原本被视为极其艰难(nán)的(de)2022年，白酒(jiǔ)上(shàng)市企业却又一(yī)次(cì)集体刷(shuā)高了业(yè)绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上(shàng)市(shì)企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来看，稳健增(zēng)长(zhǎng)依然(rán)是(shì)白酒行业主旋(xuán)律。20家上(shàng)市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利(lì)润(rùn)实现1305亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头部企(qǐ)业(yè)营收(shōu)净利再(zài)创新高，14家白酒上市企业营收(shōu)取(qǔ)得了(le)两(liǎng)位(wèi)数增长。在打响疫情后首个春节(jié)动销战后，今年(nián)一季度白酒业普遍(biàn)实现“开(kāi)门红”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注(zhù)意到，过去三(sān)年，外部环境(jìng)对白酒造成了(le)不可(kě)忽视的影响，穿透最(zuì)新的业绩(jì)来看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够强大(dà)，经营稳定，且引导行(xíng)业结构性增(zēng)长。但随(suí)着(zhe)白酒行业集中度提升，头部(bù)酒企持(chí)续(xù)向前，非名酒品牌(pái)难(nán)以望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业(yè)，分化加剧。而今年(nián)，白酒企业的一个共同(tóng)主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强(qiáng)者恒强

　　根(gēn)据(jù)中(zhōng)国(guó)酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营(yíng)收和(hé)利(lì)润分别(bié)占去了53％和(hé)59％。

　　从年报(bào)来看(kàn)，白酒结构(gòu)性(xìng)增长的表现之一(yī)是优势(shì)品牌(pái)正(zhèng)在持续拥抱(bào)红(hóng)利。白酒产量、销量已经连续多年(nián)下(xià)降，行(xíng)业集中度(dù)不断提升，存量竞(jìng)争(zhēng)格局(jú)下企业(yè)间(jiān)挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的(de)业态促(cù)使白酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产业(yè)经济(jì)增长(zhǎng)的主要动(dòng)力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企(qǐ)业基本保(bǎo)持了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六(liù)就贡献了(le)近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千(qiān)亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多亲爱的让你㖭我下黑让，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业(yè)分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性(xìng)的增长，疫情放开后消费场景(jǐng)的多元化，对于中国(guó)白(bái)酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的另一(yī)个特(tè)征是，在过去(qù)取(qǔ)得了稳定增(zēng)长和快速(sù)发展的企业，基(jī)本形(xíng)成(chéng)了(le)中高端驱动增长的(de)发展(zhǎn)模式，这在(zài)年报中得(dé)以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一如既往强(qiáng)势以外，其(亲爱的让你㖭我下黑qí)中高端产(chǎn)品销量都以超两位数(shù)的涨幅增长。头部品牌(pái)产品线全价格带(dài)布(bù)局(jú)，二三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒(jiǔ)产业不约而同(tóng)都在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因为(wèi)产品(pǐn)结构优化的需(xū)要(yào)，白酒技(jì)改扩产推动了各酒(jiǔ)企(qǐ)、产区的(de)优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改(gǎi)、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是企(qǐ)业为持续保持(chí)结构(gòu)性(xìng)增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会持续走(zǒu)强，并且利用自身的品牌与品质优势，进一(yī)步挤压(yā)非(fēi)名酒市场，而基(jī)于品类和产(chǎn)品的名酒格局很(hěn)快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧(jù) 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比(bǐ)较疫情前的2019年(nián)，2022年(nián)白酒产业销(xiāo)售收入(rù)累计增长(zhǎng)5％，利润累(lèi)计增(zēng)长了71％。透过(guò)2022年白(bái)酒(jiǔ)上市企业财报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外，二(èr)三线品(pǐn)牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒(méi)体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿元(yuán)级别的仅(jǐn)有3家，分别是老白(bái)干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数(shù)据浮动为(wèi)2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口子(zi)窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在(zài)前一年的(de)6家基(jī)础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来(lái)到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二(èr)级梯队，都是(shì)在各自省内有一定话语权、有较大市场规模、省(shěng)外(wài)市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼(bǐ)伏的竞(jìng)争(zhēng)，也推动了二级梯队(duì)的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示(shì)，“二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧(jù)，要(yào)么像古井贡酒那样完成产品(pǐn)升级和全国化布局，挤进一线市(shì)场，要么就会像皇台(tái)一般(bān)衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营(yíng)性现金流的下降，录(lù)得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季报(bào)也能说明问(wèn)题。举例(lì)而言，今年(nián)一季(jì)度酒鬼酒实现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在(zài)财报中表示是(shì)因(yīn)为去年同(tóng)期基数(shù)较高，以及公司主动进行了策亲爱的让你㖭我下黑略(lüè)调整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种子(zi)，在(zài)省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压(yā)”双(shuāng)重挤压下(xià)，其业务体(tǐ)量和(hé)利(lì)润(rùn)出(chū)现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年(nián)报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存(cún)仍(réng)是行(xíng)业性(xìng)问题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛(máo)利(lì)率来看，20家白酒上市企业(yè)中(zhōng)，有17家企业毛利率在(zài)60％以(yǐ)上，茅台高(gāo)达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率(lǜ)与上年同(tóng)期相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企(qǐ)业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高(gāo)，印(yìn)证了白酒超强的(de)盈利(lì)能(néng)力(lì)，但透过年报，白酒的高(gāo)库存(cún)更(gèng)加值得关(guān)注(zhù)。2022年，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市公(gōng)司总存(cún)货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其(qí)后。

