2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高(gāo)企，美联(lián)储持续加(jiā)息(xī)，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的基(jī)金(jīn)中，中国(guó)股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国股(gǔ)票基(jī)金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美股票(piào)基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基(jī)金(jīn)公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场(身份证号码150开头是哪里的，身份证号150开头的是哪里的chǎng)接下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接(jiē)受本报(bào)采访解析他(tā)们(men)对于(yú)市场动(dòng)态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩(shèng)余时间投资。他(tā)们(men)是：

　　摩根资产管理常(cháng)务(wù)董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区(qū)投资总(zǒng)监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济(jì)复(fù)苏(sū)步入轨道，若后续房地(dì)产等持续发力(lì)，中国经济持续(xù)快速复苏(sū)可(kě)期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱，后续人民(mín)币等其它非美货币可能(néng)会获(huò)得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工(gōng)智能(néng)，机构(gòu)人士(shì)认为人工智能(néng)将为各个行业(yè)带来巨(jù)变，其(qí)中硬(yìng)件类公司(sī)可能获(huò)得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间(jiān)全球经济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国(guó)银行要么(me)主动收(shōu)紧信贷条(tiáo)件，要(yào)么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭(tíng)部(bù)门能(néng)获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个(gè)人消费(fèi)相对稳定，但(dàn)是到了下半年美(měi)国(guó)经济衰退的(de)风险较为显著(zhù)。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日(rì)本(běn)可能实(shí)现(xiàn)稳(wěn)定(dìng)增长，但不是快速(sù)增长。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸(zhū)多因素支持。亚(yà)洲(zhōu)地区中国，日本过去几年(nián)受到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从疫情当(dāng)中(zhōng)恢复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本的(de)经济表现不会太(tài)差，对中国持更(gèng)加(jiā)乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引领作(zuò)用。但(dàn)是，如(rú)果(guǒ)要(yào)中国(guó)经济复苏更(gèng)稳固，更全面(miàn)，还(hái)需要企业投(tóu)资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场(chǎng)对(duì)中国经济在2023年的(de)复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一(yī)季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以(yǐ)上(shàng)的(de)增长。但是对于(yú)欧美经(jīng)济(jì)的预期则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们(men)认为中(zhōng)国仍在复苏(sū)的(de)道路上。如果下半年财(cái)政和地产(chǎn)方面有所(suǒ)表(biǎo)现(xiàn)，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经(jīng)济复苏的(de)压力主(zhǔ)要来自外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷(dài)宽松程度没有实质(zhì)性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对(duì)经济的(de)压制(zhì)作(zuò)用(yòng)会(huì)降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端(duān)宽松货币(bì)政策拐点(diǎn)，但是目前新任(rèn)日本央行(xíng)行长表现出会维持(chí)货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则是从去年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务(wù)业通胀具韧性，但(dàn)中期就业(yè)料(liào)将持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫(yì)情和地(dì)产等多(duō)重(zhòng)约束(shù)因素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本身就(jiù)有趋势(shì)性的内生修复(fù)动力，并(bìng)不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋(qū)势上看无论(lùn)经(jīng)济(jì)增长还是企业盈利的修复(fù)，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没(méi)有到讨(tǎo)论修复是否结束、以(yǐ)及修(xiū)复力(lì)度最大(dà)的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于(yú)能源价格(gé)显(xiǎn)著回落及冬(dōng)季天(tiān)气较预期温(wēn)和等(děng)，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立(lì)场，短期调(diào)整货币政策区间可能性(xìng)不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍(réng)有可能对(duì)曲线(xiàn)控(kòng)制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来(lái)一年美(měi)国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行(xíng)业的风波提(tí)升(shēng)了衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与(yǔ)率(lǜ)的提高，以及新增(zēng)就业(yè)的(de)下降，未来(lái)失业率有抬升的可(kě)能，这将会是导(dǎo)致美国经济名义(yì)上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧(ōu)元(yuán)区未来(lái)12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美国更(gèng)为持久。