金融(róng)界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明(míng)国资委的一(yī)封声明(míng)，让城(chéng)投债成(chéng)为关注的(de)焦点，当前地方债的(de)规(guī)模和(hé)地方政府的偿债能力(lì)已经越来(lái)越(yuè)被重视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅雷发文(wén)称，地方债包(bāo)括地方一(yī)般债(zhài)、专项债(zhài)和包(bāo)括城投(tóu)债在内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规(guī)模究竟有(yǒu)多大(dà)，尚有争议(yì)，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在内的(de)机构(gòu)投资者是地方(fāng)债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心(xīn)的还是(shì)城投(tóu)债务、非标等(děng)地方政府隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展(zhǎn)研究中(zhōng)心提(tí)出(chū)，“化债工作(zuò)推(tuī)进异(yì)常艰难，仅依靠自身(shēn)能力(lì)已无(wú)法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下(xià)，地(dì)方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我国(guó)政府杠杆率水(shuǐ)平(píng)并(bìng)不算高(gāo)的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要调整中央和地方之间债务余额的(de)比(bǐ)例(lì)关系(xì)。“今后应(yīng)加(jiā)大中(zhōng)央政府的发债规(guī)模，为地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在当(dāng)前中国经济转型的(de)关键阶(jiē)段(duàn)，维护地(dì)方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还(hái)没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支持，在(zài)政策上(shàng)大(dà)力(lì)度支持地方政府“化(huà)债”。如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成(chéng)本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地(dì)方(fāng)政府(fǔ)通过出(chū)让国有资(zī)产来(lái)偿(cháng)债。他(tā)表示(shì)这类典型案(àn)例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公告无(wú)偿(cháng)划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置(zhì)地方(fāng)债(zhài)务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全(quán)国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感="BOX-SIZING: border-box">城投平台成为(wèi)地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债(zhài)是指城投企(qǐ)业公开发(fā)行的公司债(zhài)券和中(zhōng)期票据(jù)。按照新(xīn)预(yù)算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府(fǔ)投(tóu)融资机构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实(shí)际上市(shì)场仍然把(bǎ)城投(tóu)债看(kàn)作由地方政(zhèng)府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方(fāng)政府下设的投融资机构，很难完(wán)全独立成为与政(zhèng)府(fǔ)无(wú)关的(de)纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包(bāo)括向银行借款和发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前(qián)一种方式为主，但后一种债(zhài)权融资(zī)的规模(mó)也不(bù)小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全(quán)国城投(tóu)有息债(zhài)务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿(yì)元增(zēng)长了(le)7倍以上(shàng)。

城投平台发债余(yú)额的增长

图(tú)片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实(shí)际上已经成为(wèi)地方债务的主要体(tǐ)现形式，规(guī)模明显超(chāo)过地方政府的一般债和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平(píng)台的债券(quàn)余额(é)大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约(yuē)案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政府背(bèi)书的高等(děng)级(jí)信用债。但是，城投平台的非标(biāo)违(wéi)约情况时有发生，银(yín)行(xíng)贷款展期(qī)、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地(dì)方政府应(yīng)确(què)保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对地方政府(fǔ)债务增长和(hé)财政收入增(zēng)速下降(jiàng)甚至负增长的(de)现象普遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城(chéng)投债的收益率普遍高于东部发(fā)达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债(zhài)务利息覆盖程度(dù)不足100经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之(zhī)后，对河(hé)南省乃至(zhì)全国(guó)的信用债市场都造成负面(miàn)冲击，信用(yòng)分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青(qīng)海(hǎi)、云(yún)南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成本(běn)大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融(róng)资(zī)成本有所(suǒ)下降，但(dàn)整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面利(lì)率降(jiàng)幅也(yě)明(míng)显不如(rú)全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及(jí)预期的背景下，投资者的风(fēng)险偏(piān)好明显下降。为此，地(dì)方政府应该确(què)保城投债的(de)按(àn)时(shí)兑付。因为(wèi)违约不仅不(bù)能解决债务(wù)问题(tí)，反而(ér)会恶(è)化区域(yù)信(xìn)用环(huán)境，导致地(dì)方国企融资难、融资贵(guì)。从未来区(qū)域经济发展的(de)角度看，政府部门仍需要持(chí)续(xù)举债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切需(xū)要增(zēng)强城投债(zhài)权人(rén)的持(chí)有信心，首先(xiān)要确保(bǎo)城投(tóu)债不(bù)违约，这就意味着城投公司能够具备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困(kùn)难(nán)省份一定的(de)“托底”支持，即(jí)在(zài)政(zhèng)策上大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司(sī)的借(jiè)新还旧(jiù)）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务(wù)期限(xiàn)（非(fēi)债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过(guò)政策性(xìng)银行或商业银(yín)行(xíng)的低(dī)息(xī)资(zī)金来降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于(yú)地方政(zhèng)府(fǔ)可(kě)否通过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也(yě)希望中央(yāng)给予政策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国(guó)资委(wěi)在(zài)对政(zhèng)协十三(sān)届全国委员会(huì)第五次会议第(dì)00503号提案的答复(fù)中表(biǎo)示，将适(shì)时出台制(zhì)度(dù)规定及操作(zuò)细则，探(tàn)索国(guó)有(yǒu)权(quán)益份额(é)规范化退出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优(yōu)势，助(zhù)力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得收入(rù)偿(cháng)还(hái)债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告(gào)无(wú)偿(cháng)划(huà)转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在(zài)当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济转型的关键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域性金融(róng)风险显得(dé)尤为重(zhòng)要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

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