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张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核(hé)心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全(quán)国(guó)规模以上(shàng)工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上工业企业(yè)营业(yè)收入(rù)累计同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模以(yǐ)上工业企业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计(jì)同比增(zēng)速降幅(fú)小幅(fú)收窄，但依然(rán)处于(yú)探底爬坡过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价、成本(běn)三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮(lún)工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速(sù)由正转负的(de)原因(yīn)主要源张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企业利润累(lèi)计增(zēng)速的(de)下探幅度之(zhī)深和持(chí)续时(shí)间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费(fèi)用(yòng)率偏高严重制约工(gōng)业企业(yè)利润爬坡速(sù)度。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期(qī)相比(bǐ)，工业企业经营绩(jì)效(xiào)的增长压力依然(rán)较(jiào)大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数和应收账款平均(jūn)回收(shōu)期进一(yī)步增加。2）分(fēn)所有制(zhì)类(lèi)型(xíng)来看，外商及(jí)港澳台商和私营(yíng)企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的利(lì)润增速表(biǎo)现较好，石油(yóu)和天(tiān)然气(qì)开采等其他行(xíng)业(yè)的利润(rùn)增速降幅依(yī)然较大(dà)；中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料加工业和(hé)装备制造业的(de)利润增速(sù)出现(xiàn)明显分化，中(zhōng)游(yóu)原材料加工(gōng)业的利润增速均为负，是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖累，中(zhōng)游(yóu)装备制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利(lì)润增速的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的(de)利(lì)润(rùn)增(zēng)速反弹乏力。

　　总体而(ér)言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企业利润(rùn)数据已表(biǎo)现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利(lì)润累(lèi)计(jì)增速爬升(shēng)的(de)行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的(de)主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增(zēng)速(sù)计算，4月(yuè)份表现较(jiào)好的行(xíng)业主要有：汽车制造、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业、通用设备制造(zào)业、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造(zào)业(yè)、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制(zhì)造(zào)业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产和供应业电力。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体(tǐ)来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润(rùn)累计同比增速(sù)降幅(fú)小幅(fú)收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速由正转负的(de)原因主(zhǔ)要(yào)源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下(xià)探(tàn)幅度(dù)之深(shēn)和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严(yán)重制约(yuē)工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月(yuè)相(xiāng)比，39个主要细分行业(yè)中，有(yǒu)26个行业的(de)营业(yè)利润累计(jì)增速出现回(huí)升，其他13个行业的(de)营业利润(rùn)累计增速均出(chū)现回落，其中回落(luò)幅度较(jiào)大的(de)行业(yè)主要(yào)是农副食品加工、煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及(jí)纸制品、纺织(zhī)服(fú)装、服(fú)饰等行(xíng)业，回升(shēng)幅度较大的行业主要(yào)是机械和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业。

　　招商宏观 | 中游(yóu)装备制造业利润增速(sù)明显回(huí)升——4月工业企业利润分析

　　具体来看：

　　与(yǔ)去(qù)年同期相比，工业企业经(jīng)营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依(yī)然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期进(jìn)一步增(zēng)加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企业累计(jì)每百元营业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存货(huò)周转天数为20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款平(píng)均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比(bǐ)增(zēng)加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营(yíng)企业利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业(yè)利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业(yè)企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台(tái)商利润同(tóng)比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业和(hé)股份制企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中(zhōng)非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的(de)利润增(zēng)速表(biǎo)现较好，石油和(hé)天然气开采等其他行业(yè)的利(lì)润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的增速(sù)依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然(rán)气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选业、废物资源综合利用(yòng)的(de)增速(sù)为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)业(yè)和(hé)装备制(zhì张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事)造业的(de)利润增速出现明显分化。中游(yóu)原材料加工业的利润(rùn)增速均(jūn)为负，尽(jǐn)管(guǎn)与上(shàng)个月相比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依(yī)然是整体工业(yè)企业利润增速(sù)的主要拖累。中游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工业企业利(lì)润增速的(de)主要拉动项。其(qí)中通用设备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天(tiān)、电气机械及器(qì)材制(zhì)造、仪器仪(yí)表制造增幅(fú)延(yán)续上个月亮眼(yǎn)趋(qū)势，得益于国(guó)内汽车销售量的(de)提升和汽车(chē)产业(yè)链出口强劲，汽车制(zhì)造业张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事的利润(rùn)增速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加(jiā)去(qù)年同期基数(shù)较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制品(pǐn)跌幅(fú)扩大，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼(liàn)加(jiā)工、专用设备制(zhì)造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金(jīn)属(shǔ)制品、计算机通信和电子(zi)设备跌(diē)幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造(zào)、通(tōng)用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明(míng)显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是(shì)，汽(qì)车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需求同时(shí)走弱的(de)情(qíng)况下，下(xià)游行业(yè)内部的利润增速反(fǎn)弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制(zhì)造等多个行业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农副食品加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰等(děng)多(duō)个行(xíng)业的利润跌幅继(jì)续(xù)扩大。往后看，价格水(shuǐ)平(píng)、内部需(xū)求、外部需求转好速度较慢，这也意味(wèi)着下(xià)游(yóu)行业的利润增速向(xiàng)上爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医药制造跌(diē)幅扩(kuò)大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和(hé)记录媒介(jiè)利(lì)润降幅放(fàng)缓，但(dàn)持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速保持高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事业中的机械和设备修(xiū)理、电力热力(lì)利润增速相对较(jiào)高(gāo)，燃气生(shēng)产和(hé)供(gōng)应利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍(réng)然保持(chí)高(gāo)速(sù)增(zēng)长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份(fèn)公(gōng)布(bù)的工业企业利(lì)润(rùn)数据已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡(pō)信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行业进一(yī)步(bù)增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继(jì)续成为拉动工业企业利润(rùn)增(zēng)速回升(shēng)的(de)主要拉动力。汽车制造、铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设(shè)备制造业、通用设(shè)备制造业、电气(qì)机械及器材(cái)制造业、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应业。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业利润(rùn)增速能否(fǒu)转正？》中所言，当(dāng)前正处(chù)于(yú)第(dì)6次工(gōng)业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果(guǒ)按(àn)最近两次探底(dǐ)历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的(de)时间(jiān)，预计工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)转正最(zuì)早也需等(děng)到四季度。目(mù)前我(wǒ)国(guó)仍(réng)面临内需增长(zhǎng)缓(huǎn)慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏(sū)”阶(jiē)段，这直接导致企(qǐ)业的(de)产(chǎn)能利用(yòng)率持(chí)续(xù)下滑。此外，叠加营业成(chéng)本(běn)高居不下导致的内(nèi)部压(yā)力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　招商宏观 | 中(zhōng)游装备制造业利润增速明显(xiǎn)回升(shēng)——4月工业企业利润分析