近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元的兴(xīng)发集团，其旗下子(zi)公(gōng)司兴福(fú)电(diàn)子公布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子(zi)的主要产品(pǐn)是(shì)磷酸(suān)、硫酸(suān)等，其电子级磷酸(suān)产(chǎn)品是半导体加工(gōng)过程(chéng)中的关键材料，公司客(kè)户包(bāo)括长(zhǎng)江存储(chǔ)、华虹集团、中芯国(guó)际等，也(yě)获得大基金二期入股(gǔ)。

　　不过有意思的(de)是，兴福(fú)电子第(dì)二大客(kè)户竟然(rán)是可口可乐，这也(yě)无意间(jiān)透露了一个冷知识(shí)——可口可乐生产过程(chéng)中使用的磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还用到了更(gèng)高纯(chún)度的电(diàn)子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电(diàn)子间(jiān)接控(kòng)股股东还与第(dì)二(èr)大(dà)股(gǔ)东有可复活的对赌协(xié)议。且其(qí)中一条比(bǐ)较少见，即(jí)在兴福电子正式(shì)申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内仍未(wèi)实(shí)现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子(zi)主(zhǔ)要从事(shì)从事湿电子化学品(pǐn)业(yè)务，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等(děng)。公司磷酸(suān)产品(pǐn)按照(zhào)纯度等级分为(wèi)电(diàn)子级(jí)磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为(wèi)IC级(jí)磷酸和面板级磷(lín)酸。各磷(lín)酸产品的纯度等(děng)级由高到(dào)低分别(bié)为：IC级(jí)磷酸＞面板级(jí)磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生(shēng)产电子级磷酸、电子(zi)级硫酸的同(tóng)时(shí)会产生(shēng)部分食品级磷酸、工业级(jí)硫(liú)酸等产品。其中(zhōng)2022年(nián)食品级(jí)磷酸的主营业务(wù)收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业(yè)务收入摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　这(zhè)里有个(gè)点值得一(yī)看，兴福电子2022年第二大(dà)客户(hù)为(wèi)可口可乐(lè)，金额为6924.1万(wàn)元(yuán)，申报稿显示的主要销售内容为磷酸(suān)产品。这个销售金额比兴福电子当年食品(pǐn)级磷(lín)酸的主营业务收入(rù)多出了(le)4994.81万元。原因是，兴福(fú)电子电子级(jí)磷酸产品除销售给集成电路(lù)行业、显示面板行业客户(hù)外，还销售给可口可乐公司、化工品贸(mào)易商等其他(tā)行业客户。由于可口可乐公司对磷酸产品的品(pǐn)质要求(qiú)高抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来于一般的食品级磷(lín)酸，公司销(xiāo)售给(gěi)可口可乐公司的磷酸产品等级实(shí)际为(wèi)符(fú)合食品级要(yào)求的面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至(zhì)2022年(nián)（下称(chēng)“报(bào)告期(qī)”）的(de)营业收(shōu)入分(fēn)别(bié)为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是，兴福(fú)电子2022年12月进行(xíng)过(guò)前期会(huì)计差错更正(zhèng)及追(zhuī)溯调整，比如兴(xīng)福电子(zi)原报(bào)表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第(dì)二个点为，兴福(fú)电子2022年(nián)非经常性损益为(wèi)4528.14万(wàn)元。某会(huì)计师事务所合伙人对(duì)记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，非经常性损(sǔn)益是(shì)指(zhǐ)公司发生的与经(jīng)营业务(wù)无直接关系(xì)，或是虽(suī)与经营业(yè)务相关，但由于其性质、金(jīn)额(é)或(huò)发生频率，影响了真实、公(gōng)允(yǔn)地反映公司正常盈利能力的各项收入、支出(chū)。

　　扣除非(fēi)经常性(xìng)损益后，兴福电子2022年归母净利(lì)润由(yóu)1.91亿元(yuán)降(jiàng)至1.46亿元(yuán)。

　　调整(zhěng)摘要，数(shù)据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福(fú)电子(zi)2020年至2022年(nián)业(yè)绩增长(zhǎng)与主营业务(wù)毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和(hé)2022年的有关毛利(lì)率，已(yǐ)经超(chāo)过申(shēn)报稿列举的同(tóng)行业可(kě)比公司平均(jūn)水平。对此，兴福电子(zi)在申报稿(gǎo)中表示，2021年(nián)以来(lái)公司陆续实现众(zhòng)多集成电路客户(hù)的产品认证及批(pī)量供货，毛利率水平较高的集成电路用湿电子化学品(pǐn)销售收入占(zhàn)比持续提升，且公司根据部分产品(pǐn)原材(cái)料价格上涨情况适时(shí)调高了产品(pǐn)销(xiāo)售价(jià)格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情(qíng)况(kuàng)下(xià)，兴福电子未来毛利率还有多少上升空间？如果不靠涨价(jià)，兴福电子未来是否还(hái)能持续提高(gāo)业绩？

