事件：21世(shì)纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存(cún)款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构(gòu)执(zhí)行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么(me)？通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款是(shì)“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引(yǐn)存款。通知(zhī)存款是指不约定存期(qī)，在(zài)支取(qǔ)时提前(qián)通知银行的(de)存款业务，分为提前一(yī)天(tiān)和提前七天(tiān)的两种类型(xíng)。协定存款是对协定(dìng)额度以(yǐ)内的(de)部分给予(yǔ)活(huó)期(qī)利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为(wèi)何需要(yào)规定上限(xiàn)？根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率(lǜ)分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知、协(xié)定存款利率偏高(gāo)，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行(xíng)最高的通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实(shí)际利(lì)率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商(shāng)行(xíng)和农商行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对(duì)称。其一，通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款若流出(chū)，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断(duàn)，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的(de)其他存(cún)款科目(mù)，则(zé)其变动会影(yǐng)响M2规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此次(cì)利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的(de)设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款投向收益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已经(jīng)开始重(zhòng)新流(liú)向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入下(xià)行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一轮的(de)开始？本次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其(qí)中国有银行平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是(shì)利(lì)润分配(pèi)给财政(zhèng)的(de)非税收入；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导(dǎo)渠(qú)道；三(sān)是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存款利率，年(nián)初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚(shàng)不(bù)构成新(xīn)一轮存款利率下调(diào)的开始，源于目前存款利率市场化调整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率高于(yú)上(shàng)一轮(lún)下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全(quán)面下(xià)调的充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数(shù)据经(jīng)济表现：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘(chéng)用车零(líng)售同比较(jiào)上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政(zhèng)府性基(jī)金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资：开工率(lǜ)继续改善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价(jià)格下降(jiàng)，油(yóu)价上升。货币政策与汇率：资(zī)短(duǎn)端金利率下(xià)行、美元下(xià)行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注(zhù)：存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报(bào)道，协(xié)定存款及通知(zhī)存(cún)款自律上(shàng)限：国有(yǒu)银行（特指工(gōng)农、中、建四大行(xíng)）执行(xíng)基(jī)准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机构执行基(jī)准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和协 定存款是(shì)什(shén)么？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的(de)更(gèng)多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务(wù)，分为(wèi)提(tí)前(qián)一天和提(tí)前七天的两种类型。在(zài)存入款项(xiàng)时不约定存期，支取时需提(tí)前(qián)通知(zhī)银行，约定支取存(cún)款的日(rì)期和金额方(fāng)能支取，按存款人提前通知(zhī)的(de)期限长(zhǎng)短(duǎn)划分(fēn)为一天(tiān)通知存(cún)款和(hé)七天(tiān)通知存款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一(yī)天(tiān)通知(zhī)存款必须提前(qián)一天通知约定支取存款(kuǎn)，七天(tiān)通知(zhī)存款必须(xū)提前(qián)七天通知(zhī)约定支取存款。通知存款面向个人和企业(yè)办理。

　　协(xié)定存款是(shì)对协(xié)定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分(fēn)给予协定存(cún)款利率。协定(dìng)存款是指银行与客户(hù)签订协议(yì)，约定结算账户的每日(rì)留存(cún)金(jīn)额(é)，结算(suàn)账户(hù)每日余额低于最低(dī)留存额（含）的部(bù)分按活期存款利率计息，超过(guò)部分(fēn)按中(zhōng)国人民银行规定(dìng)的协定存款利(lì)率计(jì)息的存款(kuǎn)。协定(dìng)存款面向企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定(dìng)存款当前利率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限，则7天通知存款利率的上限(xiàn)被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利(lì)率偏高(gāo)，样本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上(shàng)限。我们梳理(lǐ)了国有银行(xíng)、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按(àn)资(zī)产规模排序）以(yǐ)及(jí) 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有银行与(yǔ)股份行挂牌利率(lǜ)未超(chāo)过央行新规上限(xiàn)，超过上限的银行主要集中在(zài)城商行和农商(shāng)行中，占比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚性(xìng)的问题。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部分银行个人通知存款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率高(gāo)于(yú)挂牌利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的(de)通知存款最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率或将有(yǒu)所下调(diào)。目前超过利率新规上限的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ （规定上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部分城(chéng)商行和农(nóng)商行（合理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响？

　　一二大写字怎么写千，大写的壹贰叁到十g>其一，通知存款和协(xié)定存款应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编(biān)码》，通知(zhī)存款和协定存款与(yǔ)普通存款并列，并不(bù)属于(yú)单(dān)位存(cún)款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位(wèi)活(huó)期存款之和(hé)，其不在(zài) M1 的(de)包含范(fàn)围之内，利率(lǜ)上限的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及(jí)编码(mǎ)》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其(qí)他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限的(de)设定，可能有部分个人(rén)或企业将通知存(cún)款和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及(jí)其他(tā)资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下(xià)行通道(dào)。M2 近(jìn)一年的上行由个(gè)人存款(kuǎn)推动，资管资(zī)金回表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个(gè)人存款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资(zī)金回流表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住户部(bù)门。但(dàn)随着4月(yuè)居(jū)民存款同比首次由(yóu)增转降，居(jū)民资产配(pèi)置或回流表外，对应的则(zé)是M2同比超过市场预(yù)期下行。再考虑到(dào)此次通知存款和(hé)协定存款利率上限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平(píng)均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润是准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三(sān)：一是(shì)利润分(fēn)配给(gěi)财政的(de)非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏(huài)账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商业银(yín)行的合理盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬(tái)高实体经(jīng)济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利率进行(xíng)调整。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月主(zhǔ)要(yào)银行已经(jīng)下调(diào)存款利(lì)率(lǜ)，年初至(zhì)今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调(diào)整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他存款(kuǎn)的利(lì)率水平。而部分中小银(yín)行未高息揽储，其(qí)通知存款利率和(hé)协定(dìng)存款利率明显偏高，实际上不利(lì)于(yú)商业银行整体负债端(duān)成本的下降，也(yě)成为本次约束(shù)通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率(lǜ)下调的开始？目前十年期(qī)国(guó)债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚(shàng)不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机(jī)制建立了存款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款(kuǎn)利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债(zhài)利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分(fēn)全(quán)国性银(yín)行下调存款利率，如一(yī)年期定期存款利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车(chē)、地产销售改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘用车零售(shòu)较上周有所(suǒ)改善，今年以(yǐ)来累计(jì)同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车(chē)市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全国(guó)整车货(huò)运量(liàng)有所(suǒ)反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续(xù)上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府(fǔ)消费：截至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债(zhài)净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下(xià)周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策(cè)继续加(jiā)码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古等(děng) 30 余个城市(shì)进行了(le)公积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新(xīn)增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产：受(shòu)五一假(jiǎ)期及需求(qiú)走弱影响，开(kāi)工率(lǜ)连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上(shàng)周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货车(chē)通行量与(yǔ)铁路(lù)货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周(zhōu)小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小幅(fú)上行(xíng)，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数(shù)小幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于(yú)预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注(zhù)中国 4 月经(jīng)济(jì)数据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报(bào)·第(dì)208期》

　　证券分(fēn)析师(shī)：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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