来源：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复(fù)推(tuī)动(dòng)出口形势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释(shì)放(fàng)催化下游消(xiāo)费回(huí)暖。从行业表现看，制造(zào)业从(cóng)去年四(sì)季(jì)度(dù)的“量(liàng)价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或(huò)从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际(jì)表现(xiàn)看，下游消费(fèi)制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料(liào)加工(gōng)；服务业中，交通(tōng)运输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产(chǎn)等线下活动(dòng)回(huí)暖，但距离疫(yì)情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步(bù)兑现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)将成(chéng)为推动下一阶段(duàn)国(guó)内(nèi)经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行业景气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度(dù)回落(luò)，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房(fáng)地(dì)产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱(ruò)的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年(nián)3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情(qíng)况来(lái)看(kàn)，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较(jiào)高，部分行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业行(xíng)业景气(qì)度居中，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍(réng)然受(shòu)到价(jià)格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业(yè)升级或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方(fāng)面，出行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前期积(jī)压的购(gòu)房(fáng)、服(fú)务消(xiāo)费需求得(dé)以释放；供给(gěi)方面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进，生产(chǎn)端(duān)快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际(jì)转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来(lái)自(zì)于消费回暖和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，一季(jì)度居(jū)民(mín)收入(rù)向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未(wèi)来消费回(huí)暖(nuǎn)的确(què)定(dìng)性进一(yī)步增强(qiáng)。预计交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周(zhōu)期相关的(de)可(kě)选消费也有望进一(yī)步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强(qiáng)，有望维持出口(kǒu)韧性；随着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资(zī)需求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济恢(huī)复力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动一季度(dù)经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　一(yī)季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背(bèi)景下，国(guó)内经(jīng)济企稳(wěn)回升。但不同于海(hǎi)外国家疫后复苏的(de)规(guī)律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫后复(fù)苏(sū)发生在(zài)外(wài)需回(huí)落、国(guó)内经希思黎什么档次的品牌，希思黎和雅诗兰黛哪个档次高济转向(xiàng)高(gāo)质量(liàng)发展、居民(mín)前(qián)期“去杠杆(gān)”的过(guò)程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的(de)力(lì)量并不(bù)均衡，行(xíng)业分化(huà)特征明显。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观测当(dāng)前各行业景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现(xiàn)来(lái)看，今(jīn)年一季度(dù)制(zhì)造业、交通运(yùn)输业、房地产业(yè)景气度(dù)明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的(de)情况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的(de)复(fù)合增速，观察各(gè)行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第(dì)一产业(yè)增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近(jìn)年(nián)来加快建设(shè)农业强国，推进农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值增(zēng)速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年(nián)之后(hòu)外需转弱(ruò)、居(jū)民商品消费恢(huī)复偏(piān)慢(màn)有关。而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增(zēng)速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前仍存在(zài)产出缺(quē)口。其中，受益(yì)于(yú)居民出行活(huó)动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提(tí)升(shēng)，自(zì)去年(nián)四季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速(sù)；住宿和(hé)餐饮业(yè)增加值增速小幅(fú)回(huí)升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情三年来的平(píng)均增速，但绝(jué)对水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供(gōng)给(gěi)水平恢复较慢。而(ér)受益于新(xīn)房和二(èr)手房销售回暖，今(jīn)年一季度(dù)房(fáng)地产(chǎn)业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复(fù)苏分(fēn)化(huà)，中下游改善幅度好(hǎo)于(yú)上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测(cè)，我们采(cǎi)用(yòng)量（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格（各行业工(gōng)业品价格(gé)增速(sù)）分别作为供需(xū)的衡(héng)量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的(de)月度数据，首先将各(gè)行业(yè)增加值增速调(diào)整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的(de)增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际(jì)变化(huà)。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行(xíng)业景气度最高，部(bù)分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱乐(lè)的量价(jià)分位数水平(píng)均(jūn)处在高景气(qì)度区(qū)间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的特(tè)征；食品制造景气(qì)度有所回落，农副加(jiā)工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业(yè)表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌(diē)主要与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年(nián)以来90％以上分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)；而随(suí)着防疫(yì)需求的降温，医(yī)药制造(zào)业景(jǐng)气度(dù)有所回落(luò)，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也(yě)与年初外需表(biǎo)现好于内需(xū)，部分行业仍在去库进(jìn)程(chéng)有关。其中(zhōng)，电气机(jī)械、专用设备、运输(shū)设备(bèi)工业增加值增速改善(shàn)幅度最大，受益于(yú)国内产业升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消(xiāo)费(fèi)电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度偏弱，由(yóu)于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行业生产端(duān)改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商品下(xià)行(xíng)周期(qī)影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关(guān)的黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)、非金(jīn)属制品(pǐn)景气度提升，但由于库存(cún)水平偏高(gāo)，价(jià)格仍处(chù)在下(xià)跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年(nián)由于能源危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价(jià)格(gé)相较去年同期也出(chū)现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍(réng)处(chù)在高(gāo)位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去(qù)年(nián)以来行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于(yú)疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出(chū)行类(lèi)消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服(fú)务性(xìng)需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的快速(sù)恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的(de)重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需(xū)求(qiú)回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自(zì)于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民(mín)收入(rù)提(tí)升(shēng)和消(xiāo)费意愿改善，未来(lái)消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费，以及家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有(yǒu)望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数据看(kàn)，居(jū)民(mín)收入增速提升，消(xiāo)费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至(zhì)疫情(qíng)前水(shuǐ)平(píng)。