事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端(duān)需求(qiú)相关(guān)的服务业延续涨价(jià)

　　物(wù)价作(zuò)为经济(jì)表现的(de)滞后指标，在(zài)经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主(zhǔ)要由需(xū)求端驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价(jià)指(zhǐ)标，与经济(jì)走(zǒu)势大体类似(shì)，一般滞(zhì)后经济(jì)表现2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早期(qī)，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一(yī)度相(xiāng)对(duì)低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给(gěi)端影响和外(wài)需拖累部分商(shāng)品价格回落等(děng)。年初以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完(wán)全由(yóu)需求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足，价格(gé)回(huí)落成为(wèi)拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的大宗商品价格(gé)回落(luò)，带动交通工(gōng)具(jù)用(yòng)燃料(liào)等分项(xiàng)环比(bǐ)延续低(dī)于季(jì)节性，部(bù)分耐(nài)用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相(xiāng)关(guān)原材料成(chéng)本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较(jiào)早(zǎo)的领域(yù)、线下消费相关的(de)商(shāng)品和服(fú)务，在价格上已(yǐ)有连续体(tǐ)现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服务同(tóng)比自(zì)年初以来明(míng)显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖(nuǎn)带动(dòng)部分中上(shàng)游行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦(yì)有体现，例如(rú)，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步(bù)回升。线下消费活动持续改善(shàn)等或带动内生(shēng)动能逐步增强，对(duì)价(jià)格的支(zhī)撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格回落(luò)拖(tuō)累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回(huí)升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产(chǎn)资料(liào)拖(tuō)累PPI低预期、原油链(liàn)等拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环(huán)比降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由(yóu)平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累(lèi)明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等(děng)服务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪肉价(jià)格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产资(zī)料(liào)拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料(liào)环比(bǐ)走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比延(yán)续回落(luò)外，衣(yī)着、一般日(rì)用品环(huán)比由负转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上(shàng)游(yóu)原材料链条(tiáo)相关价格回落(luò)，与(yǔ)线下消费相关的中下游行业价格(gé)回升。4月，多数行业(yè)环比(bǐ)价格回落(luò)、上游原材料链条(tiáo)尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环(huán)比延续回落(luò)、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百(bǎi)分点以上(shàng)，汽车制(zhì)造、通信制造(zào)等部分中下游制造(zào)业价格有(yǒu)所回落，但文教娱(yú)制(zhì)品等(děng)靠近终端制造业(yè)价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报(bào)告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：吉首市是地级市还是县级市呢 吉首市是几线城市rong>2023年05月11日(rì)

　　报告发布机(jī)构：国金证券股(gǔ)份有(yǒu)限公司