因此(cǐ)，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年(nián)余(yú)下(xià)时间保持这(zhè)一水平(píng)。中国经济(jì)的(de)强(qiáng)势复苏，是(shì)全球经(jīng)济增(zēng)长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观数据进(jìn)一(yī)步好转，增(zēng)强了投资者(zhě)对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联(lián)储已经最后一次(cì)加(jiā)息了(le)。虽(suī)然(rán)说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银(yín)行出现问题，这都(dōu)是高(gāo)利率(lǜ)环境带来(lái)冷(lěng)却经济的副作用(yòng)。在整体(tǐ)通胀数据逐步往(wǎng)下(xià)走的(de)环境之下，企业(yè)信心也开始是越走越弱(ruò)。美联(lián)储今年(nián)加息或许已(yǐ)经结(jié)束(shù)。

　　美(měi)联(lián)储可(kě)能要到了明年上半年才会认真(zhēn)的(de)去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速(sù)度不够(gòu)快，而(ér)且美联储主席(xí)鲍威尔在过(guò)去(qù)的半年12个(gè)月多次提到，他宁(níng)愿经济出现一个温和的经济(jì)衰退。可见，他(tā)对于降低(dī)通(tōng)胀的决心还是非常明显的，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题(tí)，市场对美联储加(jiā)息的预期发生了较(jiào)大(dà)波动。目前市场预计(jì)，5月份(fèn)的加(jiā)息会是最后一(yī)次，然后在第四季度开始逐步调(diào)整利率水平，以实现(xiàn)利率的(de)正(zhèng)常化（即降息）。对(duì)资本(běn)市(shì)场(chǎng)来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境(jìng)导致美元(yuán)流动性(xìng)下(xià)降和投资成本急剧上升，这已经在全(quán)球资本市场(chǎng)上反(fǎn)映出(chū)来了。不论是(shì)美国(guó)的银行业还是高(gāo)收益(yì)债(zhài)券领(lǐng)域，都(dōu)出现了流(liú)动(dòng)性和短期成本上升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一(yī)次加息后(hòu)，进(jìn)入观望(wàng)态(tài)势。现在市场普遍预期从(cóng)今年(nián)三季度开始，美国将进入(rù)一个技术(shù)性衰退，可能在年(nián)底(dǐ)会有一次减息。但(dàn)是(shì)美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从美联(lián)储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年(nián)前不会减息，与市场(chǎng)预期(qī)有(yǒu)一定的(de)差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月(yuè)美国(guó)经济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月(yuè)美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀及防范(fàn)金(jīn)融(róng)风险之间争取平(píng)衡。后续如果美国金融体(tǐ)系(xì)风险继续累积并形(xíng)成(chéng)进一步的风险事(shì)件，可能会推动(dòng)联储更早转向。美(měi)国经济衰(shuāi)退(tuì)终局确定(dìng)性较高(gāo)，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高(gāo)评级信用(yòng)债会在大类资产中取得(dé)相对较(jiào)好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及随后的宽松政策(cè)可能利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而至时(shí)成立。多数情况下(xià)，只(zhǐ)有(yǒu)经济状(zhuàng)况触(chù)底才(cái)会构成股市(shì)反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政府债收益率(lǜ)的表现在美联储(chǔ)加息接近尾声(shēng)时(shí)通(tōng)常更容易预测。一直(zhí)以来(lái)，10年期政府债收(shōu)益率的高位几乎总是在(zài)最后一次加(jiā)息前后出现，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及(jí)通胀(zhàng)下降压低(dī)了收益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的投资机会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较自(zì)然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪些变化(huà)，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的(de)投放精(jīng)准(zhǔn)度(dù)。不过(guò)，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的不确定性是比较(jiào)高(gāo)的(de)。第三，中(zhōng)国有庞大(dà)的市场(chǎng)，政府积(jī)极的在(zài)推动数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节都需要消耗大量的算力(lì)，涉及到(dào)的硬(yìng)件(jiàn)领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务(wù)器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自(zì)去年年底以来，产业链已经陆续(xù)收(shōu)到(dào)了上述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两(liǎng)类产(chǎn)品，一类是(shì)公有云(yún)上(shàng)部署的(de)大模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分布(bù)式计算部署、数据库(kù)等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的(de)终端(duān)场景，主要基于生成的(de)字段数(shù)（token）来收费；另一(yī)类是部署到私(sī)有(yǒu)云(yún)上(