　　从股权结构来看，兴(xīng)福电子控股股东为上(shàng)市公(gōng)司兴发(fā)集团，其直接持有兴福电子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的(de)间接控股(gǔ)股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子(zi)第二大股东为国家集成电路基金二期，持(chí)股比(bǐ)例为9.62％。需(xū)要指出的是，兴(xīng)福电子间接控股股东宜昌兴发与国家集成电路基金(jīn)二期之(zhī)间存在(zài)对赌协议。虽然随着兴福(fú)电(diàn)子IPO，相关协议(yì)已(yǐ)经终止，但回购权和随(suí)售(shòu)权存在可以“复活”的条件，且其中一(yī)条比较少见(jiàn)，即“兴(xīng)福(fú)电子正式申报IPO后的(de)18个月(yuè)内仍未(wèi)实(shí)现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合(hé)格IPO是指通过上市委审议(yì)，还是(shì)指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如果是指通过(guò)上市委审议(yì)，虽然申报IPO后的18个月内没(méi)有(yǒu)上(shàng)会结(jié)果的企业比较少，但不(bù)是没有例(lì)外(wài)。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏(lán)目显示，处于正常待(dài)审核阶段的合合信息和先(xiān)正达，受(shòu)理日期已经(jīng)超(chāo)过(guò)18个月。

　　如(rú)果(guǒ)是指拿到证(zhèng)监(jiān)会批文，也有企业超过。比(bǐ)如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏(lán)目(mù)显示，20家提交注(zhù)册的企业中有2家受(shòu)理日(rì)期(qī)已经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪个(gè)？如果18个月后(hòu)，彼时兴福电子处于(yú)正常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福(fú)电子(zi)此次IPO拟(nǐ)募(mù)资15亿(yì)元，发行不超过1亿股，占(zhàn)发行后总股(gǔ)份的(de)27.78％。以此(cǐ)计算(suàn)，兴福电子(zi)达到的目标估值为54亿元。值得一提的(de)是，15家战略投(tóu)资(zī)者抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来2021年12月对兴福(fú)电子(zi)增资时，公司的(de)投(tóu)后估值为(wèi)24.96亿元(yuán)。考(kǎo)虑稀(xī)释作用后，15家战(zhàn)略投资(zī)者(zhě)的增值(zhí)率为56.23％，增(zēng)值(zhí)了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如(rú)何？

　　兴福电子(zi)重大经(jīng)常性关联(lián)采(cǎi)购(gòu)主要系向关联方采购(gòu)黄磷、液体(tǐ)三氧化硫等(děng)原材料、电力等能源以及(jí)建筑工程服务。2020年(nián)至2022年，兴福(fú)电子(zi)的(de)重大经(jīng)常性关联采购(gòu)金额(é)（不含(hán)建筑工程(chéng)服务采(cǎi)购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成(chéng)本的(de)比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是(shì)向间接控股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴(xīng)发的下属公(gōng)司采(cǎi)购。

　　细(xì)项来看(kàn)，兴福电子部分主要原材料的关(guān)联采购占比(bǐ)较(jiào)高。比如，报(bào)告(gào)期(qī)内，公司(sī)普通黄磷关联采购(gòu)金额占同类产品采购总额的(de)比(bǐ)例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液(yè)体(tǐ)三氧化硫关联(lián)采(cǎi)购金额占同(tóng)类产品(pǐn)采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报(bào)稿显示，在(zài)主(zhǔ)营业务(wù)方面，兴福电子是(shì)控股股东(dōng)兴发集团合并报表范围内唯一(yī)从(cóng)事(shì)湿电子化(huà)学品相关业务的主体，与兴发集团及其控制的其他公(gōng)司主营业(yè)务及(jí)应用领域(yù)不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有在(zài)申(shēn)报稿中对2023年(nián)第(dì)一季度业(yè)绩(jì)进行预测，但兴发集(jí)团(tuán)2023年第(dì)一季(jì)度的业绩(jì)并不好。

　　兴发集(jí)团2023年第一季度营业收入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告中表示，归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润较(jiào)上年同期大幅降(jiàng)低，主要是受(shòu)市场供需变化影响，自2022年(nián)下半(bàn)年以(yǐ)来，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产(chǎn)品市场价格持续下(xià)跌，在今年(nián)一(yī)季度跌(diē)幅扩大，至(zhì)一季度末，草甘膦价格已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破(pò)行业成本(běn)线。在价格(gé)下(xià)跌过程中，公(gōng)司上述(shù)产品产销量(liàng)同比(bǐ)均(jūn)出(chū)现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告(gào)中(zhōng)谈及湿电(diàn)子化学(xué)品，即公(gōng)司(sī)湿(shī)电子化学(xué)品、特种(zhǒng)化(huà)学品、食品添加剂等成长性产品市场需求(qiú)总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但(dàn)是兴发集团另一(yī)则公告显(xiǎn)示，湿电子化学品2023年第(dì)一季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年(nián)第(dì)一季(jì)度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年(nián)第一季度统计口径不太一样(yàng)，销量数据不太(tài)好找，所以(yǐ)不(bù)太好具体判断湿电子化学(xué)品相关(guān)收入的变(biàn)化。

　　那(nà)么(me)，在平均售价下降16.44％的(de)情况(kuàng)下，兴福电(diàn)子2023年第(dì)一(yī)季度的业绩具体表现如何(hé)？

　　平均售(shòu)价摘要，数据来(lái)源(yuán)：兴发(fā)集团公告

　　违(wéi)法违规方面，兴福电子曾受到宜昌市(shì)猇亭区城市管理执法局的行(xíng)政处罚，处(chù)罚金额为(wèi)28.16万元(yuán)。原因是兴福(fú)电子(zi)无证建(jiàn)设(shè)房(fáng)屋，总违法(fǎ)建筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造(zào)价563.15万元(yuán)。另外，兴福电(diàn)子控股(gǔ)股东兴发集团的(de)副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所予(yǔ)以监(jiān)管警示的决定，原因是赵勇交易兴(xīng)发集团可转(zhuǎn)债(zhài)构成短线(xiàn)交易(yì)。

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