金融界5月16日消(xiāo)息 国新办今日上午举(jǔ)行4月(yuè)份国(guó)民经济运(yùn)行(xíng)情况新闻发布会。现(xiàn)场有记者(zhě)提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预期，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有(yǒu)哪些？国(guó)家统计(jì)局如何看待(dài)未(wèi)来的走势？

　　国(guó)家统计局新闻发言人、国民(mín)经济综合统(tǒng)计(jì)司司(sī)长付凌(líng)晖回(huí)应称，当前价格(gé)低(dī)位运行(xíng)主要是阶段(duàn)性的(de)，当前中国经(jīng)济不(bù)存(cún)在通(tōng)缩，总的(de)来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年(nián)以来，CPI同比涨幅(fú)总体(tǐ)上是回落(luò)的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落(luò)了0.6个百(bǎi)分点(diǎn)，CPI走低主要是一些(xiē)阶段性因(yīn)素影响。

　　一是食品价格的(de)回落。随着气温的(de)转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应增加，市(shì)场价(jià)格有(yǒu)所回落。同时，生猪(zhū)市场供应总(zǒng)体(tǐ)是(shì)充足的。进入4月(yuè)份以后，猪肉消费(fèi)进入淡季，猪肉价格下行(xíng)，也带动了食品价格(gé)的回落(luò)。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落(luò)2个百分(fēn)点。

　　二(èr)是(shì)能源价格降幅扩(kuò)大。今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，受到(dào)世界经(jīng)济复苏乏力、全球能(néng)源价格总(zǒng)体(tǐ)上趋于回落，对国内居民消费汽柴(chái)油价格输(shū)出型(xíng)影响显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降(jiàng)价促销。今年以来，受到汽车优惠补贴(tiē)政策去年底到期影响，国六B的(de)排(pái)放标准(zhǔn)在今年7月份切换，车企(qǐ)降价促销(xiāo)力度(dù)加大，带动了(le)价格的(de)下(xià)行。我们看到，4月份(fèn)燃(rán)油(yóu)小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同期对(duì)比基(jī)数走高。上年同(tóng)期受到(dào)疫情冲击，猪(zhū)肉价格进入到上涨周期等(děng)因素的影响，食(shí)品(pǐn)价格(gé)涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全(quán)球疫情影(yǐng)响，去年国际油(yóu)价高(gāo)涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些(xiē)因素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价(jià)格(gé)中(zhōng)食品和能源由于受(shòu)到短期因素影响，往(wǎng)往波动(dòng)会比较大，看(kàn)价格总(zǒng)体的状况，更(gèng)重要的还要看(kàn)核心CPI。从核(hé)心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同，总体保(bǎo)持基本(běn)稳定(dìng)。从核心CPI目前的(de)情(qíng)况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫(yì)情前相比还是(shì)偏低的，很(hěn)重要的原因是服(fú)务需求仍在恢复中，相关(guān)价格涨幅跟(gēn)过去(qù)相比偏低。

　　他表示，随着(zhe)经(jīng)济社会恢复(fù)常(cháng)态化运行，服(fú)务需求(qiú)稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮等价(jià)格涨(zhǎng)幅回升，带动服务价格涨(zhǎng)幅(fú)有所(suǒ)扩大。4月份，服(fú)务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两(liǎng)个月回升。未来随着服务消费需(xū)求带动(dòng)增强(qiáng)，价格回(huí)升(shēng)也会推动核心CPI涨幅回归到合(hé)理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出，从PPI情况来(lái)看，今年以来受到国内外多重因素(sù)影响，PPI同比(bǐ)降幅连续(xù)扩大(dà)，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响因素有以下几个(gè)：

　　一是国(guó)际输(shū)入性(xìng)因素影响。我国部分大宗商品价格(gé)与(yǔ)国际市场联系比较紧密，今年(nián)以来受(shòu)到世界经济恢复乏力(lì)影响，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价格走低、国内石油、有色价格(gé)出现下降，4月份(fèn)石油(yóu)和天(tiān)然气开采业价格(gé)下降16.3％，化学原料和化学制品(pǐn)业价(jià)格(gé)下降9.9％，有色(sè)金(jīn)属冶炼和压延加工(gōng)业价格下(xià)降8.6％。

　　二(èr)是部分行业(yè)市场(chǎng)需求(qiú)不足(zú)。经(jīng)济恢复常(cháng)态化运行以后，部分行(xíng)业产能(néng)供给(gěi)充(chōng)裕，但市场需(xū)求相(xiāng)对不足，价格有所(suǒ)下降。比如煤炭(tàn)产能继续释放，进口持续增加，而电(diàn)煤需求季节性(xìng)减少，市场(chǎng)进(jìn)入淡季，价格降(jiàng)幅有(yǒu)所扩大，4月(yuè)份煤炭开(kāi)采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较(jiào)充(chōng)足，而市(shì)场需求还(hái)在恢复中，价格(gé)出现(xiàn)下(xià)降，4月份黑色金属冶炼和(hé)压延加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动翘(qiào)尾下拉影响加大。4月份(fèn)上年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份(fèn)下拉(lā)影响(xiǎng)扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从(cóng)下(xià)阶段情况来(lái)看，国际输入性影响还会(huì)持续，国内市场需求(qiú)仍在恢复中，部分工业品价格短期下(xià)行情况还会延(yán)续。但是随着国内经济恢(huī)复，市场(chǎng)需(xū)求回暖，总的(de)判断，下半年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央(yāng)行(xíng)报告：当前我(wǒ)国经济没有出现通缩

