近(jìn)期“中特估”成为A股市场热门话题(tí)，外资机(jī)构加强研究。不(bù)少(shǎo)国(guó)企(qǐ)、央企(qǐ)上市公司(sī)已获外资显著加仓。外资(zī)机构认为(wèi)：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极(jí)信号，投资者可(kě)从(cóng)中挖(wā)掘盈利能力持(chí)续改善的标(biāo)的，从而获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资金(jīn)净买入(rù)额(é)最多(duō)的10只股票为(wèi)洛(luò)阳钼业、中国(guó)石化、建(jiàn)设(shè)银行、汇川(chuān)技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海林心如生肖，林心如生肖属什么控、五粮液。不(bù)少(shǎo)国企公(gōng)司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等(děng)。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前(qián)十(shí)的(de)股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度上(shàng)市公司(sī)财报公(gōng)布，不少全(quán)球主权投资机(jī)构跻(jī)身国企的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显示，阿布达(dá)比投资局、科威特政(zhèng)府投资局等多家主权财富基金增持多(duō)家国企央企A股上市公司股票。例如科(kē)威特政府投(tóu)资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资局一(yī)季(jì)度(dù)增(zēng)持(chí)了浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基(jī)金截止4月底(dǐ)的(de)前(qián)十大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地(dì)、中银航空租(zū)赁(lìn)、中升集(jí)团、百度等，含不少国企公司。而基金(jīn)在4月(yuè)对这些国企进行了幅度不一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外(wài)资中关(guān)于中(zhōng)国国企公(gōng)司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在(zài)最新(xīn)一(yī)篇研(yán)究报告中解释(shì)了他们对(duì)于国(guó)企改革的看法(fǎ)。报告认为(wèi)，在中国国企改革并非(fēi)新鲜事，但是这(zhè)一次国企改(gǎi)革事关重(zhòng)大。而资本市(shì)场显然(rán)已经关注到(dào)了“国(guó)企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可(kě)能是乏(fá)人问津的防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的(de)基(jī)本面，收益预期也尚可(kě)，但是可(kě)能不(bù)是大(dà)家热衷追捧的(de)公(gōng)司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的(de)国企股价在(zài)2023年也有(yǒu)不(bù)俗表现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这背(bèi)后的原(yuán)因可能包括：随着高(gāo)层重提“国(guó)企改(gǎi)革”，投(tóu)资者认为相关(guān)方面(miàn)或敦促国(guó)企(qǐ)改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是(shì)，一(yī)般说(shuō)来外(wài)资机构持(chí)仓中更倾向于(yú)私营(yíng)部门，这(zhè)与他们的(de)选股标准相关。基于公司的股东回报等标(biāo)准，不少(shǎo)国企公(gōng)司在过去难以(yǐ)进入部分外资的选股池子。例如(rú)从每股盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公司截至去年年底的平均(jūn)每股(gǔ)盈利水平仍(réng)低于10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司的资(zī)本效(xiào)率(lǜ)还有很大的提升空间(jiān)。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向的外资(zī)投(tóu)资者认为国企长期(qī)的低估值为投资(zī)者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投资价值(zhí)被(bèi)低估(gū)了。

　　富(fù)达在报告(gào)中(zhōng)指出，如果国(guó)企改革能够取得成效，投资者会(huì)重估(gū)国企(qǐ)的投资者价值。投(tóu)资者对于能够持续提供(gōng)良好的(de)股东回报的(de)公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平(píng)均(jūn)每年(nián)的净资产回报(bào)率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的市净率交易的(de)重要原(yuán)因之一(yī)。除了房地产(chǎn)行(xíng)业(yè)，目前来(lái)看大部分国企的(de)市净(jìng)率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投资者互(hù)动，增强透明性是全球(qiú)投资者关注的(de)林心如生肖，林心如生肖属什么ff0000; line-height: 24px;'>林心如生肖，林心如生肖属什么问题(tí)。此外(wài)，投资(zī)者(zhě)关注(zhù)的(de)其它(tā)问题(tí)还包括：对于国企来说，如何在(zài)服务国家战(zhàn)略的同时增强它(tā)的(de)商业效率，如何改善激励(lì)措施(shī)等(děng)。尽管这次改(gǎi)革的成(chéng)效仍待时(shí)间检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题具可持续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表(biǎo)示(shì)，目前国企主题(tí)受(shòu)到关(guān)注，可能个别股票有一(yī)定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分的理由认为(wèi)国(guó)企主题是可持续的(de)。

　　首先(xiān)，相当一部分公司(sī)估值仍然很低。虽然它(tā)已(yǐ)经从极低(dī)的水平上升(shēng)，但总体来说，国有企(qǐ)业的(de)市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改善他(tā)们的财(cái)务(wù)表(biǎo)现，提高每股盈利水(shuǐ)平(píng)和利(lì)润(rùn)增长，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利(lì)润(rùn)分配给股东。这(zhè)些都将成为股票价格的驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度看，他(tā)们对(duì)国企的(de)持有(yǒu)或(huò)配置仍然(rán)相当保(bǎo)守。因(yīn)为如果回(huí)顾过(guò)去(qù)的5到10年，大多数(shù)境外的观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合(hé)经理只关注经(jīng)济的私营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有(yǒu)提升配(pèi)置的空间(jiān)。

　　具(jù)体来看，例如(rú)部分能源(yuán)公司估(gū)值远(yuǎn)远低于(yú)全球同行。不排除有些公(gōng)司会受到(dào)地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资(zī)金）受地缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过(guò)往被认为乏(fá)味无趣的行业部分公司的股价(jià)有(yǒu)了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一步指出：在任(rèn)何市场，投资都(dōu)必须持有(yǒu)前瞻(zhān)性的观点。如果等到所(suǒ)有的(de)证据(jù)都摆在面前(qián)，那么(me)他们(men)已经(jīng)被市场价格反(fǎn)映(yìng)出来，因为市场总是预先反(fǎn)应(yīng)。所以我们永远不(bù)会(huì)有百(bǎi)分百的确(què)定性或信心。一些(xiē)积(jī)极(jí)的变化正(zhèng)在(zài)发生。“如果问过去多年，通过观察中国(guó)市(shì)场我(wǒ)们学到了(le)什么？我们学到的(de)重(zhòng)要一课(kè)就是：跟(gēn)随政府(fǔ)的政策投资。中国的国(guó)企已(yǐ)经(jīng)迎来(lái)了积极的信号”。投资者需要(yào)一些机制来从大(dà)量的(de)国(guó)有企业中筛(shāi)选(xuǎn)出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府(fǔ)政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观证据显示其(qí)盈(yíng)利能力(lì)已经改善的企业。同时，这些企业所处的行(xíng)业整体收益增(zēng)长、有良好(hǎo)的资(zī)产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国投资者(zhě)很重要(yào)，真正决定价格(gé)的(de)还是国内投资者。如(rú)果外国投(tóu)资者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那(nà)将是对国(guó)有企业(yè)股价(jià)的额外推动力。

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