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年(nián)一季度(dù)，全国(guó)居民人均可支配(pèi)收(shōu)入增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人(rén)均(jūn)消费支出增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度的(de)3.0％。一季(jì)度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务(wù)业恢复持续向好，有望带动相关就(jiù)业岗(gǎng)位加快(kuài)恢复，进一(yī)步提振(zhèn)居民(mín)消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投(tóu)资信心正在筑底(dǐ)。今年(nián)以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从存款数据看，3月居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增(zēng)量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期信贷(dài)同比多(duō)增2613亿元。居(jū)民部(bù)门新增净融(róng)资连续2个月维(wéi)持(chí)同比扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头(tóu)开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查(chá)结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多(duō)投资”的居民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居(jū)民储(chǔ)蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及相关(guān)行业设备投资更(gèng)新，有望推动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内(nèi)出口数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供(gōng)需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)外(wài)，也受益于(yú)RCEP政策红利(lì)持续释放，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强。今年在海外(wài)总(zǒng)需求回落(luò)背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新(xīn)能(néng)源产品优(yōu)势强化，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业投资扩产造(zào)成一定(dìng)压力(lì)。但随着(zhe)下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复。目(mù)前看，电气(qì)机械(xiè)等装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)去(qù)库进程已进入(rù)下半(bàn)场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设(shè)备(bèi)产成品库(kù)存增速呈现(xiàn)触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美(měi)国10年(nián)期国(guó)债收益率上(shàng)行。本周（截至4月(yuè)21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期(qī)较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国(guó)债期限利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业(yè)期(qī)权(quán)调(diào)整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差(chà)较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球(qiú)股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数(shù)、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步(bù)伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示(shì)近几周美国经(jīng)济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称(chēng)，最近几周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区(qū)指(zhǐ)出在不确(què)定(dìng)性增加和对(duì)流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了(le)贷款标准。近期美(měi)国总体物(wù)价水平(píng)温(wēn)和上(shàng)升，但价格上涨速(sù)度或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应(yīng)对高通胀，加(jiā)息步(bù)伐或(huò)将继续。4月(yuè)21日，美(měi)联(lián)储哈克称，需要进一步(bù)收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需(xū)要在(zài)一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示(shì)，预计今年(nián)货币政(zhèng)策将需(xū)要(yào)进一(yī)步(bù)进入限制(zhì)性区(qū)域，终(zhōng)端利率或(huò)将高于5％，具体取决(jué)于经济(jì)和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议(yì)纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委员认为整(zhěng)体而言(yán)通(tōng)胀风险倾向于上(shàng)行。金(jīn)融市场紧张局势(shì)被视为经济(jì)和通胀前(qián)景重大不(bù)确定(dìng)性的来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧(jǐn)张局势不太可能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委员会对通胀前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落(luò)地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协(xié)议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行(xíng)业，以将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与美国和(hé)亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡(xī)表(biǎo)示，正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施。白(bái)宫需要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和(hé)党(dǎng)希望提高债务上限(xiàn)并削减支(zhī)出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债(zhài)务法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫资(zī)金用于日常(cháng)开支；法(fǎ)案将(jiāng)减(jiǎn)少(shǎo)对国税(shuì)局的拨款，并结束(shù)绿(lǜ)色产业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就中美关(guān)系(xì)发表讲话(huà)，表明(míng)美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来(lái)仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将是(shì)“灾难(nán)性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公平的经(jīng)济(jì)关系”。但“当美国(guó)利(lì)益受到威胁(xié)时”，美国(guó)将坚定地捍卫(wèi)国(guó)家安全，即(jí)使以牺(xī)牲(shēng)中美(měi)关系为代价(jià)。在(zài)国际(jì)关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面(miàn)临债务问题的新(xīn)兴市(shì)场和发展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环(huán)比上涨，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正为本(běn)月的(de)0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西(xī)北以及西南各区价格(gé)指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌(diē)，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降，钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价(jià)下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三(sān)线城市商品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面(miàn)积同比(bǐ)增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价(jià)格下(xià)跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬菜价格(gé)环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币(bì)市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下(xià)行

　　货(huò)币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上月末下(xià)行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续回升(shēng)的动力；国资委强(qiáng)调着力发(fā)展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻(wén)发布会，强(qiáng)调要(yào)提振(zhèn)消(xiāo)费持(chí)续回升的动(dòng)力。接下(xià)来将重(zhòng)点做好四方面(miàn)工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩(kuò)大(dà)消(xiāo)费的(de)政策文(wén)件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二是，下大(dà)力(lì)气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是(shì)，会同有关方(fāng)面优化就业(yè)、收入分(fēn)配和消(xiāo)费全链条良性循环促进机制；四(sì)是，研(yán)究(jiū)制定关于营造放心消(xiāo)费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业。会(huì)议认为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国(guó)式现代化新征程中(zhōng)走(zǒu)在前列，着力(lì)提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力发(fā)展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代化产(chǎn)业体系建(jiàn)设(shè)；抓好新一轮国企改革深化提升行动(dòng)组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一季(jì)度工(gōng)业和(hé)信息(xī)化发(fā)展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实施重点行业(yè)稳增长的工作方(fāng)案(àn)。一(yī)是营(yíng)造(zào)良(liáng)好产业发(fā)展环境，落实落细(xì)稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措，抓实抓(zhuā)细部省(shěng)协作、部门(mén)协同(tóng)；二是推(tuī)动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业(yè)的(de)支持力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需(xū)加快恢复，以高质量(liàng)供(gōng)给促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能(néng)，加(jiā)快战(zhàn)略性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)的创新发展。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回(huí)落。

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