调油逻辑提振成本(běn)价格，从而(ér)能(néng)够(gòu)推升芳(fāng)烃价格，去年二季(jì)度(dù)芳烃市(shì)场的热度之(zhī)高也正是由这个(gè)逻辑主(zhǔ)导。然而，今年(nián)与去(qù)年的(de)步(bù)调明(míng)显不一(yī)。期货日报记者观察到(dào)，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货(huò)盘面已连(lián)续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨(dūn)，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合(hé)约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃(tīng)品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续(xù)阴跌，主(zhǔ)要原因在于两方面，一(yī)方(fāng)面由(yóu)于近期原(yuán)油(yóu)大跌，另一(yī)方面近期(qī)成(chéng)品油裂差下跌。”一德期(qī)货分析云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人师郑(zhèng)邮飞表示(shì)，由于(yú)欧美(měi)的滞涨格局，以及美(měi)国(guó)的加息预期，需求羸弱，市(shì)场(chǎng)对于衰(shuāi)退的预期再起。而(ér)原油供应端的(de)OPEC+减产(chǎn)还没有(yǒu)落(luò)地，原油近期回补前期缺口后(hòu)继续下(xià)行，对于化工特(tè)别(bié)是与之相关(guān)性相对较强的(de)PTA形成成本塌陷。成品油裂差(chà)方面，近期美(měi)国汽柴油裂差出(chū)现下(xià)滑，同时(shí)美国汽油库存在4月份去库速率减缓，使得市场对于美国调油需求的预(yù)期边际弱化，对(duì)于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了(le)解(jiě)到，美(měi)国夏油(yóu)对(duì)于辛烷值的需求(qiú)支撑起了(le)芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年(nián)芳烃(tīng)市场走势相对(duì)偏弱，且去(qù)年调(diào)油(yóu)逻辑发生的时间在5月发酵(jiào)、6月(yuè)初达到顶峰(fēng)，今年(nián)调(diào)油逻(luó)辑是(shì)在汽油旺季到来之前。

　　物(wù)产中大期货(huò)能化组组长谢雯(wén)表(biǎo)示，发生这一现象(xiàng)的原因(yīn)更(gèng)多是始于(yú)路径依赖，去(qù)年极端的(de)调油(yóu)行情使得市场(chǎng)预期今年调油(yóu)逻辑发生(shēng)的概(gài)率仍(réng)较(jiào)大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大(dà)幅(fú)拉升；今年的调油(yóu)带来(lái)芳烃美亚(yà)价差处于往年(nián)同(tóng)期高位，但当前美湾(wān)芳烃库存(cún)较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃美亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记(jì)者，今年(nián)芳烃调(diào)油逻(luó)辑与去年在(zài)细节与节奏(zòu)上(shàng)又(yòu)有(yǒu)差异，主要体(tǐ)现在(zài)去(qù)年5—6份的(de)行(xíng)情是(shì)“脉(mài)冲式”的，当时市(shì)场对于美国高(gāo)辛烷(wán)值调油料的短缺没有提(tí)早预期，导(dǎo)致旺季来临(lín)后行情(qíng)一(yī)触即发，而经历(lì)过去年的大幅波动，随后(hòu)调油商(shāng)对于今年已(yǐ)经(jīng)提(tí)早有(yǒu)所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高(gāo)位，给(gěi)亚洲芳烃流(liú)向美国(guó)创造套利空间，同(tóng)时我们(men)从去年四季度至今韩国(guó)出口美国芳烃(tīng)的数量保(bǎo)持相对高位可(kě)以一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚(yà)洲芳烃装置(zhì)的检修预(yù)期，今年市(shì)场(chǎng)的调油逻辑在3月份(fèn)就启(qǐ)动，提早并(bìng)迅(xùn)速将芳烃估值打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启(qǐ)动，这明显早于去(qù)年。但我们也(yě)看到了PXN在3月(yuè)下旬后就处于高位徘(pái)徊(huái)的状态(tài)，意(yì)味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑(zhèng)邮(yóu)飞称(chēng)。

