lái)偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政协十(shí)三届全国委员会第五(wǔ)次会(huì)议(yì)第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索(suǒ)国有(yǒu)权益(yì)份额规范(fàn)化退出的有效方式和途径，充分(fēn)发挥有限合(hé)伙企(qǐ)业的优(yōu)势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出(chū)让(ràng)国有企(qǐ)业股权获得收(shōu)入(rù)偿还(hái)债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故(gù)在城(chéng)投公(gōng)司还(hái)没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。