　　值得注(zhù)意的是，昨天央行发布的一季度货币政(zhèng)策报告也(yě)提及通缩。报告提(tí)到，我国(guó)通胀(zhàng)水(shuǐ)平处于温和区间。过去一(yī)年、五年和十(shí)年(nián)，CPI年均涨幅(fú)都(dōu)在(zài)2％左右(yòu)。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅阶段性回落，主(zhǔ)要与供需(xū)恢复时间差和基数效(xiào)应(yīng)有关(guān)。我国(guó)经济运行开(kāi)局良好，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负(fù)值区(qū)间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段(duàn)性回(huí)落(luò)的影响不宜夸大。

　　本轮物(wù)价回落客(kè)观(guān)上有以下因素：

　　一(yī)是供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生(shēng)产分项保持在较高(gāo)景气区间(jiān)；农副(fù)产(chǎn)品生产稳定、物流(liú)渠道畅(chàng)通，也(yě)保证了居(jū)民“菜篮子”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二是需(xū)求复苏(sū)偏慢。实(shí)体经济生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环节本身有个(gè)过程，加(jiā)之疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居民超额储(chǔ)蓄(xù)向消费的(de)转化受收入(rù)分配分化、收入预期不稳(wěn)等制约，特别是(shì)汽车、家(jiā)装等大宗(zōng)消费(fèi)需求(qiú)偏弱(ruò)。近期居民(mín)出现提前还贷(dài)现象，也(yě)一定程(chéng)度影响当(dāng)期(qī)消(xiāo)费(fèi)。

　　三是基数效应明(míng)显。去年国际油(yóu)价一度逼(bī)近140美元(yuán)大(dà)关，今年以(yǐ)来已回落(luò)至80美元附(fù)近，带(dài)动CPI交(jiāo)通(tōng)工(gōng)具燃料和居住水电(diàn)燃料的同(tóng)比增速走低；疫情扰动使(shǐ)得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年(nián)也(yě)存在高基数影响。GDP等(děng)宏观经(jīng)济数据同样(yàng)存在(zài)明(míng)显基数效应(yīng)，去年二季度受疫情冲击GDP同比降(jiàng)至(zhì)0.4％，低基(jī)数(shù)作用下今(jīn)年二季(jì)度(dù)GDP增速可能(néng)明(míng)显回升。

　　未来几个月受高基(jī)数等(děng)影响，CPI将低位(wèi)窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将(jiāng)阶段(duàn)性保持(chí)低位，主要受去年同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的(de)高基数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。但要看到，随着(zhe)基数(shù)降低，特别是政策效应将进一步显现，市场机(jī)制(zhì)发挥充(chōng)分作用(yòng)，经(jīng)济内生动力也在增强，供需缺(quē)口(kǒu)有(yǒu)望趋于弥合，预计(jì)下(xià)半年CPI中枢(shū)可能温和抬(tái)升，年末可能回升至(zhì)近年(nián)均值水平附近。

　　报告表示，当(dāng)前我国经济没有出现通(tōng)缩。通缩主(zhǔ)要指价格(gé)持续负增(zēng)长，货币(bì)供应量也具(jù)有下降趋势，且通常(cháng)伴随(suí)经济衰(shuāi)退。我国物价仍在温和上涨，特别是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和(hé)社(shè)融(róng)增(zēng)长相(xiāng)对较(jiào)快(kuài)，经济运(yùn)行(xíng)持续好转(zhuǎn)，不符(fú)合通缩的特征。

　　中长期(qī)看(kàn)，我国经济(jì)总供求基本平(píng)衡，货(huò)币条件合(hé)理适度，居民预期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨论，可(kě)以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通(tōng)缩是个(gè)伪命题(tí)，担忧大可不必

　　物价是经济短周期波动的滞后指标，不能仅(jǐn)以物价回落(luò)来评(píng)判经(jīng)济(jì)进入“通(tōng)缩”。过往经验显示，经(jīng)济的周期性波动主(zhǔ)要由需求驱(qū)动，物价(jià)跟随需求(qiú)变化而变化，使(shǐ)得(dé)物价变化滞后(hòu)经济(jì)1-2季度(dù)左右；经济复苏初期(qī)，需求才刚刚开始修复，对价(jià)格(gé)的提(tí)振尚(shàng)不明显，使得物价指(zhǐ)标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续(xù)修复，显(xiǎn)示经济处于复苏初期。以(yǐ)企业中长期资金来源刻画的有(yǒu)效社融增速(sù)，去年9月以来持续(xù)回升，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今(jīn)年4月的11.5％；按照(zhào)有(yǒu)效社融(róng)变(biàn)化领(lǐng)先经济2个(gè)季度左(zuǒ)右的经验规(guī)律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见底回升(shēng)，1季度经济(jì)指(zhǐ)标已有(yǒu)所体现(xiàn)。