　　但(dàn)从(cóng)涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库(kù)存(cún)同(tóng)比增长超30％，除洋(yáng)河(hé)股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基(jī)本都(dōu)在两(liǎng)位(wèi)数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能一定程度上(shàng)反映(yìng)当前渠道的(de)情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合(hé)同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降幅(fú)超五成(chéng)。截至今年一季度末(mò)，总体合(hé)同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展(zhǎn)研究院专家、中国(guó)酒业(yè)资(zī)深(shēn)评论(lùn)员肖竹(zhú)青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但(dàn)是我们发现整个市场除(chú)了茅台供不(bù)应求以(yǐ)外，其他产品都存(cún)在价格(gé)倒(dào)挂(guà)现象，这说明除茅(máo)台(tái)以(yǐ)外社会库存很大，对白(bái)酒(jiǔ)发展来说(shuō)存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年(nián)下半(bàn)年中秋(qiū)节(jié)后有望(wàng)成(chéng)为(wèi)酒(jiǔ)业重(zhòng)回(huí)正轨(guǐ)发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性(xìng)问题。”蔡(cài)学(xué)飞(fēi)表达(dá)了同样的看法(fǎ)，他(tā)认(rèn)为(wèi)，随着国家经济(jì)面的恢(huī)复以及社(shè)会活动的复苏(sū)，会(huì)加速去库(kù)存，特别是名酒库存会得到很大的缓(huǎn)解，但(dàn)是(shì)区域中小企(qǐ)业(yè)仍然会面临不小(xiǎo)的(de)库存压力。

　　日(rì)前(qián)，五粮液在投资者关(guān)系互(hù)动平台回答投(tóu)资者关于库存(cún)的问题时(shí)就谈到，五(wǔ)粮(liáng)液产品渠道库存量不到一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠(qú)道“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常(cháng)态，尤其(qí)在过去(qù)三年(nián)，受疫情影响线下(xià)消费场景大(dà)减，终端动销放缓，造(zào)成(chéng)了社(shè)会库存积(jī)压(yā)。从产能来看(kàn)，近十(shí)年来白酒产量在不断下降，白酒产业存(cún)量(liàng)产能过剩是(shì)不(bù)争的事实，未来仍(réng)然是趋势之(zhī)一。加之消(xiāo)费观(guān)念、消费习惯的(de)变化，即使是疫情(qíng)后消费场景(jǐng)大规模恢复的前(qián)提(tí)下，白酒去库存依然需要时(shí)间(jiān)。

　　而为去库存，全(quán)行业各环节(jié)都在努力，其(qí)中最关键的是，亟需库(kù)存消(xiāo)化能力强劲(jìn)的新渠道。可以看到，大小酒企均在(zài)营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部(bù)分酒企年报(bào)中(zhōng)销售费用(yòng)一栏(lán)的数字在逐(zhú)年(nián)递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消(xiāo)化(huà)得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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