shàng)的大模型(xíng)，主要(yào)面(miàn)向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成本(běn)来收费(fèi)；应用(yòng)场景落地较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部(bù)管(guǎn)理都有非常多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源于下游潜(qián)在的目标(biāo)用户(hù)群体规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或(huò)者用户的使用时(shí)长(zhǎng)较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同(tóng)时，我们看到，中国高(gāo)度重视(shì)数字经济，尤其(qí)是大(dà)数据、硬科(kē)技和软科技的发(fā)展(zhǎn)，今年成立了国家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三大运营商都(dōu)加大了在数据方面(miàn)的投入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发(fā)展。该板块目前估值(zhí)处于历(lì)史低位，随着去库(kù)存(cún)的稳步推(tuī)进，半导体板块在(zài)今后(hòu)的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众(zhòng)多半导(dǎo)体企业的韩国市场则将是(shì)亚(yà)洲上升空(kōng)间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将有(yǒu)不(bù)俗(sú)表现(xiàn)，因为很多(duō)中国的科(kē)技企业在后疫(yì)情时(shí)代(dài)，会(huì)更(gèng)关注利润(rùn)和现金流，从而产(chǎn)生(shēng)一些可以(yǐ)跑赢(yíng)大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特(tè)别是机器学习与深度学习模(mó)型）的发(fā)展将(jiāng)带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需(xū)要大量的算力，这将带(dài)动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模(mó)型需要庞(páng)大的数据集和(hé)计算资(zī)源进行(xíng)训练，这将推(tuī)动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将(jiāng)大有可为。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将(jiāng)大举(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机(jī)器视觉、自然语言(yán)处理(lǐ)、机器(qì)人(rén)等以(yǐ)满(mǎn)足(zú)自动化(huà)的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智(zhì)能专家及业界(jiè)高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增(zēng)加公(gōng)众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及(jí)行(xíng)业自律是(shì)有其(qí)必要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出(chū)行业内对人工智能安全与可控性的(de)高度重(zhòng)视(shì)，这有助于提高(gāo)公众对此的(de)认识，同(tóng)时(shí)促(cù)进相关法规(guī)与(yǔ)标准的出(chū)台。暂停开发(fā)更强大的模型有助于行业理解现(xiàn)有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要(yào)一定时间观察其对社会产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但另一(yī)方面，依靠公众人士发起的(de)自律(lǜ)性暂停(tíng)可能(néng)难以有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难以形成广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成式(shì)AI 模型，并非技(jì)术(shù)发(fā)展(zhǎn)方向出现了偏(piān)差，而更多(duō)是出于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公(gōng)有云上(shàng)面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因此现在越来越多的(de)企业客(kè)户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大(dà)模(mó)型。另(lìng)一方面，不法分子也更有机会(huì)借助生(shēng)成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发(fā)限制性(xìng)产品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进(jìn)度上领(lǐng)先(xiān)于(yú)海外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家互联网信(xìn)息办公(gōng)室正式(shì)发布《生成(chéng)式人工(gōng)智能(néng)服务管(guǎn)理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成式人工智能(néng)服(fú)务提供者应该承担信息安全身份证号码150开头是哪里的，身份证号150开头的是哪里的主体(tǐ)责任，做好个人信息(xī)保护、未成年(nián)人保(bǎo)护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工智(zhì)能领(lǐng)域的监(jiān)管会日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时间投资(zī)策略如(rú)何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别(bié)方面(miàn)，固定收(shōu)益或(huò)者债(zhài)券为优先，低配股票。如(rú)果美(měi)国经济进入下半年，经(jīng)济增(zēng)长速度(dù)持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么(me)目前美国股票的估值(zhí)相对(duì)于企业盈利的预期(qī)是相对(duì)乐观了(le)。

