事件：21世(shì)纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道(dào)，协定(dìng)存款及通知存款自律上限(xiàn)将于(yú)5月15日执行，其中国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金(jīn)融(róng)机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什(shén)么？通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指(zhǐ)不(bù)约定(dìng)存期，在(zài)支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为提前一天和(hé)提前七天(tiān)的两(liǎng)种类型。协定存(cún)款是对协定额(é)度(dù)以内的部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当(dāng)前(qián)利率处于什么水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农(nóng)商行通知(zhī)、协(xié)定(dìng)存款利率偏高，我们梳(shū)理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关(guān)存(cún)款实(shí)际(jì)利率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和农(nóng)商行（占比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调，但对M1和(hé)M2增(zēng)速(sù)影响非(fēi)对junk food 可数吗，junk food是单数还是复数(duì)称。其一(yī)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。其二(èr)，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次(cì)利率上限的(de)设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协(xié)定存(cún)款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及(jí)其他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存(cún)款已(yǐ)经开始重新流(liú)向表外(wài)，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下行通道(dào)。再(zài)考虑到(dào)此次通知存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？本次(cì)约束通junk food 可数吗，junk food是单数还是复数知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行(xíng)的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是(shì)转增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利(lì)水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行调(diào)整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行(xíng)已经(jīng)下(xià)调(diào)存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不(bù)构(gòu)成(chéng)新一轮存款利率下(xià)调(diào)的开始，源(yuán)于目前存款利率市场化(huà)调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益(yì)率高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具(jù)备全面下(xià)调的(de)充分条件。

　　高(gāo)频数(shù)据经(jīng)济表现：汽(qì)车(chē)销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零(líng)售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车货运量(liàng)有所反弹(dàn)。房地产市场：地(dì)产(chǎn)销售有所(suǒ)恢复(fù)，因城施策继(jì)续加码。政(zhèng)府性基金(jīn)与(yǔ)基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上(shàng)升(shēng)。货币政(zhèng)策与(yǔ)汇(huì)率：资(zī)短(duǎn)端金(jīn)利率下行、美元下(xià)行，人(rén)民币升值。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳(wěn)增长政策见效速度(dù)慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款(kuǎn)及(jí)通(tōng)知存款自(zì)律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机(jī)构(gòu)执行基准利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什么(me)？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产品推(tuī)出(chū)的目的更多(duō)是(shì)为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一(yī)天和提前七天(tiān)的两种类型。在(zài)存(cún)入款项时(shí)不约定存(cún)期，支(zhī)取时需提前通(tōng)知银行，约定支取存款的日期(qī)和金额方能(néng)支取，按存(cún)款(kuǎn)人(rén)提前通知的期限(xiàn)长短划分(fēn)为(wèi)一天通知存款(kuǎn)和七天通知存款两个(gè)品种，一天通知存款必(bì)须提前一天通(tōng)知约定支取存款，七(qī)天通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)必须(xū)提前七天(tiān)通知约定支取存款(kuǎn)。通知存(cún)款面向(xiàng)个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内的部分给予活期利率(lǜ)，对(duì)超过协定部分给予协(xié)定存款利率。协定存款是指银行(xíng)与客户签订协议，约(yuē)定结算账户的每日留(liú)存金(jīn)额，结算账户每日(rì)余额低于最低留存额（含）的部分按(àn)活期存款(kuǎn)利率计息(xī)，超(chāo)过部分按中(zhōng)国人民银行规定的协定存款利率(lǜ)计息的存款。协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则7天通知(zhī)存款利率的(de)上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏(piān)高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上限。我(wǒ)们(men)梳理了(le)国有银行、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按资(zī)产规(guī)模(mó)排(pái)序(xù)）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过(guò)央行新规上限(xiàn)，超过上(shàng)限的(de)银行主要集(jí)中(zhōng)在城商(shāng)行和农(nóng)商行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负(fù)债(zhài)成本相对(duì)刚性的问题。我们在(zài)梳理过程(chéng)中发现，部(bù)分银(yín)行个(gè)人通知存(cún)款的(de)最高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的(de)通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何(hé)？

　　部分城商行和(hé)农商行(xíng)通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将(jiāng)有所(suǒ)下调(diào)。目(mù)前超过(guò)利率新规上限的主要为城商行(xíng)和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过(guò)上限，其中 7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的(de)执(zhí)行会导致部分城商行和农商(shāng)行（合理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速(sù)产(chǎn)生影响？

　　其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)与普通存款并列，并(bìng)不(bù)属(shǔ)于单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活(huó)期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的(de)包含范围(wéi)之内，利率上限的(de)设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖(tuō)累M2增(zēng)速。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，我们(men)合理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模(mó)和增速。考虑到(dào)此次(cì)利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人(rén)或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和协定存款投(tóu)向收(shōu)益率更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人存款推(tuī)动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于(yú)个人存款的规(guī)模扩张(zhāng)。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管资(zī)金回流(liú)表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)首(shǒu)次由增转降，居民资产配置或回流表外(wài)，对应(yīng)的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再考虑到此次通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率(lǜ)上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　本次约(yuē)束通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解(jiě)银行净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差下探(tàn)，其(qí)中国有(yǒu)银行平均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的(de)平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一(yī)是(shì)利(lì)润分配给财政的(de)非税收入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈利(lì)水平(píng)，又要不抬(tái)高实体经(jīng)济融资水平(píng)，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初(chū)至今其他(tā)银行也(yě)纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存(cún)款的(de)利率水平。而部(bù)分中小银行未(wèi)高息揽储，其(qí)通知存款利率和协定存款利(lì)率明(míng)显偏高，实际上不利于(yú)商业银行整体负债端成本的下降，也成为本次约(yuē)束(shù)通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导利率(lǜ)自律机制建立(lì)了存款利率市场(chǎng)化调(diào)整(zhěng)机制，以 10 年(nián)期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调(diào)整存(cún)款(kuǎn)利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性(xìng)银行下调存款利率，如(rú)一年期定(dìng)期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车(chē)、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所改(gǎi)善，今年以来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售(shòu)同(tóng)比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消(xiāo)费：截至(zhì)5月12日，当(dāng)周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地(dì)产销(xiāo)售(shòu)回暖，五一过后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交面积两(liǎng)年平均增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公(gōng)积金(jīn)贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与(yǔ)工业生产：受五一假期及(jí)需(xū)求走(zǒu)弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流(liú)效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部重(zhòng)点(diǎn)港口货物(wù)吞(tūn)吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车(chē)通行量(liàng)与铁路货运量(liàng)较上周分(fēn)别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪肉(ròu)价格继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内(nèi)钢价(jià)、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地量延续，资(zī)金利率小幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民币被动(dòng)贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据(jù)

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？——申万(wàn)宏源宏(hóng)观(guān)周(zhōu)报·第208期(qī)》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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