　　年初以来物价的(de)回落(luò)，受基数、供给(gěi)和外需等影响较大；伴随(suí)拖累(lèi)减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始抬升(shēng)。除去年基数(shù)较高(gāo)外，猪肉(ròu)、鲜菜等(děng)食品价(jià)格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下(xià)活动相关服务、衣着等(děng)价格逐步(bù)抬升(shēng)。伴随拖累(lèi)减弱、需求支(zhī)撑增(zēng)强，CPI即将(jiāng)底(dǐ)部回(huí)升、PPI在(zài)年中前后(hòu)开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金(jīn)空转加(jiā)剧，政策托(tuō)底无(wú)用(yòng)？周期甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的启动，渐(jiàn)入佳(jiā)境

　　经济复苏初(chū)期，资金(jīn)存在一定空转较甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的(jiào)为常见。经验显示(shì)，资金空转多发(fā)生在(zài)经济回落、货币明显(xiǎn)宽松阶(jiē)段，部分资(zī)金滞留(liú)在金融(róng)体(tǐ)系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去(qù)年底以来也有(yǒu)类似特征；有所不同的(de)是，当前(qián)资金多滞留在银(yín)行体系、而不是非银金融机(jī)构，与居(jū)民理财回表、购(gòu)房偏弱带来的居民(mín)与企业之(zhī)间信(xìn)用(yòng)派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生(shēng)驱动和表征不同过往，企业有(yǒu)效(xiào)信用派生自(zì)去年9月以来持续改善，而(ér)房地产(chǎn)相(xiāng)关融资拖累总(zǒng)体信用派生(shēng)。传统周期下，信用扩张以房地产驱动为主(zhǔ)，使(shǐ)得居民贷(dài)款增长明显快于企(qǐ)业；相较之(zhī)下，本轮信用修复主(zhǔ)要靠企业融资扩张(zhāng)，有效社融从去年9月开始持续回升，而居民(mín)信贷一度拖累社融(róng)回落。

　　本轮信(xìn)用派生(shēng)带来的经(jīng)济效应不同过往，有效(xiào)信用(yòng)派生对企业行为(wèi)的支持已开始显(xiǎn)现。去年(nián)3季(jì)度以来，资金(jīn)加(jiā)速(sù)流(liú)向制造业，而房地产相关(guān)融资显著弱于以往，使(shǐ)得(dé)制造(zào)业投资表现显著强(qiáng)于房(fáng)地产；伴随融资的持续改善(shàn)，企业资本(běn)开支(zhī)在1季度有所(suǒ)扩大(dà)。但房地产“缺位(wèi)”，压低了信用派生和经济增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数(shù)据(jù)已现(xiàn)“疲(pí)态(tài)”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标(biāo)报(bào)复(fù)性(xìng)反弹后走弱，主要(yào)缘(yuán)于(yú)场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产(chǎn)生(shēng)悲观情(qíng)绪。疫(yì)情(qíng)政策调整，放大了“春节效应”带(dài)来的经济波动，部分高频指标报复性反弹后出现(xiàn)走弱(ruò)的迹象。其中(zhōng)，偏消费端的活动多在2月(yuè)底之后走弱(ruò)，偏生产端略晚一(yī)点(diǎn)，导(dǎo)致(zhì)宏观数据屡超(chāo)预(yù)期(qī)的同时，市场(chǎng)信心反其道而行之。

　　内生动能(néng)的修复已然开始，消(xiāo)费动能(néng)或被(bèi)低估，前(qián)半(bàn)程靠居(jū)民出行和企(qǐ)业消(xiāo)费，后半程靠居民消费能力的恢复甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的。出行意愿的持(chí)续改善、企业经(jīng)营活动正常化等，皆指向场景恢复带来的消费修复持续性和弹性不宜低估；批发零(líng)售(shòu)、住(zhù)宿餐饮等(děng)服务(wù)业(yè)，及稳增长相关行(xíng)业招工(gōng)需求(qiú)在逐步修复，有助于推动(dòng)收(shōu)入(rù)与(yǔ)消费的正(zhèng)循环。

　　地产链条的“积极”信号(hào)也在累积。地产大周期向下已是共识(shí)，地产链条(tiáo)修复会弱于(yú)传统周期；但小周期超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量改善，利于需求释(shì)放、形成(chéng)供需“正向(xiàng)循环”；2）中西部地区棚改加(jiā)码（可比口径增长近60％）、中西部地区收(shōu)入修(xiū)复(fù)等(děng)，有利于稳定(dìng)低能级(jí)城市需(xū)求。

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