　　对此，华融(róng)融达期货分析师韩冰(bīng)冰表示，今年和(hé)去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调油(yóu)需求的(de)主要时期，而今年市场提前到3月(yuè)就开(kāi)始炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调油逻辑(jí)应该不(bù)及(jí)去年。“去年受俄乌(wū)冲突影(yǐng)响，欧美地区成品(pǐn)油供需突然变得紧(jǐn)张，油品(pǐn)裂解利润非常(cháng)好，调油逻辑兴起。而今年的问(wèn)题是欧美经(jīng)济(jì)下行压力较(jiào)大(dà)，油品需求面临走(zǒu)弱，从盘面也(yě)可以看到(dào)，3月份市场因(yīn)炒作调油需求大幅拉涨，但进入(rù)4月以后(hòu)，油品利润却(què)回落，并拖累形成原油的(de)下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是由于俄乌冲(chōng)突导致原油(yóu)的出口受(shòu)限以(yǐ)及疫情影响下美国炼(liàn)厂大幅关停(tíng)引(yǐn)起(qǐ)的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利(lì)窗(chuāng)口的打(dǎ)开(kāi)，亚(yà)洲芳烃运往美国(guó)，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的(de)大幅走(zǒu)高。今年看工厂对于调(diào)油行情(qíng)有所准备，整体缺(quē)量需求将不(bù)如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分(fēn)析师隋(suí)斐(fěi)看来，二季(jì)度美国出行旺季下调油需(xū)求被赋(fù)予期待(dài)，然而有(yǒu)了去年二季(jì)度调油需(xū)求增加下亚美套(tào)利利润可观的经(云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人jīng)验，部分工厂提前跟美国工(gōng)厂签(qiān)订了(le)长约(yuē)，今年的(de)出口周期有所提前。

　　从今年韩(hán)国(guó)运往美国的(de)芳烃出口量观察，整体1—3月出口量(liàng)已达去年调油季出口总(zǒng)量的65％偏(piān)上。同时(shí)，据了解，贸易商(shāng)今年与(yǔ)亚洲PX生产企(qǐ)业签订合(hé)同多采用FOB模式(shì)，便于(yú)其在(zài)窗口打开后及时(shí)变(biàn)更流向。

　　“从(cóng)辛烷值(zhí)观察今年调油大(dà)概率仍将发生，但是(shì)整(zhěng)体对(duì)于芳烃价格的提振高度将极(jí)大可能不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份(fèn)以(yǐ)来(lái)国(guó)际油价波动加(jiā)剧，近(jìn)期(qī)原油库存低位(wèi)回升，汽油(yóu)裂解(jiě)价(jià)差回落(luò)，亚洲甲苯调油(yóu)优势下降，在(zài)对未来需求的不确定和经济(jì)可(kě)能衰退的背景下调油需(xū)求(qiú)出现了不稳定的(de)因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基(jī)本面来看，实则呈现边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前(qián)期流通(tōng)货源紧张的局面在恒力(lì)石(shí)化和嘉(jiā)通能源两套年产能共500万吨(dūn)新装(zhuāng)置投产和下游消费(fèi)走弱(ruò)的影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边(biān)际相对走弱；苯(běn)乙烯供应端(duān)在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲击华(huá)东，下游硬胶(jiāo)产品(pǐn)利润不佳，成(chéng)品库存偏高(gāo)的(de)局(jú)面仍(réng)存，苯乙(yǐ)烯主(zhǔ)港库(kù)存及上(shàng)游纯苯港口库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力(lì)。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际(jì)弱化，但是(shì)现(xiàn)在还没有真正(zhèng)进入美国(guó)汽油(yóu)的(de)消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费走强(qiáng)，预计芳(fāng)烃估值(zhí)仍将保(bǎo)持(chí)高位，但是(shì)在当前衰退预期以及(jí)美联储(chǔ)加息背(bèi)景下，成品油消费(fèi)的成(chéng)色或(huò)较预期大打折扣，芳(fāng)烃前期相对原(yuán)油的价差高点已经看到，调(diào)油逻辑再继续大(dà)幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃系(xì)产品PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯或将(jiāng)回(huí)归自身的供(gōng)需基本面。

　　“短期来(lái)看，随着主力合约(yuē)换月(yuè)，市场的交易(yì)重心转向了2309 合约，在距离9月相对(duì)较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示(shì)，从基(jī)本面上来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累(lèi)库，成(chéng)本(běn)端的(de)扰(rǎo)动(dòng)对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目(mù)前国内纯(chún)苯下游(yóu)品(pǐn)种中除了苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库(kù)存去(qù)库力度减弱，苯乙烯下游同(tóng)样面临成品(pǐn)库存偏高(gāo)和(hé)利(lì)润(rùn)不佳的局面，二季(jì)度苯(běn)乙烯仍面临累库(kù)压力，短期来看价格向上的(de)驱动(dòng)或较(jiào)乏力。

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