4月中(zhōng)国(guó)宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基(jī)数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月(yuè)社(shè)会消费品零售总额(é)同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低(dī)基数提振，预(yù)计当月总投(tóu)资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回(huí)落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基(jī)数下、预计4月名(míng)义(yì)出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观(guān)数(shù)据预览

　　工业(yè)：工业生产及物(wù)流(liú)景气度环比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速(sù)从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持稳：焦化(huà)开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间，且(qiě)4月(yuè)物流指数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月(yuè)，整车(chē)物(wù)流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物流园区吞吐(tǔ)指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业(yè)生产景(jǐng)气度环比有所下行，但受去年同(tóng)期(qī)低基(jī)数提振(zhèn)同比有所上行(xíng)，尤(yóu)其是汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较大的工业生产可(kě)能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居民出行及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客运量(liàng)较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策及车展等(děng)线(xiàn)下活动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售销量较2021年同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五一(yī)假期(qī)居(jū)民此前受抑制的旅游需(xū)求(qiú)得到集中释(shì)放，国内旅游出行人(rén)数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人(rén)均(jūn)旅游消费恢复(fù)至(zhì)2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消(xiāo)费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年(nián)5月4中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省日发表的《快评(píng)：五一假期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有(yǒu)收(shōu)窄至(zhì)4％左右(yòu)。高(gāo)频(pín)数据显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)以来地产(chǎn)需求较(jiào)3月有所(suǒ)走弱，房(fáng)建开(kāi)工(gōng)节奏也有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房(fáng)销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样(yàng)下行；土地(dì)成交方(fāng)面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月(yuè)28日玻璃库(kù)存较3月同期下(xià)行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工率/建筑(zhù)钢材成(chéng)交量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿(ná)地及在手(shǒu)资金(jīn)情况能否回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能否再(zài)度上行。基建端，4月(yuè)地(dì)方新增(zēng)专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基(jī)建投资(zī)继续上(shàng)行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品价格(gé)持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数(shù)及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖(tuō)累食品价(jià)格下(xià)行：4月农(nóng)产品批发(fā)价格200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批(pī)发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品(pǐn)总价格(gé)指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包(bāo)/鞋类价格(gé)小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可能继续下行：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较(jiào)高(gāo)；另一方面，海(hǎi)外(wài)经济动能继续减弱且内需(xū)仍(réng)待恢(huī)复，工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商品价(jià)格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基数(shù)及外贸需求回(huí)暖可能(néng)支撑出(chū)口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华(huá)泰(中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省tài)出口需求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表的《4月(yuè)出口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业链、需(xū)求链的格局不断(duàn)优化，出(chū)口增长韧性可能超预(yù)期（参见(jiàn)《中国(guó)出(chū)口产业链(liàn)的升级与(yǔ)重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。预计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购房需求回升(shēng)背(bèi)景下房(fáng)贷/居民贷款需(xū)求有望继续(xù)企稳回(huí)升，政策性银行金(jīn)融工具(jù)继续带(dài)动(dòng)基建(jiàn)投资和企业中长期贷款增长，信贷(dài)周期或继(jì)续保持强势。信贷推动(dòng)下，社融(róng)同(tóng)比增速或上行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及政府(fǔ)债融资较去年同期略有(yǒu)走弱。财政方(fāng)面(miàn)，去年留抵退(tuì)税低基(jī)数下，财政收(shōu)入增(zēng)长有望回升；财(cái)政支出(chū)、尤(yóu)其民生(shēng)和基建相(xiāng)关支出有望保(bǎo)持较快(kuài)增长(zhǎng)——预计政策性银行金(jīn)融工具仍是近期准财政(zhèng)的主要发(fā)力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预期(qī)、稳(wěn)地(dì)产政(zhèng)策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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