　　如(rú)果今(jīn)年经(jīng)济开始放缓，即便美(měi)联储不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期30年期的(de)美国国债，它(tā)的(de)利(lì)率还是要往下(xià)走，利(lì)率往下走代(dài)表这(zhè)些债券(quàn)的价格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面：股票的(de)部分摩根资产管理目(mù)前(qián)是偏(piān)向中国及广泛(fàn)意义(yì)上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目前，标普500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告(gào)诉我们(men)，如果中(zhōng)国的企(qǐ)业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业(yè)债(zhài)。不看好高(gāo)收益债的原因在于(yú)：当(dāng)经济表现越来越(yuè)差的时(shí)候(hòu)，一些(xiē)信贷评(píng)级比较(jiào)低的(de)企业债，它的(de)信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压(yā)。货币方(fāng)面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大(dà)部分(fēn)的亚洲货币都会得到(dào)支(zhī)持。商品(pǐn)：对能源跟工(gōng)业金(jīn)属(shǔ)持相对(duì)中性态度，商(shāng)品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略(lüè)现在时间(jiān)节点看，大类资(zī)产相对配(pèi)置上(shàng)，我们认为股(gǔ)票(piào)优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预(yù)期的条件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的表现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧(ōu)美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩(jì)普遍平稳(wěn)转好的基(jī)本面(miàn)条件(jiàn)下，受(shòu)其他(tā)因素影响的估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有背离基本(běn)面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看，我们认(rèn)为美国(guó)的盈(yíng)利增(zēng)长及通胀前景仍(réng)存在较大的不确(què)定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益(yì)。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则(zé)尤为(wèi)不利(lì)。股票市(shì)场投资(zī)策(cè)略：股(gǔ)票方(fāng)面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我们的(de)股票投资策略是分散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策(cè)略：整体而言，我们认为(wèi)今年债券的表(biǎo)现会优于股票的(de)表现，特(tè)别是(shì)政府债券和投资级别的债券，能(néng)够提(tí)供(gōng)不(bù)错的收益(yì)率，而且即使在经济下行(xíng)的(de)时候也(yě)非(fēi)常具有韧性。商品市场投(tóu)资策(cè)略(lüè)：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最主要是因(yīn)为避险情(qíng)绪的(de)上升(shēng)。我们预(yù)测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达(dá)到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们认为油价(jià)会进(jìn)一(yī)步上行，主要是由于(yú)供给(gěi)端的收缩。外汇市场投资(zī)策略(lüè)：由于美联储停止加息，美(měi)元的(de)利差(chà)优势(shì)收窄，因此我们(men)要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债(zhài)券和(hé)黄金表现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改善(shàn)，利好利率(lǜ)债及(jí)高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成(chéng)长股(gǔ)受分(fēn)母端改善主(zhǔ)导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分(fēn)子端承压(yā)，整体回(huí)落石油等(děng)大宗商品由于需(xū)求(qiú)下(xià)降，整体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和绝(jué)对估值均(jūn)处于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药(yào)；创业板指的(de)吸(xī)引力相对高(gāo)于沪(hù)深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材料等行(xíng)业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前(qián)期，部(bù)分资产（例如(rú)美股）对分子端下行的定(dìng)价不足。后续若进入利率(lǜ)快速(sù)改善期，成长风(fēng)格可能(néng)阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市(shì)场交易(yì)重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下行(xíng)周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍(réng)强于(yú)一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一(yī)定(dìng)重新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股票(piào)方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性(xìng)行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票(piào)估值仍然(rán)低廉，政策制定(dìng)者继(jì)续支持经济增长，最近的银行存款准备金率下(xià)调(diào)就是(shì)明(míng)证。我们对美(měi)元进(jìn)一步走弱(ruò)的预期应该会(huì)支持除(chú)日本以(yǐ)外(wài)的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我(wǒ)们增加了(le)对高质量政府债券的(de)敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发达市场投资级政府债券，较(jiào)不青睐(lài)高(gāo)收益债券。这与美国的衰(shuāi)退(tuì)周期所体现(xiàn)出的特征一(yī)致(zhì)，在(zài)美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券收益率的下降（因(yīn)为市场对(duì)增长放缓和最终降息的定价(jià)），而公(gōng)司(sī)债券收益率相对(duì)于美国政(zhèng)府(fǔ)债券的溢价(jià)因(yīn)信贷质量(liàng)恶化的预期而(ér)扩大。

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